Japanska bolag blir aktieägarvänliga

När japanska FSA (Finansinspektionen) och Tokyobörsen införde sina första reformer, sågs dessa som ett "första steg" som skulle följas av mycket mer aggressiva regler vilket skulle tvinga företag att kontinuerligt förbättra sig över tid för att nå mer amerikanska/europeiska standarder vad gäller att driva bolagen effektivt och därigenom också bli mer aktieägarvänliga. 

Ytterligare regleringar

Vi börjar precis se dessa "nya och mer aggressiva" regler komma ut och det rapporteras [1] att japanska Finansinspektionen överväger att kräva att företag förklarar om de använder sina likvida medel på lämpligt sätt och inte samlar dessa på hög i onödan. Om bolagen ändå har för mycket likvida medel kommer de sannolikt att tvingas betala ut detta kapital till aktieägare via aktieåterköp och utdelningar. 

Som visas i bilden nedan [2] har japanska storbolag en enorm hög med likvida medel som byggts upp under många år. Viktigt är att denna hög med pengar har börjat minska, och varit till gagn för aktieägarna, sedan införandet av de nya marknadsreformerna (december 2022).

Försäljning av aktier för att minska korsägande

Bland japanska bolag är det vanligt med korsägande vilket innebär att bolagen äger en stor del av varandras aktier. Detta har historiskt haft en negativ effekt på avkastningen på eget kapital (ROE), vilket i sin tur har en negativ effekt på aktiens värdering. Japans Finansinspektion har dock infört strikta regler för att minska korsägande och som bilden nedan visar har korsägandet i Japan snabbt börjat minska. Sedan 2022 när reformerna började tas i bruk har korsägandet minskat med 35 biljoner yen eller 23%.

Varför innebär minskat korsägande och minskad andel likvida medel högre aktievärdering?

Korsägande och likvida medel spär ut den ROE som företag genererar och det finns en mycket stark korrelation (.90) mellan ROE och värdering. Enkelt uttryckt, ju högre ROE desto högre värdering anser marknaden att bolaget ”förtjänar”.

Som ni kan se nedan skulle ROE vara densamma i Japan som i USA, om allt japanskt korsägande såldes av. Det kapital som frigörs vid denna avförsäljning kan återföras till aktieägarna i form av återköp av aktier eller utdelningar vilket generellt är något aktiemarknaden gillar. 

Värderingsmässigt handlas Japan till cirka 24% rabatt mot USA på grund av låg avkastning på eget kapital, överkapitaliserade balansräkningar och ett stort korsägande. När dessa delar nu är tvungna att korrigeras på grund av de marknadsreformer som införts, bör marknaden värdera upp bolagen med stigande aktiekurser som följd.

Summering

Japanska företag har alltid haft bra produkter, god omsättningstillväxt och starka varumärken men man har haft problem med att driva bolagen på ett effektivt sätt vilket haft negativ effekt på bolagens aktier och således aktieägarna. Med redan införda och kommande marknadsreformer ser vi möjligheten att japanska bolag kan värderas upp till samma nivå som i USA/Europa. En kombination av tillväxt, marginalförbättring, förbättrad ROE och stora återköp/utdelningar kommer att ha en mycket positiv effekt på den långsiktiga avkastningen för bolagens aktier. 

 [1] https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB178OK0X11C25A0000000/
 [2]Jefferies. https://javatar.bluematrix.com/docs/pdf/f98fb42d-9ead-4345-b968-dac1346f3198.pdf