Analysresa till Silicon Valley

Det mest slående var hur samstämmigt bolagen beskrev läget: det byggs inte tillräckligt snabbt för att möta efterfrågan och det gällde oavsett om vi pratade med chipbolag, utrustningstillverkare eller molnleverantörer. Flera bolag har höjt sina prognoser under hösten. Nvidia guidade för att växa med 70% nästa år, upp från tidigare förväntningar på 45%. Broadcoms VD signalerade ännu kraftigare efterfrågan genom att guida för att växa deras verksamhet för AI-chip med 100% under 2027 och 2028. CoreWeave som hyr ut datacenter-kapacitet beskrev efterfrågan som kraftigt över utbudet varpå de har höjt priset på samtliga GPU:er med 25%. Utrustningstillverkare som Applied Materials, som tidigare hade visibilitet på efterfrågan för ett par kvartal framåt, har nu rekordhög visibilitet på över två år framåt. Bolaget planerar att fördubbla sin tillverkningskapacitet till 2028 för att möte efterfrågan.

Samtidigt har flaskhalsen flyttat. För två år sedan var bristen på AI-chip det stora problemet. I dag handlar det om minne, kiselskivor, optiska komponenter och framför allt el. Flera bolag lyfte fram tillgången på el som den svåraste begränsningen på lång sikt. En återkommande poäng var också att majoriteten av världen ännu knappt har börjat använda AI. Budskapet var således tydligt, vi befinner oss fortfarande i ett tidigt stadium. 

Anthropic och OpenAI blir nästa generations molnjättar

Den kanske viktigaste strukturella förändringen gäller de ledande AI-bolagen, som OpenAI och Anthropic som hittills har hyrt datorkraft av Microsoft, Google och Amazon. Nu börjar de bygga egna datacenter, med start 2027 och tydlig acceleration 2028. De accelererar även sin design av egna specialanpassade chip, så kallade ASICs. Anthropic har nyligen anställt Googles chef för chiputveckling och OpenAI kommer lansera sitt nya chip utvecklat av Broadcom i slutet av året.  

Logiken är enkel från bolagens håll och följer samma trend som hyperscalers. När man når tillräcklig skala blir det billigare att skräddarsy hårdvaran för sina egna modeller än att köpa generella grafikprocessorer från exempelvis Nvidia. Enligt Broadcom kan antalet specialchip vara större än antalet grafikprocessorer redan 2028 när både Anthropic och OpenAI skalar upp sin produktion. Denna bild bekräftades även i mötet med vårt innehav Cadence som sa att dessa AI-bolag har blivit deras snabbaste växande kunder och har utrymme att bli väsentligt större kommande år. 

Detta förändrar maktbalansen i branschen. Nvidia möter utvecklingen genom att satsa på öppna AI-modeller, på företag som vill driva AI i egna datacenter och på mindre molnleverantörer. För oss innebär det att vinnarna i nästa fas inte nödvändigtvis är samma som i nuvarande fas. Än så länge är utbudet av chip kraftigt begränsat vilket gör att samtliga bolag i värdekedjan gynnas. Trenden på sikt är däremot tydlig, framtidens vinnare är bolag som utvecklar egna AI-chip eller säljer CPU:er. BMC Global Technologys största innehav på temat är AMD, Mediatek, Broadcom, Cadence och Intel. 

Optik – nästa stora tillväxtområde inom AI  

Dagens AI-chip är så snabba att den verkliga begränsningen ofta är hur snabbt data kan flyttas mellan dem. Fortsätter utvecklingen i samma takt riskerar chipen att begränsas när kommunikationen sker genom kopparkablar. Övergången till ljus blir därför en nödvändighet. Optikisk kommunikation har högre bandbredd, klarar längre avstånd och drar mindre ström.  

Förändringen förväntas ske stegvis:

• I dag: optik används mellan serverracken 
• Runt 2027-2028: optik även inom racken, mellan chipen 
• Runt 2029–2030: optik även inne i själva chipen

Varje steg kan multiplicera efterfrågan på optiska lösningar. Marknaden för dessa optiska komponenter förväntas växa från runt 18 miljarder dollar i dag till över 90 miljarder dollar 2030. Vissa bedömare tror på 150 miljarder redan 2028. Även om det är en väldigt komplex teknologi så finns det en stor potentiell marknad när dess användningsområde expanderar inom datacenter. Vi har flera bolag i BMC Global Technology som tillverkar fiberoptiska kablar men utvärderar även flera delar i denna värdekedja. Optik är ett bra exempel på hur man kan tjäna pengar på en ”trend i trenden”. 

Illustration genererad av Claude och kontrollerad av BMC. 

Cirkulära finansieringen är en temporär lösning 

Både Nvidia och Broadcom har på sistone varit flitiga supporters av sina egna kunder för att säkerställa att dessa kan fortsätta bygga ut sina datacenter. Detta har skett i form av investeringar, säkerheter och garantier och anledningen har varit att hjälpa kunderna antingen att få tag på kapital eller att minska deras finansieringskostnader. Behovet av detta har varit stort då de initiala kapitalbehovet är stort för att bygga datacenter och köpa chip innan intjäningen kommer först när dessa är operativa. 

Nvidia har varit mest aktiva inom detta men menar att deras investeringar i kunderna är ett par miljarder dollar i förhållande till deras omsättning på drygt 400 miljarder dollar. De poängterade också att deras garantier man ställt ut till bland annat OpenAI kommer att försvinna när de har skalat upp sin verksamhet och nått investment grade rating. Det handlar således inte om att tillföra kapital i dessa bolag utan stöttar dem helt enkelt genom att erhålla bättre kreditvärdighet. De menar således att denna support är av temporär karaktär. På samma tema poängterade Broadcom att de förväntar sig att inte ha några utställda säkerheter eller garantier efter 2028 när Anthropic och OpenAI skalat upp sina verksamheter. 

Kvantdatorer – hopp om bredare kommersialisering kommande år 

På analysresan gjorde vi även ett väldigt spännande möte med Rigetti som utvecklar och tillverkar kvantdatorer. Under besöket fick vi en genomgång av hur teknologin fungerar och hur den förväntas skala upp kommande år samt dagens störst utmaningar. Deras kvantdator har idag 100 kvantbitar och de förväntar sig en bredare kommersialisering när denna når några tusen kvantbitar inom 2-3 år. De stora användningsområdena kommer främst vara inom logistikoptimering, forskning samt läkemedelsutveckling och förväntas inte kannibalisera på traditionella datacenter.  

Rigettis opererar vid en temperatur nära den absoluta nollpunkten, d.v.s. -273 grader som är den kallaste temperaturen i universum. Hela kvantdatorn drar mindre än 50kw el, vilket motsvarar ¼ av Nvidias senaste serverrack på 200kw. När det kommer till chipen så tillverkar man dess själv i en egen fabrik med 20 år gamla maskiner. Den stora utmaningen är således inte att tillverka chip utan att få kvantbitar på dessa att kommunicera med varandra. En komplex men väldigt spännande teknologi som vi följer noggrant.

Vår assisterande förvaltare Herman Ohlsson bredvid Rigettis senaste kvantdator

Summering

Efter en vecka i Silicon Valley är vårt intryck att tech-aktier ser ut att fortsatt gå starkt även in i nästa år baserat på deras fundamentala siffror. Efterfrågan är fortsatt kraftigt över utbudet samtidigt som orderböckerna är fyllda vilket ger god visibilitet. Marknadens största huvudbry just nu är tillgången på el som fortsätter att vara den största utmaningen. Bolagen har visibilitet i närtid men omfattande planering krävs för att lösa energibehovet på längre sikt. Samtidigt imponeras man av den innovationsförmåga som finns i hela värdekedjan. Vi befinner oss nu ganska exakt fyra år in i denna cykel sedan Chat-GPT lanserades och förmågan att lösa upp knutar i leverantörskedjan är slående. 

För oss som förvaltare är vårt fokus att identifiera dessa nya trender som på olika sätt löser dessa utmaningar. Vår bedömning är att det är där den stora uppsidan finns på marknaden idag. Vi får också en känsla av att marknaden underskattar hur stort ASIC kommer bli kommande år. Som vanligt kom vi hem med ny kunskap, större förståelse och flertalet intressanta aktieideer som ska kunna generera avkastning till våra andelsägare.