Häromveckan var vi i Paris för ett möte den franska banken BNP Paribas. BNP Paribas är ett relativt nytt innehav i BMC Global Select.
En kort summering av bolaget:
- BNP Paribas är en av Europas största banker med 178 000 anställda och en balansräkning på tre biljoner euro. Nordens största bank Nordea, har en balansräkning på 0,7 biljoner euro, så BNP är en betydande aktör i den europeiska banksektorn.
- Cirka 10% av företagets vinst genereras i Frankrike. Andra viktiga marknader är Belgien, Italien, Spanien och USA. Man har också en mindre bankverksamhet i Polen.
- Vd:n Jean-Laurent Bonnafe har suttit på sin post sedan 2011 vilket gör honom till en av de vd:ar som varit längst på sin post. Han kommer troligen avgå 2028 och fram till dess ser vi att han fortsätter driva bolaget framåt med stigande aktiekurs som följd.
- Som ofta i banker av denna storlek finns enstaka utestående rättsliga frågor. I BNP:s fall rör det sig om en tvist kopplad till historiska lån till Sudan. En fråga vi bedömer kommer att avslutas inom de kommande 6–12 månaderna och som vi inte ser som ett hinder för den positiva investeringstesen.
Vi ser att banken har fler bra år framför sig vilket också bekräftades av mötet. Vi ser att detta framför allt drivs av:
1. Den högre räntan som nu är i Europa kommer leda till många år av stigande intäkter allt eftersom lånen i deras lånebok prisas om till en bättre yield-kurva. Det finns också en stark efterfrågan på investment banking-tjänster i Europa då Europa nu har vaknat upp och beslutat sig för att de måste satsa på sin infrastruktur, energi samt försvar.
2. De ser också stor efterfrågan på mer finansiella produkter i Europa och asset management där kapital nu flyttar från vanliga bankkonton och in på börsen. Europa skall ”harness its abundant savings” som banken uttrycker det. BNP:s förvärv av AXA ser vi som ett viktigt steg för att få mer skala inom asset management och det förvärvet placerar BNP på topp tre av Europas asset managers.
Banken är klar med stora förvärv. Det kan komma några mindre avyttringar men annars är det ”sweat the assets” som gäller för att få ned cost / income ratio. AI-satsningar har redan lyckats halvera tiden för en bolåneansökan i deras franska verksamhet.
3. Högre intäkter och lägre kostnader gör att vinsten troligen kommer öka ordentligt. Under andra kvartalet ökade omsättningen med 12% (AXA förvärvet var ungefär 3% av dessa 12%) och vinsten ökade med 33%. En trend vi ser fortsätta. Vi var tydliga med att vi gärna ser ökade aktieåterköp framåt allt eftersom banken genererar mängder med kapital och vår bedömning är att man kommer höja aktieåterköpstakten från 2027 och framåt.
4. Värderingen känns attraktiv med en dividend yield på över 6% (de delar ut 50% av vinsten) och med ett P/E (24m forward) på 7.1x, som är bra mycket lägre än många andra europeiska banker. Vi känner oss ganska trygga med att analytikernas estimat är för låga, för det är tydligt att det här är en bank med ambitioner (som de själva uttryckte det) och de kommer troligen fortsätta leverera bättre än marknadens förväntningar.
Summa summarum är BNP Paribas en spännande Special Situation med flera intressanta triggers framåt.
