BMC Global Small Cap Select november 2025

De starkaste bidragsgivarna till fondens utveckling i november var Nagarro, Porr Group samt First Advantage och de svagaste bidragsgivarna var United Parks & Resorts, GXO Logistics och Climb Global Solutions. 

Månaden har återigen varit präglad av rapporter. Månadens bästa bidragsgivare, Nagarro, levererade en väldigt stark rapport på samtliga punkter och belönades med en uppgång på över 50% under de följande veckorna. Vi skrev detta om bolaget i månadsbrevet för augusti:

En entreprenörsledd indisk IT-konsult med en kundbas bestående av ledande globala bolag inom en rad olika sektorer som efter en avknoppning är listat på den tyska börsen. Bolaget har en historik av hög organisk tillväxt, tvåsiffrig rörelsemarginal och starka kassaflöden men har handlats ner till ensiffriga vinstmultiplar efter brister i redovisningen, en svagare konsultmarknad och kraftig valutamotvind som döljer den starka resultatförbättringen vi sett under året. 

Valutamotvinden reducerades kraftigt under tredje kvartalet vilket gjorde att Nagarros starka underliggande resultatutveckling (marginalen ökade med 300 punkter) synliggjordes i de rapporterade siffrorna. Den organiska tillväxten om 9% kom också in klart bättre marknaden som helhet, där många IT-konsulter fortsatt ser en negativ organisk utveckling. Därtill gjorde det starka kassaflödet att bolaget valde att återstarta sitt återköpsprogram.

På samma tema var månadens sämsta bidragsgivare, United Parks & Resorts, också ett utfall av levererad rapport. Tyvärr kom denna rapport in sämre än förväntat och bolagets omsättning minskade med 3% jämfört med samma kvartal föregående år samtidigt som de operativa kostnaderna ökade, vilket ledde till 16% lägre EBITDA och 25% lägre nettovinst. Rapporten aktualiserade vissa brister i verksamheten som vi tidigare bedömt som mycket stabil och förutsägbar.

Vi vill passa på att berätta att vi har lanserat två nya fonder. BMC International (Ex USA) som kommer fokusera på att investera i spännande aktier med ett fokus på Europa och Asien. BMC Global Technology som kommer att investera globalt i teknologibolag och bolag som gynnas av den teknologiska utvecklingen.

Vi har lagt upp flera blogginlägg från våra resor på vår hemsida https://www.bmcapital.se/blogg. Ni hittar också flera kortare inlägg om våra resor och bolagsmöten på vår LinkedIn-sida.

Händelser och trender i marknaden

De globala börserna har varit volatila under november med en svag inledning i början av månaden och en stark återhämtning mot slutet av månaden. Vi upplevde att marknaden drog en lättnadens suck när Nvidia kom in med en bra rapport och efter rapporten kunde investerarna trycka på ”köp-knappen” igen. En annan stor händelse under november var att den amerikanska statsapparaten öppnades upp efter en tids nedstängningen. Det intressanta är att marknadsreaktionerna har varit små trots att delar av USA har stått stilla. Effekterna av nedstängningen kommer säkert att visa sig i arbetsmarknadsstatistiken under december månad. En tredje händelse som har påverkat marknaden är spekulationen om FED kommer att sänka räntan i december eller inte. För närvarande gör Donald Trump sitt bästa för att byta ut centralbankschefen Jerome Powell mot en person som är mer villig att sänka räntan och göra som Trump säger. Vi får säkert all anledning att återkomma till detta i nästa månadsbrev.

Förändringar i portföljen

I och med marknadsturbulensen har vi varit mer aktiva än vanligt samt gjort fler förändringar under en enskild månad än vi ämnar göra över tid och totalt köpte vi under november in fem nya innehav till fonden. Bland annat har vi efter flera månader av analys, inklusive ett par analysresor, börjat bygga position i antal japanska bolag. 

Alior Bank: En polsk bank med fokus på bolån, konsumentlån och företagslån som levererat hög lönsamhet trots historiska problem med ”dåliga lån” (non-performing loans). Ny bankskattereform och räntesänkningscykel har satt press på banksektorn i Polen. Alior Bank handlas till cirka 1x eget kapital och 9x vinsten 2026, som vi bedömer blir en lågpunkt med en temporär skattesats om 30% (kommer sjunka till 26% 2027 och 23% 2028) och en centralbanksränta som sänks med cirka 100 punkter.

GMO Payment Gateway: Det ledande betalningsbolaget i Japan som processar cirka 50% av alla korttransaktioner i landet. Trots en betydande ökning av korttransaktioner i Japan, som har hjälpt GMO att växa med över 20% per år i snitt de senaste två decennierna, är kontanter fortfarande det vanligaste betalningsmedlet i landet. Regulatoriska initiativ, som ämnar öka kortpenetrationsgraden, från dagens dryga 40%, till att om 5-6 år vara närmare 80%, kommer ge GMO fortsatt medvind framöver och bolaget har som mål att tredubbla sin vinst fram till 2031. 

Group 1 Automotive: En amerikansk bilåterförsäljare med fokus på premiumbilar där verksamheten är långt mycket stabilare än vad värderingen indikerar. Cirka 80% av bruttovinsten genereras av stabila, återkommande eftermarknadsintäkter medan resterande 20% genereras av mer konjunkturkänslig försäljning av nya och begagnade bilar. Tack vare god kapitalallokering har bolaget ökat vinsten per aktie med över 20% per år över en tioårsperiod. Detta genom förvärv av kompletterande verksamheter till attraktiva multiplar och återkommande aktieåterköp till låg snittvärdering.

Kandenko: Ett japanskt installationsbolag med fokus på nybyggnation och renovering av kontor, offentliga byggnader, datacenter och energiprojekt. Strukturella förändringar i branschen, dels genom förnyad kontraktstuktur där installatören har möjlighet att skicka vidare kostnadsökningar till slutkund, dels genom förändringar i reglementet kring övertid. Detta har skapat en fördelaktig utbudssituation där välrenommerade aktörer kan vara selektiva i vilka projekt de väljer att offerera på vilket leder till betydlig bättre marginaler och lönsamhet. 

Takasago Thermal Engineering: Ytterligare ett japanskt installationsbolag med stort fokus på datacenter och halvledarfabriker. Gynnas på samma sätt som Kandenko av de strukturella förändringar i branschen som skapat en miljö där välrenommerade aktörer kan vara selektiva i vilka projekt de väljer att offerera på. Därtill gynnas Takasago av sin stora exponering mot halvledare och datacenter, branscher som just nu genomgår en betydande investeringsfas i Japan.

Under november sålde vi också ut tre innehav. REV Group såldes efter ett uppköpserbjudande från Terex Group. Rev Group har varit en lyckosam Special Situation som dubblats sedan vi köpte in oss i bolaget i juni 2024. Tyvärr är den föreslagna transaktionsstukturen allt annat en optimal. Uppköpserbjudandet innebär i princip en 1-till-1 konvertering av REV-aktier till Terex-aktier, vilket innebär att REV-aktien numera handlas i tandem med och Terex-aktien. Nyheten mottogs inte väl av marknaden där båda aktierna handlades ner kraftigt. Vi avsåg att äga REV Group ytterligare en tid då vi såg mer uppsida i deras fortsatta renodling och marginalexpansion men i och med att investeringstesen helt ändrades i samband med uppköpserbjudandet valde vi att sälja ut. Thryv Holdings och United Parks & Resorts sålde vi ut efter att det visat sig att våra initiala investeringsteser varit felaktiga. I Thryvs fall är det framför allt en försämrad förmåga att behålla kunderna (customer retention rate) inom deras SaaS-verksamhet som föranledde beslutat att sälja. Och, som nämnt ovan, i United Parks & Resorts fall har vi missbedömt deras prisjusteringsförmåga. Detta gör att de inte kan kompensera sig för kostandsinflationen, vilket i sin tur gör deras intjäning mindre stabil än förväntat och negativt påverkar deras finansiella kapacitet att återköpa aktier.  

Fondens positionering

Fonden består just nu av 38 bolag med exponering mot en rad olika sektorer och geografier som är noga utvalda på bolagets egna meriter. Övertid är vår bedömning att en koncentrerad, men samtidigt diversifierad, aktivt förvaltad småbolagsfond med fokus på stockpicking har förutsättningarna att leverera god avkastning till andelsägarna.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK