Analysresa - AI och tech konferens i Arizona

Efter resan kan det konstateras att tempen fortsatt är hög och det finns flera anledningar till att AI ser ut att fortsätta driva marknaden även under 2026. Optimismen finns där och så gör även investeringarna som fortsätter att öka. Dock kvarstår det faktum att en handfull amerikanska tech-jättar fortsatt står för den absoluta majoriteten av investeringarna inom AI vilket skapar en skörhet, särskilt i takt med att dessa i allt större utsträckning finansieras med skuld i stället för eget kapital. Vi anser därför att det finns anledning att vara mer selektiv i takt med att riskprofilen har ändrats, men har samtidigt en fortsatt väldigt positiv syn på tech-bolag generellt. 

Sammanfattning från konferensen: 

1.    AI optimismen är fortsatt hög men också medvetenheten om riskerna   

2.    Tajt kapacitet i flera delar av värdekedjan för halvledare

3.    Fortsatt svagt intresse för mjukvarubolag skapar möjligheter  

4.    Quantum Computing (kvantdatorer) kan utmana datacenter på sikt 

5.    Tankar inför 2026 

AI optimismen är fortsatt hög men likaså medvetenheten om riskerna

Under konferensen var det tydligt att bolagens främsta utmaning är hur de ska kunna möta den kraftiga efterfrågan som finns. Flera bolag poängterade även den höga visibilitet de har kommande år till följd av den kraftiga efterfrågan. Kurvan pekar fortfarande uppåt vad gäller användning av AI-applikationer och modeller. Till och med till den nivån att ChatGPT exempelvis valt att begränsa den fria användningen. Microsoft vittnade även om att allt handlar om kapacitet just nu och inte efterfrågan. 

Det var heller inte ovanligt att bolagen pratade om hög visibilitet som sträckte sig in i 2027 och till och med 2028 i vissa möten. Ett av de bolagen var Celestica som monterar ihop servrar åt bland annat Google och deras TPU-chip som driver den starka efterfrågan, ett gott tecken för vårt innehav Broadcom som designar Googles TPU:er. Nvidia var inte sämre än att de under sin presentation annonserade att inget av deras senaste OpenAI partnerskap var inkluderat i tidigare annonserade backlog på 500bn USD för deras Blackwell och Rubin chip. En ytterligare stark signal om fortsatt kraftig efterfrågan på de senaste chipen.  

Trots de positiva signaler som avlöste varandra i mötena så fanns också en avvaktade känsla inför 2026 efter ett starkt börsår 2025. Många av de frågor som ställdes berörde exempelvis risker och utmaningar framåt. Mitt intryck var att flera bolag var väl medvetna om dessa, likaså investerare på plats. Stora ämnen som diskuterade var framför allt hur tajt leverantörskedjan är, potentiell framtida överkapacitet, vilka risker som skuldfinansieringen av AI utgör och att det inte bara saknas el i USA, utan också arbetskraft som i flera fall uttrycktes som mer akut än el. 

Tajt kapacitet i flera delar av värdekedjan för halvledare

Den starka efterfrågan som drivit hela AI-marknaden de senaste åren har nu börjat få konsekvenser över leverantörskedjan för AI. Detta gäller inte minst el som är en välkänd flaskhals i USA:s infrastruktur för att möjliggöra planering av datacenter, men också arbetskraft. Det finns helt enkelt inte tillräckligt med elektriker för att bygga och installera alla datacenter, mycket till följd av den strama immigrationspolitiken. När det gäller el så har man lyckats lösa problematiken tillfälligt genom att bygga datacenter ”off grid”, dvs utan att koppla dem till det lokala elnätet och i stället installera fristående turbiner som genererar el åt dessa, ofta med naturgas som främsta energikälla. En utveckling som bara kommer accelerera USA:s investeringar i elproduktion och elnät kommande år. 

Denna utmaning har även lett till att flera bolag som Amazon, Microsoft och Google så sent som i december har annonserat stora investeringar i Indien kommande år. Ett land som har stort energiöverskott och dessutom billig el, en nyckelkomponent inom AI. 

Förutom el och arbetskraft har leverantörskedjan även blivit tajt för minneschip vilket fått priserna att skjuta i höjden. Bolag som Micron, ett innehav i BMC Global Select, har inte tillräckligt med kapacitet för att möta efterfrågan från AI chip och har inte allokerat någon till slutprodukter som smartphones eller datorer heller, vilket gjort att minnespriserna på årsbasis var upp hela 171% under Q3. Samtliga minnestillverkare är dessutom slutsålda för hela 2026 i takt med att minnens betydelse inom AI fortsätter växa. Mer investeringar måste nu till för att öka tillverkningskapaciteten och flera fabriker påskyndas i den mån det går. De flesta av dessa kommer dock inte vara färdiga förens 2027 och 2028, vilket talar för fortsatta prisuppgångar som ger operativ hävstång åt minnesbolagen kommande kvartal. 

Ökad efterfrågan på minneschip beror också på det ökade behovet av hårddiskar som AI för med sig vid framför allt videogenerering. Seagate som tillverkar hårddiskar (HHDs) till datacenter beskrev AI som ”the golden age for the company” eftersom efterfrågan varit kraftigt över utbudet i mer än två år samtidigt som man nu ser ett fortsatt växande gap mellan dessa. Bolagets produkter är nu helt slutsålda för 2026 och man tar nu ordrar för leverans 2027 som tidigast. 

I mötet med vårt innehav TSMC var det också tydligt att även de står inför utmaningar att möta efterfrågan, framför allt inom 3nm och 2nm chip (de mest avancerade). TSMC är dock, och har alltid varit, väldigt konservativa med att addera kapacitet. De poängterade att de ogärna adderar kapacitet för att sedan riskera att se efterfrågan sjunka. Enligt bolaget är det unika för dem i den här cykeln att deras kunders kunder, dvs Microsoft, Google, Amazon, Meta, numera för en dialog direkt med TSMC för att säkra kapacitet för att möta efterfrågan. TSMC har försäkrat sig om att dessa kunder har tillräckligt med datacenter och el för att nu investera i den tillverkningskapacitet som krävs. Något vi också fick höra när bolaget släppte en väldigt stark Q4 rapport i förra veckan. Bolaget höjde sin investeringstakt kraftigt och hänvisade till fortsatt exceptionellt stark efterfrågan på AI-chip kommande år, vilket togs emot väldigt positivt av marknaden som uppskattade den ökade visibiliteten framgent.  

Fortsatt svagt intresse för mjukvarubolag skapar möjligheter  

Efter ett utmanade 2025 så gavs inga styrkebesked från mjukvarubolagen. Många av dessa har gått svagt eftersom synen är att AI påverkar tillväxten negativt genom att konkurrera om kundernas IT investeringar och därmed också efterfrågan på antal prenumerationer när effektiviteten ökar med AI. Det ska dock sägas att de finns stora skillnader mellan bolagen och där sentimenten tenderar att skifta fort, lex Google som efter en 25%-ig nedgång avslutade förra året på +65%. Detta efter att marknaden ansett bolaget utkonkurrerat av OpenAI och att sökmotorn skulle dö ut. Ett bra exempel på när marknaden blir helt svart eller vit och inte klarar av två tankar samtidigt. AI är inte ett nollsummespel och exempelvis frågar vi förmodligen inte ChatGPT samma saker som vi Googlar. Intressant är däremot att tillväxten inom Google Search idag främst kommer från längre och flera sökord än tidigare. Ett tecken på att användare snarare har kopierat en vana från ChatGPT. Google är ett av de större innehaven i BMC Global Select och BMC Global Technology, och var största positiva bidragsgivare i den förstnämnda fonden under förra året. 

I övrigt anser vi att ett mjukvarubolag som Microsoft fortsatt är väl positionerade långsiktigt givet deras diversifierade affärsmodell, snabbväxande molntjänst och tillgång till OpenAIs teknologier och modeller. Efterfrågan för deras molntjänst Azure hade kunnat växa ännu snabbare än senaste kvartalets 39%, om de bara hade haft mer kapacitet redo (lät det i mötet med IR). Bolag med stora användarbaser, en ”mission critical” produkt och som är svåra att disrupta med AI tror vi kommer gynnas framåt, likt våra innehav Intuit och Autodesk, som är en del av portföljen i BMC Global Technology. Bolagen genererar också fina kassaflöden till en rimlig värdering. 

Quantum Computing (kvantdatorer) kan utmana datacenter på sikt 

Under konferensen träffade jag flertalet bolag inom Quantum Computing, dvs bolag som tillverkar och driver kvantdatorer. Ett längre blogginlägg om detta ämne kommer inom kort men vår samlade syn är att tekniken fortfarande befinner sig i ett tidigt stadie, även om framsteg gjorts på senare tid. Samtidigt är omsättningen i det närmaste obefintlig för flera av bolagen eftersom ytterligare genombrott krävs innan en bredare kommersialisering kan ske. Värt att poängtera är också att kvantdatorer inte bygger på en gemensam teknologi som alla bolagen utvecklar, utan flertalet olika teknologier som utvecklas parallellt och där det råder delade meningar om vilken som har störst potential att nå ”quantum supremacy”, vilket är när en kvantdator lyckats knäcka en beräkning som anses omöjlig att lösa med dagens datorer.

När en kvantdator eventuellt når detta stadie i framtiden så skulle det kunna få konsekvenser för dagens superdatorer (GPU:er) som idag utrustar världens alla datacenter. Detta då en beräkning som tar nuvarande teknologi tusentals år att lösa skulle kunna knäckas av en kvantdator på under fem minuter. I vilken utsträckning tekniken skulle kannibalisera på nuvarande teknik från exempelvis Nvidia återstår dock att se. Troligtvis lär inte en kvantdator användas för att driva molntjänster eller enklare beräkningar eftersom de skulle vara som att skjuta mygg med en kanon eller slå i en spik med en slägga. Vilken kvantteknik som är mest fördelaktig och har störst potential att dra det längsta strået råder det dock delade meningar om. Vad de flesta kvantbolag däremot entydigt var överens om var att Google har den mest avancerade kvantdatorn bland USA:s hyperscalers. 

Tankar inför 2026 

Efter en vecka i Arizona och möten med några av världens största tech-bolag kan det konstateras att optimismen är hög även in i 2026. Flera saker talar för en fortsatt uppgång bland tech-bolagen givet hur tajt leverantörskedjan blivit och hur stark efterfrågan fortsätter att vara. Kina fortsätter att utgöra potentiell uppsida för industrin då man nu ser ut att tillåtas köpa Nvidias mer avancerade chip H200, vilket skulle kunna addera miljarder till Nvidias försäljning redan 2026. På samma sätt som Kina utgör en möjlighet att fortsätta driva en redan het marknad, kan man också sänka densamma genom sin kraftiga innovationstakt inom AI modeller när man får tillgång till mer avancerade chip, likt vi såg med Deepseek för ganska exakt ett år sedan. 

Eventuella negativa signaler att bevaka under året skulle kunna utegöras av faktorer som kan påverka framtida investeringsvilja inom AI. Exempelvis problem med skuldfinansieringen, avkastningen på investeringarna eller att ”scaling laws” avtar för AI-modeller, vilket på ett eller annat sätt skulle påverka investeringsviljan. 

Vi tror därmed att man gynnas av att vara mer selektiv och att förflytta sig från infrastrukturlagret i värdekedjan mot mer mjukvarubolag eller innovationsdrivna bolag som utvecklar nya teknologier, samt bolag som kan gynnas av att användningen av AI breder ut sig inom fler industrier. I BMC Global Technology väljer vi också att fokusera på bolag med stabil intjäning, växande vinster och som genererar robusta kassaflöden redan idag. Portföljen består idag av 35 spännande bolag inom flera olika industrier som gynnas av tech och som har olika drivare för avkastningen. 

Har du missat vårt första månadsbrev för vår nya techfond BMC Global Technology så finns det att läsa här på vår hemsida. Mer detaljerade blogginlägg för våra innehav kommer inom kort.  

På besök utanför TSMCs Fab 21 utanför Phoenix i Arizona. Det är här TSMC har sin närvaro i USA med tre fabriker för tillfället som ska utökas med ytterligare tre kommande år. Foto: Brock Milton Capital. 

Källor: Bloomberg, Bolagsmöten