De starkaste bidragsgivarna till fondens utveckling i september var United Natural Foods, Tutor Perini, och Climb Global Solutions och de svagaste bidragsgivarna var IDT, Rusta och Truecaller. Fondens bästa bidragsgivare i september, United Natural Foods skrev vi följande om i månadsbrevet för juli:

En av de största matdistributörerna i USA som efter ett dåligt förvärv fick lönsamhetsproblem. Ett nytt management rekryterades som genom att optimera distributionsnätverket och avsluta olönsamma kontrakt, påbörjade en lyckosam turnaround med tydlig lönsamhetsförbättring och kraftig reducering av skuldsättningsgraden. Efter temporära problem med en cyberattack i juni, som fick aktien att rasa över 30%, köpte vi in oss i bolaget. Vi bedömer att cyberattacken endast är ett hack i kurvan och att bolagets underliggande förbättringar kommer synliggöras allt tydligare de kommande åren.

Cyberattacken visade sig mycket riktig vara ett hack i kurvan och i samband med sin helårsrapport för det brutna räkenskapsåret 2024/25 lämnade de en prognos för kommande räkenskapsår som klart översteg analytikerkonsensus samtidigt som de reviderade upp sin målsättning för tillväxt och kassaflödesgenerering på medelångsikt. Intressant att notera är att analytikerkonsensus var tydligt för låga trots att bolaget indirekt redan kommunicerat ungefärlig vinstprognos för marknaden vid ett flertal tillfällen genom att flytta fram sin målsättning kring skuldsättningsgraden. Således har det varit möjligt att räkna ut ungefär vad bolaget förväntar sig för vinstnivå under räkenskapsåret 2025/26 långt innan de kom med en direkt prognos.

Fondens största negativa bidrag i september, IDT, rapporterade också sin helårsrapport för sitt brutna räkenskapsår 2024/25. Resultatet för innevarande år var starkt men prognosen för kommande år framstår initialt som svag och aktien handlades ner kraftigt på detta. Bryter man ner prognosen ser det dock ut som marknaden har överreagerat. IDT har som mål att bygga upp nischbolag inom kommunikation och betalning för att sedan avyttra eller särnotera dessa. I dagsläget består bolaget av tre tillväxtbolag och en ”kassako” där i princip hela bolagets värde ligger i de två största tillväxtbolagen, NRS (betalningsterminaler) och Boss Money (landsöverskidande transfereringar), som lönsamt växer 20-25% per år vilket de även förväntas göra under kommande prognosperiod. I stället ligger prognosbesvikelsen i ”kassakon” som kontinuerligt minskar i betydelse och där vi bedömer att en prognosavvikelse borde haft en ytterst liten påverkan på det totala bolagsvärdet. 

Händelser och trender i marknaden

I september har det varit relativt lugnt på makrofronten med få politiska utspel eller geopolitiska händelser som satte sin prägel på marknaden. Vi har dock fått den första efterlängtade räntesänkningen av Fed samt ECB och vi bedömer att det kommer minst en till två räntesänkningar till från Fed i år med eller utan Donald Trumps fortsatta påtryckningar på centralbanken. Från årsskiftet har vi sett en relativt stor försvagning av den amerikanska dollarn med nedgångar på 10–15% beroende på vilken valuta vi tittar på. För en amerikan är S&P 500 indexet dock upp i år (+13% i USD) och stängde på All Time High-nivåer vid månadsskiftet. Vi tror att den värsta stormen kring tullarna har börjat bedarra och ser man till uppgången i de amerikanska indexen verkar marknaden hålla med.

Guldet har fortsatt öka i värde gentemot Fiatvalutorna och kan ses som en misstroendevotering mot förd penning- och finanspolitik i många av världens största ekonomier. Samtidigt fortsätter börserna sin vandring uppåt mot nya rekordnivåer och vi som aktiva förvaltare försätter att hitta många starkt positionerade bolag med attraktiv riskjusterad avkastningsprofil. 

Förändringar i portföljen

Under september adderade vi inga nya innehav men sålde ut fyra mindre positioner. Lime, Redox och Siegfried är alla tre mycket välskötta bolag men där marknaden prisar in en klart högre tillväxttakt än vad bolagen levererar på just nu. Vi ser därför bättre avkastningspotential på annat håll. Swedencare doppade vi tårna i under våren med tron om accelererad organisk tillväxt och marginalexpansion, vilket inte infallit, och i stället för att prioritera amortering av skuld har de fortsatt göra dyra förvärv.  

Fondens positionering

Fonden består just nu av 38 bolag med exponering mot en rad olika sektorer och geografier som är noga utvalda på bolagets egna meriter. Över tid är vår bedömning att en koncentrerad, men samtidigt diversifierad, aktivt förvaltad småbolagsfond med fokus på stockpicking har förutsättningarna att leverera god avkastning till andelsägarna.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

September var en bra aktiemånad med stigande börser världen över och globalfonden steg nästan en procent under månaden. Vi fick också vår efterlängtade räntesänkning i USA som gav extra fart på börserna. 

Tittar vi närmare på de bolagsspecifika positiva bidragsgivarna till fondens utveckling i september så var det United Natural Foods, Alphabet och TSMC som gav de största positiva bidragen. Det relativt nytillkomna innehavet United Natural Foods blev bästa aktien under månaden efter en bra rapport. När bolaget höjde sin guidning för EBITDA på rapportdagen steg aktien med 18%.

De sämsta bidragsgivarna till fondens utveckling var S&P Global, Millrose Properties och Sea. Trots en bra rapport från S&P Global, där bolaget överträffat analytikernas estimat, har marknaden valt att handla ned aktien under september. Vi bedömer att aktien har backat på grund av att det viktigaste affärsområdet, rating av obligationer, hade en svagare utveckling under kvartalet.

Under september åkte förvaltningsteamet till både New York och San Francisco. I Kalifornien hade vi spännande möten med Nvidia, Broadcom, Salesforce, Arista Network med flera. I New York träffade vi också en rad spännande bolag som JPMorgan, Datadog och IBM. Vi har lagt upp flera blogginlägg från våra resor på vår hemsida. Ni hittar också flera kortare inlägg om våra resor och bolagsmöten på vår LinkedIn-sida. 

Händelser och trender i marknaden

Till slut fick vi den efterlängtade räntesänkningen i USA då Fed i mitten av september sänkte styrräntan med 0,25 procentenheter. Vita huset med Donald Trump i spetsen har länge utövat stora påtryckningar på Fed för att få till den första sänkningen. Vi bedömer att det kommer minst en till två räntesänkningar till i år med eller utan Donald Trumps fortsatta påtryckningar.

Stora investeringar i AI lyfter USA:s ekonomi men även den globala halvledarindustrin växer av investeringarna. Alla länder vill haka på den stora megatrenden inom AI och den senaste månaden har vi sett kraftiga uppgångar i aktiekurserna för hårdvarutillverkarna inom halvledarindustrin.

Från årsskiftet har vi sett en relativt stor försvagning av den amerikanska dollarn med nedgångar på 10–15% beroende på vilken valuta vi tittar på. För en amerikan är S&P 500 index dock upp i år (+13% i USD) och stängde på All Time High-nivåer vid månadsskiftet. S&P 500 har under sommaren visat styrka och med råge tagit tillbaka den stora nedgången från april. Vi tror också att den värsta stormen kring tullarna har börjat bedarra och ser man till uppgången i de amerikanska indexen verkar marknaden hålla med. 

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi fyra förändringar i special situation-delen av fonden. Vi sålde amerikanska Rev Group och franska Veolia och köpte kanadensiska Wheaton Precious Metals samt singaporianska Sea Ltd.

Rev Group köpte vi i juni 2024 och sedan dess är aktien upp över 100% i svenska kronor. Detta trots att vi under ett års tid har gått igenom både ett stormigt amerikanskt presidentval och införande av historiskt höga tullar på import i USA. Vi sålde Veolia och allokerade pengarna till våra nya special situationsbolag med större potential. Snabbväxande Sea är ett bolag vars verksamheter omfattar e-handel, gaming och betalningar. Wheaton Precious Metals investerar huvudsakligen i guldgruvor men även i silvergruvor. Wheaton driver sin verksamhet som ett ”Streaming Company” vilket innebär att de inte driver egna gruvor utan tar istället en ägarandel i guld- och silvergruvor. Wheatons aktie är ett av de guldbolag som bäst följer prisutvecklingen på fysiskt guld men även om guldpriset stagnerar förväntas intäkterna i Wheaton öka med cirka 40% på grund av ökad utvinning i gruvorna.

Fondens positionering

Vi tycker att vi har en stark portfölj nu när vi går in tredje kvartalets rapportperiod med en samling kvalitativa champions och flera spännande special situations i globalfonden. Om vi tittar på portföljens prognostiserade och aggregerade vinsttillväxt för nästa år så är den för närvarande cirka 20 %. Vi tror också att fler kommande räntesänkningar i USA kan fortsätta att driva upp aktiemarknaden som helhet. Vi har också ökat vårt fokus på andra marknader än USA vilket kommer att bära frukt framöver i form av nya investeringar. 

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

De starkaste bidragsgivarna till fondens utveckling i augusti var Blue Bird, US Lime & Minerals samt Legacy Housing och de svagaste bidragsgivarna var Palomar, IIFL Finance samt Griffon. Även augusti var en rapportintensiv månad för fonden där flera amerikanska innehav rapporterade sina bokslut för andra kvartalet. Och återigen rapporterade bolagen mestadels en stark utveckling även om mottagandet på rapportdagen skilde sig åt en hel del där vi hade ett flertal bolag som steg eller sjönk över 10%. Blue Bird (läs vårt blogginlägg om bolaget) som hade det största positiva bidraget till fondens utveckling i augusti, lyckades neutralisera tulleffekten med prishöjningar och resultatet kom in klart bättre än marknadens förväntningar. Samtidigt justerade man upp det långsiktiga marginalmålet med 200 punkter och lanserade ett större återköpsprogram. Palomar som hade det största negativa bidraget till fondens utveckling under månaden, levererade också en stark rapport med en vinstökning om 43% och där helårsprognosen skruvades upp ytterligare. Marknaden tog dock fasta på att bolagets största segment, jordbävningsförsäkringar, kom in svagare än väntat och där lägre återförsäkringspremier som gynnar Palomar kortsiktigt, riskerar att leda till ökad konkurrens och prispress framgent. 

Händelser och trender i marknaden

I augusti har återigen bolagen och dess prestationer varit i händelsernas centrum även om en del politiska utspel och geopolitiska skeenden har påverkat delar av marknaden. Bland annat indikerade Fed-chefen Jerome Powell i ett tal att en räntesänkning i september är fullt möjlig. Beskedet togs emot väl av aktiemarknaden och räntekänsliga bolag tog ett glädjeskutt i samband med talet. Samtidigt fortsätter Donald Trump att skapa osäkerhet med bland annat utspel mot enskilda Fed-ledamöter och kommentarer kring räntenivåer. Hans agerande går stick i stäv med systemet med en oberoende centralbank och skapar stor volatilitet på bland annat valutamarknaden, där den amerikanska dollarn fortsätter att försvagas. 

Förändringar i portföljen

Under augusti köpte vi in två nya innehav, Nagarro och NCR Atleos, samtidig som vi sålde fyra innehav. I Alpha Group sålde vi resterande aktier efter det bud på bolaget vi skrev om i juli. Asbury Automotive fick lämna portföljen på grund av att vi är missnöjda med deras kapitalallokeringsstrategi där de fortsätter att göra förvärv i stället för att återköpa sin egen aktie som handlas till låga multiplar. Cicor Technologies aktiekurs har fördubblats sedan vi köpte in oss i april, samtidigt som bolaget förvärvat ett större konkursbo som vi bedömer öka den operativa risken på kort sikt. För Enghouse System har den operativa utvecklingen och kapitalallokeringen varit en besvikelse och vi ser därför bättre investeringsmöjligheter på annat håll. 

Nedan följer en kort beskrivning av våra nya innehav:

Nagarro: en entreprenörsledd indisk IT-konsult med en kundbas bestående av ledande globala bolag inom en rad olika sektorer som efter en avknoppning är listat på den tyska börsen. Bolaget har en historik av hög organisk tillväxt, tvåsiffrig rörelsemarginal och starka kassaflöden men har handlats ner till ensiffriga vinstmultiplar efter brister i redovisningen, en svagare konsultmarknad och kraftig valutamotvind som döljer den starka resultatförbättringen vi sett under året. 

NCR Atleos: den största globala leverantören av hårdvara, service och mjukvara för bankomater där tillväxten drivs av en allt högre grad av outsourcing av bankomatjänster snarare än antal installerade bankomater vilket gör att cirka 80% av intäkterna är återkommande. Efter att ha blivit avknoppade 2023 med hög skuldsättning har bolaget använt sitt starka och förutsägbara kassaflöde till att amortera ner skulden till mer hållbara nivåer. Detta gör att de nu kan utnyttja sin låga värdering genom att omdirigera kassaflödet till stora aktieåterköp.

Fondens positionering

Precis som i juli har många av våra amerikanska innehav utvecklas starkt under augusti, och ackompanjerat med ytterligare investeringar i existerande innehav samt en ny position i ovan nämnda NCR Atleos, uppgår nu USA-delen av fonden till cirka 55%. Även om detta är i det högre procentuella spannet av vad vi haft historiskt, är det fortsatt undervikt gentemot vårt jämförelseindex. Det är dock viktigt att poängterar att bolagen står i centrum när vi investerar och huruvida vi är över- eller underviktade en region eller en industri är ett utfall av de bolag vi valt att investera i snarare än ett aktivt allokeringsbeslut. Som alltid letar vi efter bolag med starka positioner inom branscher med goda framtidsutsikter. Exempel på detta är europeisk konsument, som gynnas av räntesänkningar och en svagare USD (mycket av det som importeras prissätts i USD) samt europeiska och amerikanska bolag inom bygg och industri, som gynnas av stora regionala investeringar i infrastruktur, datacenter, försvar samt industrikapacitet. 

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

Globalfonden hade en något svagare utveckling under månaden mest beroende på att mjukvaru- och industribolagen bidrog negativt till utvecklingen. De positiva bidragen kommer ifrån aktier som gynnas av en lägre ränta i USA.

Tittar vi närmare på de bolagsspecifika bidragsgivarna till fondens utveckling var det DR Horton, HCA Healthcare och Alphabet som gav de största positiva bidragen. DR Horton gjorde entré i portföljen förra månaden (juli) och då är det väldigt glädjande att bolaget var en av de bästa bidragsgivarna under augusti.

De största negativa bidragsgivarna till fondens utveckling var Watsco, Microsoft och SAP. Anledningen till Watscos utveckling var att kvartalsrapporten kom in sämre än marknadens förväntningar. Att Microsoft och SAP hade en sämre utveckling var inget som var kopplat till bolagens rapporter utan att marknaden tillfälligt tvivlade på mjukvarubolagens förmåga att tjäna pengar i en värld med fler AI-funktioner. Vi tycker att marknaden har fel i detta avseende då det är de starka mjukvarubolagen, likt Microsoft och SAP, som har de bästa förutsättningar att tjäna pengar på AI.

I augusti har vi varit på en analysresa till Japan och besökt Tokyo, Osaka och Kyoto. Vi som team har tidigare varit i Japan och träffat teknikbolag och på denna resa har fokus varit att titta bredare på spännande bolag i andra branscher. 

Under september åker förvaltningsteamet till både New York och San Francisco. I New York blir det en blandning av möten med mjukvarubolag samt banker. I San Francisco och Silicon Valley kommer vi träffa en rad spännande teknikbolag inom halvledar- och mjukvarubranschen. Håll utskick på vår LinkedIn-sida och blogg för att läsa mer om våra spännande resor och bolagsbesök.

Händelser och trender i marknaden

Augusti har präglats av en hel del geopolitisk oro som har påverkat riskaptiten på aktiemarknaden. Trump har träffat Putin, Zelensky och ledarna för de större europeiska länderna utan att komma överens om en fredsplan för ett ryskt tillbakadragande från Ukraina. En hållbar fredsplan skulle definitivt vara positivt för aktiemarknaden men som det ser ut nu så ligger tyvärr freden en bit in i framtiden. 

Positiva tongångar var det från Feds möte i Jackson Hole där centralbankschefen Jerome Powell i sitt tal berättade att en räntesänkning i september är fullt möjlig. Beskedet blev ett välkommet tillskott till aktiemarknaden som tog ett glädjeskutt i samband med detta. 

Donald Trump fortsätter att skapa osäkerhet med sina uttalanden om tullar och stöd till Ukraina men marknaden har i viss mån blivit immun och i stället valt att fokusera på de positiva kvartalsrapporterna. 

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi två förändringar bland våra special situations, vi sålde Nike med en mindre vinst och köpte in ett nytt bolag i fastighetssektorn, Millrose Properties, som har fått en bra start i portföljen. Vi tycker fortsatt att Nike är ett intressant bolag men när vi ser större uppsida i aktiekursen hos ett annat bolag så väljer vi det istället. Millrose är ett fastighetsbolag som bland annat förser amerikanska husbyggaren Lennar med tomtmark. Det som gör Millrose Properties extra spännande är att bolaget har en stark balansräkning och handlas till en låg värdering jämfört med genomsnittet hos amerikanska fastighetsbolag. 

Fondens positionering

Vi bedömer att Fed börjar sänka räntan i höst vilket kommer gynna alla räntekänsliga bolag i portföljen. Våra senaste tillskott i fonden DR Horton (husbyggare) och Millrose Properties är två bra exempel på bolag som kommer göra bra ifrån sig i en ekonomi med lägre ränta. Två andra bolag som också kommer att gynnas i en lågräntemiljö är byggnadsmaterialbolagen Vulcan Materials och Martin Marietta. Den fina uppgången på aktiemarknaden efter Feds möte i Jackson hole i slutet av augusti gav oss ett smakprov på hur stark marknaden kan vara i en miljö med lägre ränta.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

Fonden hade en stark utveckling under månaden och som vi har skrivit om tidigare så är det tydligt att AI-trenden re-accelererar. Under månaden som gick kom flera bevis på att det verkligen är så och de starkaste bidragsgivarna till fondens utveckling i juli var således NVIDIA och Cadence, två bolag som gynnas av just den här trenden. Även vårt relativt nya innehav Swissquote, hade en bra månad och där är det nu tydligt att bolaget har haft mer medvind under året än vad marknaden ursprungligen hade prognosticerat. De svagaste bidragsgivarna var ASM, Hermes samt Arthur J Gallagher där det framför allt var olika bolagsspecifika anledningar till utvecklingen. I exempelvis ASM:s fall så har det geopolitikiska läget samt Intels problem lett till en minskad orderingång för företaget. Hermes, och även Ferrari, hade tyvärr en svagare månad där bolagen inte växer volymen så mycket utan det är mer pris som bidrar till tillväxten. Marknaden vill gärna se en mix av båda de faktorerna.

Händelser och trender i marknaden

I juli har återigen bolagen och dess prestationer varit i händelsernas centrum med mindre fokus på politiska utspel och geopolitiska skeenden. Överlag upplever vi att de flesta bolag parerar andra kvartalets utmaningar väl och visar sig återigen vara anpassningsbara och flexibla i en föränderlig värld. Noterbart är att de enorma investeringar som görs av ”big tech” i datacenter och AI bara fortsätter att öka i magnitud och vilka positiva följdeffekter detta har på vissa typer av bygg- och industribolag. På tullfronten har det varit mest positiva besked där avtalet mellan USA och EU förhoppningsvis kan innebära en stabilare spelplan för bolagen framgent. Även om 15% bastullar är en klar försämring mot hur det var tidigare så är det just stabilitet bolagen vill ha för nya framtida satsningar och investeringar.  Det råder dock inget tvivel om att Europa är den stora förloraren i det här handelsavtalet och att det troligen kommer ske stora investeringar i amerikansk tillverkningsindustri, investeringar som kommer gynna er andelsägare genom de byggföretag fonden är investerade i.

Förändringar i portföljen

I vårt förra månadsbrev så skrev vi att räntesänkningar i USA kommer allt närmare och den insikten tillsammans med insikterna från den senaste rapportperioden har lett till några innehavsförändringar. Under juli sålde vi Kinsale, ett försäkringsbolag som kommer ha det lite kämpigt om räntan faller i USA och i stället köpte vi USA:s ledande husbyggare, DR Horton. DR Horton kom in med en kanonrapport under månaden och aktien steg med 17% på en dag. Även om vi ser på de flesta av våra investeringar på lång sikt så är det alltid trevligt när ett nytt innehav får en bra start.  

Vi gjorde även en förändring bland våra halvledarbolag när ASM fick lämna till förmån för TSMC då det är tydligt att TSMC har mer medvind än ASM just nu. Vi valde även att minska vårt innehav i Atlas Copco betydligt innan rapporten vilket visade sig vara bra timing då rapporten var svag och inte föll marknaden i smaken. Atlas Copco är ett riktigt kvalitetsbolag men det är tyvärr tydligt att de kämpar med den organiska tillväxten just nu. Detta kapital investerades istället i United Natural Foods, en Special Sits investering i ett amerikanskt turnaround. United Natural Foods är en av de största matdistributörerna i USA och vi har haft bra möten med företagets ekonomichef som har ett gediget CV med erfarenhet av den mycket framgångsrika turnaround som genomfördes på General Electric för några år sedan.

Fondens positionering

Som aktiv förvaltare med ett globalt mandat och en koncentrerad portfölj har vi fördelen att vi snabbt kan allokera om för att anpassa oss till nya förutsättningar. I juli månad har många av våra amerikanska innehav utvecklas starkt, och ackompanjerat med ytterligare investeringar i nya innehav så ser vi framtiden med tillförsikt an.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

De starkaste bidragsgivarna till fondens utveckling i juli var Alpha Group, United Natural Foods samt Griffon och de svagaste bidragsgivarna var Truecaller, Catena, samt IIFL Finance. Juli var en rapportintensiv månad där många av fondens innehav rapporterade sina bokslut för andra kvartalet. På det stora hela fortsätter våra innehav att utvecklas väl och även om vissa rapporter har fått ett negativt mottagande, beror det mer på upptrissade förväntningar än svaga siffror. Alpha Group, som hade det största positiva bidraget till fondens utveckling i juli, rapporterade dock inte utan mottog ett uppköpserbjudande med en premie om cirka 25% över dåvarande kursnivå. Alpha Group, som är en valutamäklare med kapitallätt balansräkning, hög tvåsiffrig organisk tillväxt och över 50% rörelsemarginal, har varit ett innehav i fonden sedan april i år. Redan i maj kom det en första indikation om ett potentiellt uppköpserbjudande och sedan dess har det varit ett av fondens största innehav. Vi har sålt av större delen av innehavet sedan uppköpserbjudandet annonserades för att addera till andra innehav.

Truecaller, som hade det största negativa bidraget till fondens utveckling i juli, rapporterade i vårt tycke återigen starka underliggande siffror men där marknaden tog fasta på de rapporterade siffrorna som stördes av kraftig valutamotvind och jämförelsestörande kostnader relaterat till incitamentsprogram. Underliggande växte bolagets omsättning med över 20% där de viktiga SaaS-intäkterna växte med nästan 50 procent på årsbasis och utgör numera cirka en tredjedel av totalen samtidigt som marginalen, justerat för jämförelsestörande poster, stärktes ytterligare.

Händelser och trender i marknaden

I juli har återigen bolagen och dess prestationer varit i händelsernas centrum med mindre fokus på politiska utspel och geopolitiska skeenden. Överlag upplever vi att de flesta bolag parerar andra kvartalets utmaningar väl och visar sig återigen vara anpassningsbara och flexibla i en föränderlig värld. Noterbart är att de enorma investeringar som görs av ”big tech” i datacenter och AI bara fortsätter att öka i magnitud och vilka positiva följdeffekter detta har på vissa typer av bygg- och industribolag inom småbolagssegmentet. På tullfronten har det varit mest positiva besked där avtalet mellan USA och EU förhoppningsvis kan innebära en stabilare spelplan för bolagen framgent. Även om 15% bastullar är en klar försämring mot hur det var tidigare så är det just stabilitet bolagen vill ha för nya framtida satsningar och investeringar.  Och även om det mot slutet av månanden blossade upp en viss oro kring nya tullutspel riktade mot enskilda länder tror vi, som vi skrivit tidigare, att ”peak tulloro” uppnåddes i april.

Förändringar i portföljen

Under juli adderade vi två nya innehav, IIFL Finance som är vårt första Indiska innehav i den globala småbolagsfonden, och United Natural Foods.

IIFL Finance
Ett ägarlett finansföretag som vuxit till en ledande aktör inom guldlån, mikrofinansiering och bostadslån i Indien. Med rigorös kostnadskontroll och strikt kreditgivning har bolaget vuxit det bokförda värdet per aktie med 15-20% per år sedan bolaget grundandes i mitten av 90-talet. Efter regulatoriska förändringar som temporärt påverkade delar av bolaget negativt det senaste året och som pressade ner värderingen till under det bokförda värdet, växer bolaget återigen i linje med sitt historiska snitt. 

United Natural Foods
En av de största matdistributörerna i USA som efter ett dåligt förvärv fick lönsamhetsproblem. Ett nytt management rekryterades som genom att optimera distributionsnätverket och avsluta olönsamma kontrakt, påbörjade en lyckosam turnaround med tydlig lönsamhetsförbättring och kraftig reducering av skuldsättningsgraden. Efter temporära problem med en cyberattack i juni, som fick aktien att rasa över 30%, köpte vi in oss i bolaget. Vi bedömer att cyberattacken endast är ett hack i kurvan och att bolagets underliggande förbättringar kommer synliggöras allt tydligare de kommande åren.

 Fondens positionering

Som aktiv förvaltare med ett globalt mandat och en koncentrerad portfölj har vi fördelen att vi snabbt kan allokera om för att anpassa oss till nya förutsättningar. I juli månad har många av våra amerikanska innehav utvecklats starkt, och ackompanjerat med ytterligare investeringar i existerande innehav samt en stor position i ovan nämnda United Natural Foods, uppgår nu USA-delen av fonden till cirka 50%. Även om detta är i det högre procentuella spannet av vad vi haft historiskt, är det fortsatt undervikt gentemot vårt jämförelseindex. Det är dock viktigt att poängterar att bolagen står i centrum när vi investerar och huruvida vi är över- eller underviktade en region eller en industri är ett utfall av de bolag vi valt att investera i snarare än ett aktivt allokeringsbeslut. Som alltid letar vi efter bolag med starka positioner inom branscher med goda framtidsutsikter. Exempel på detta är europeisk konsument, som gynnas av räntesänkningar och en svagare USD (mycket av det som importeras prissätts i USD) samt europeiska och amerikanska bolag inom bygg och industri, som gynnas av stora regionala investeringar i infrastruktur, datacenter, försvar samt industrikapacitet. 

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De starkaste bidragsgivarna till fondens utveckling i juni var Tutor Perini, GXO Logistics och Cicor Technologies och de svagaste bidragsgivarna var Thryv, Apotea, och Siegfried. Överlag var juni ganska nyhetsfattig på bolagsfronten. Tittar vi på de bolag som hade starkast respektive svagast bidrag till fondens utveckling under månanden är det bara GXO Logistics uppgång och Apoteas nedgång, som kan förklaras av bolagsrelaterade nyheter. GXO Logistics, som är den största renodlade kontraktslogistikleverantören i världen, reviderade upp sin prognos för helåret 2025, både gällande organisk tillväxt och marginalutveckling. Detta mottogs väl av marknaden eftersom det fanns farhågor om att den negativa påverkan som USA:s tullar har på varuflödena, skulle kunna leda till lägre volymer som flödar genom GXO Logistics logistikanläggningar. I Apoteas fall var det en större aktieförsäljning av några välrenommerade storägare, däribland Creades, som pressade ner aktien. 

Händelser och trender i marknaden

I juni överskuggades nyhetsflödet kring tullförhandlingarna av konflikten mellan Iran, Israel och slutligen USA. För börsen som helhet var dock påverkan högst begränsad och det var på råvarumarknaderna som de stora rörelserna skedde där framför allt oljepriset rörde sig snabbt uppåt i samband med att attackerna påbörjades, för att sedan falla tillbaka till ungefär samma nivå som tidigare efter avtal om vapenvila uppnåddes. Tittar vi framåt så tror vi att tullfrågan återigen kommer toppa nyhetsflödet. Dels för att den så kallade ”tullpausen” om 90 dagar, som annonserades på den så kallade ”liberation day”, löper ut inom kort. Dels för att vi nu går in i första rapportperioden sedan USA:s nya tullpolitik implementerades. Som vi skrivit i tidigare månadsbrev tror vi att börsen kan vara fortsatt slagig framåt med nya tullutspel samt de indirekta tulleffekter som börjar leta sig igenom systemet. Vi tror samtidigt att ”peak tulloro” uppnåddes i april.

Förändringar i portföljen

Under juni gjordes en förändring i fonden då vi adderade bolaget Rusta. Rusta är en ledande lågpriskedja med verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Tyskland. Efter ett par tuffa år för konsumenten på Rustas nyckelmarknader, förväntas reallöneökningar och lägre räntor bidra till ökad försäljning i existerande butiker. Kombinerat med en våg av planerade nyöppningar och en svagare USD, som stärker bruttomarginalen, tror vi Rusta står inför en period av god vinsttillväxt.

Fondens positionering

Som aktiv förvaltare med ett globalt mandat och en koncentrerad portfölj har vi fördelen att vi snabbt kan allokera om för att anpassa oss till nya förutsättningar. Under det senaste året har vi minskat vår vikt mot USA samtidigt som vi investerat i rimligt värderade bolag i Europa och under första halvåret 2025 minskade vi snabbt vår exponering mot bolag med en direkt tullpåverkan och ökade upp i bolag med starka positioner inom branscher med förbättrade framtidsutsikter. Exempelvis europeisk konsument, som gynnas av räntesänkningar och en svagare USD (mycket av det som importeras prissätts i USD) samt europeiska och amerikanska bolag inom bygg och industri, som gynnas av stora regionala investeringar i infrastruktur, försvar samt industrikapacitet. Ackompanjerat av starka prestationer från enskilda bolag inom en bred flora av branscher har fondens nämnda positionering och gjorda förändringar, bidragit till att utveckling under första halvåret 2025 varit väldigt stark relativt vårt jämförelseindex.  

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De starkaste bidragsgivarna till fondens utveckling i juni var ASM, NVIDIA och Broadcom, drivet av ökad börsoptimism och fallande räntor i USA, faktorer som ofta gynnar teknikbolag i allmänhet och halvledarbolag i synnerhet. På den svenska börsen så uttrycker investerare ofta sin cykliska syn genom investeringar i verkstadsbolagen, i USA så gör man ofta det genom halvledarbolag. Vi ser också att AI-investeringar inte minskar utan tvärtom, troligen ökar vilket också driver kurserna för den här sektorn uppåt.

De svagaste aktierna under månaden för fonden var försäkringsbolagen Progressive och Arthur J Gallagher samt Mastercard. De två första namnen har gått starkt hittills i år och här skedde troligen vinsthemtagningar men försäkring är också en sektor som ofta går lite sämre när räntan faller vilket skedde under juni månad. I Mastercards fall så var det oro om att pengar i sin nuvarande form kommer ersättas med så kallade Stablecoins, en kryptovaluta som är länkad till dollarn. En oro som vi tror marknaden överreagerar på.

Händelser och trender i marknaden

I juni överskuggades nyhetsflödet kring tullförhandlingarna av konflikten mellan Iran, Israel och slutligen USA. För börsen som helhet var dock påverkan högst begränsad och det var på råvarumarknaderna som de stora rörelserna skedde där framför allt oljepriset rörde sig snabbt uppåt i samband med att attackerna påbörjades, för att sedan falla tillbaka till ungefär samma nivå som tidigare efter att en vapenvila uppnåddes. Tittar vi framåt så tror vi att tullfrågan återigen kommer vara en del av nyhetsflödet under juli månad men att det värsta är över på den här fronten och att marknaden nu kommer fokusera mer på effekten av räntesänkningarna, som redan har skett i Europa, men som nu också snart är på gång i USA. Federal Reserve har tydligare och tydligare under de senaste veckorna indikerat att de vill sänka räntan så fort tulloron är över och tulleffekten har passerat igenom det ekonomiska systemet. Att räntan troligen kommer komma ned i USA är positivt för aktiemarknaden globalt. Många parametrar för en stark börshöst börjar nu komma på plats.

Förändringar i portföljen

Under juni gjorde vi ett byte från Apple till Amazon, då den senare har fler värdeskapande delar, exempelvis AWS och webhandel, samt i framtiden ett satellitnätverk och möjligen robotbilar. Vår bedömning är att Apple har tappat lite kraft då vi anser att de har misslyckats med sin AI-satsning Siri samt sin Applebil. Det var också länge sedan vi såg någon ny produkt från bolaget som fick oss att ”tappa hakan”. Vi tror dessutom att Apples bruttomarginal bli svagare i framtiden då man ska börja tillverka sina smartphones i USA. Amazon som bolag har helt enkelt bättre momentum men också fler värdedrivare och grundaren är fortfarande närvarande, en parameter vi fäster vikt vid. Vi kommer fortsätta bevaka och utvärdera Apple men här och nu så satsar vi hellre på Amazon som vi nyligen hade ett jättebra möte med när bolaget var i Stockholm.

Vi har också investerat i det indiska fondförvaltningsbolaget HDFC Asset Management, en av Indiens största och ledande fondförvaltare. Vi har haft bra möten med ledningen i bolaget samt med ledningen i moderbolaget, HDFC Bank, under tidigare år då detta varit ett innehav i fonden. Indien har världens största unga befolkning där 65% är under 35 år. Allt eftersom sparandet ökar bland dessa så kommer också HDFC Asset Management få fler kunder samt ökade inflöden till sina produkter. Tillsammans med en indisk börs som vi förväntar kommer stiga under kommande år så är vår bedömning att vinsterna för HDFC Asset Management kommer öka ordentligt. Bolaget uttryckte stort intresse för vår syn på deras ESG-arbete och vi har planerat att träffa VD:n på plats i Indien under hösten för att ha en djupare diskussion om framför allt Parisavtalet.

Fondens positionering

Vi går nu in i vad som kommer bli en mycket spännande rapportsäsong där våra bolag får visa vad de går för. Vi har gjort flera förändringar i portföljen under de senaste månaderna och skiftat mer kapital till Europa, Indien samt Singapore och nu ser vi fram emot att få skörda de här frukterna under kommande månader.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

Maj var en bra månad där fonden ökade fint i värde. Aktierna med den starkaste utvecklingen under månaden var Microsoft, Nvidia och Everus Construction och aktierna med den svagaste utvecklingen var Apple, Watsco och 3i. Nvidia och Everus Construction kom in med starka rapporter och i Everus fall en riktig kanonrapport, där orderbok, omsättning och vinst växte kraftigt på årsbasis och företaget motbevisade alla skeptiker. Det är tydligt från Everus rapport, samt från andra liknande företag, att det är full fart i amerikansk installationsindustri och att det är ett fortsatt starkt momentum för byggnationer av datacenter. Den här effekten syntes även i Nvidias fina rapport och nu höjs röster för att AI inte är ”overhyped” utan kanske till och med ”underhyped”. Oavsett styrkan i trenden så är det inget tvivel om att AI är på riktigt och det är roligt att se att våra aktier, som är exponerade mot den här vinsttrenden, går så bra. På den svagare sidan finner vi framför allt Watsco (ett Beijer Ref-liknande företag i USA) som hade en svag kvartalsrapport. Bolaget har dock ett fantastiskt track-record över flera årtionden och vi tar den här motgången med ro och räknar med bättre rapporter kommande kvartal. 

 Händelser och trender i marknaden

Precis som i april kom nyhetsflödet i maj att präglas av tullutspel och den pågående rapportperioden. Sedan den andra april, och den så kallade ”liberation day”, är osäkerheten fortsatt stor kring tullnivåerna och dess följdeffekter men under maj tog marknaden fasta på ord som ”tullpaus” och ”tullättnad” samtidigt som många bolag rapporterade starka siffror för första kvartalet samt gav lugnande besked kring de direkta tulleffekterna. Vi räknar med att börsen kan vara fortsatt slagig under kommande månad allteftersom de indirekta tulleffekterna börjar leta sig igenom systemet men tror samtidigt att ”peak tulloro” uppnåddes i april. Det är tydligt att USA behöver lägga den här turbulensen bakom sig så snart de kan för att inte orsaka mer skada på sin egen ekonomi. Vår tro är att vi kommer få ordentliga räntesänkningar i USA så fort tullutspelen avslutas.

Förändringar i portföljen

Under månaden så gjordes inga förändringar i portföljen.

Fondens positionering

Som aktiv förvaltare med ett globalt mandat och en koncentrerad portfölj har vi fördelen att vi snabbt kan allokera om för att anpassa oss till nya förutsättningar. Vi har en begränsad exponeringen mot bolag med en direkt tullpåverkan och ser ljust på framtiden för våra bolag. Räntesänkningar sker redan nu i Europa och vi kommer troligen se liknande sänkningar i USA framåt hösten, vilket tillsammans med stora investeringar i båda ekonomierna bör göra att bolagen samt börserna kommer utvecklas väl. Vi har också exponering mot ett starkt växande Indien och vi vill gärna öka vår exponering mot landet under kommande månader.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

Aktierna med den starkaste utvecklingen under maj var Tutor Perini, Everus Construction och IDT. Aktierna med den svagaste utvecklingen var Truecaller, Legacy Housing och Thryv Holdings. Kursutvecklingen för både Tutor Perini och Everus Construction var relativt svag under inledningen av året. Trots att bolagen uppvisade stark operativ utveckling med goda framtidsutsikter i samband med deras helårsrapporter, tvivlade marknaden och förväntningarna skruvades ner. Med låga markandsförväntningar och återigen starka rapporter där orderbok, omsättning och vinst växte kraftigt på årsbasis, vände dock sentimentet kring aktierna och de handlades upp med hela 71 respektive 43 procent under maj. I andra änden var det också rapporter som satte sin prägel på kursutvecklingen. Truecaller rapporterade, i vårt tycke, starka siffror där de viktiga SaaS-intäkterna växte med nästan 50 procent på årsbasis men där den rapporterade vinsten kom in lägre än marknadens förväntningar. Anledningen till detta var fluktuationer i kostnader för incitamentsprogram och valutakurser samt att bolaget tog vissa kostnader av engångskaraktär för lanseringen av sitt nya premiumerbjudande till iOS-användare.

Händelser och trender i marknaden

Precis som i april kom nyhetsflödet i maj att präglas av tullutspel och den pågående rapportperioden. Sedan den andra april, och den så kallade ”liberation day”, är osäkerheten fortsatt stor kring tullnivåerna och dess följdeffekter men under maj tog marknaden fasta på ord som ”tullpaus” och ”tullättnad” samtidigt som många bolag rapporterade starka siffror för första kvartalet samt gav lugnande besked kring de direkta tulleffekterna. Vi räknar med att börsen kan vara fortsatt slagig under kommande månad allteftersom de indirekta tulleffekterna börjar leta sig igenom systemet men tror samtidigt att ”peak tulloro” uppnåddes i april. Det är tydligt att USA behöver lägga den här turbulensen bakom sig så snart de kan för att inte orsaka mer skada på sin egen ekonomi. Vår tro är att vi kommer få ordentliga räntesänkningar i USA så fort tullutspelen avslutas.

Förändringar i portföljen

Marknadsturbulensen fortsätter att skapa möjligheter och vi har identifierat fina ingångslägen i flera bolag vi följt under en längre period. Under maj månad köpte vi Allegro, NYAB, och Thryv Holdings. Samtidigt sålde vi vår bevakningsposition i Instalco efter ytterligare en svag rapport. Nedan följer en kort beskrivning av våra nya innehav.

Allegro: den ledande e-handelsplattformen i Polen med en marknadsandel på cirka 50 %, fler än 15 miljoner aktiva kunder och över 160 000 anslutna handlare. Bolaget förväntas fortsätta sin tvåsiffriga tillväxtresa drivet av en stark polsk konsument och en allt högre online-penetration med ytterligare marginalförbättring från högre andel kringtjänster (annonsering, betalning, logistik), stordriftsfördelar (skalbar kostnadsbas), och en turn-around i dess förlustbringande internationella verksamhet.

NYAB: ett snabbväxande och mycket lönsamt ingenjörsbolag som projektleder komplexa infrastruktur-, energi- och industriprojekt i norra Sverige samt Finland. Med stöd av sina kunders ambitiösa investeringsplaner beräknas NYAB fortsätta sin organiska tillväxtresa (>30 % organisk tillväxt i Q125) i många år framåt samtidigt som de använder sitt starka kassaflöde till kompletterande förvärv.

Thryv Holdings: driver två separata verksamheter med inriktning på amerikanska småbolag; (1) en äldre verksamhet, Gula Sidorna, som är under avveckling; (2) en SaaS-verksamhet för fakturering, redovisning, lön, HR, CRM, etcetera. SaaS-delen växer organiskt 20–25 % per år med allt högre marginaler. Målsättningen 2030 är en miljard USD i SaaS-intäkter och en EBITDA-marginal >20 %. Verksamheten under avveckling förväntas generera ett kassaflöde på >250 MUSD kommande åren, vilket är i linje med gruppens nuvarande nettoskuld.

Fondens positionering

Som aktiv förvaltare med ett globalt mandat och en koncentrerad portfölj har vi fördelen att vi snabbt kan allokerar om för att anpassa oss till nya förutsättningar. Vi har fortsatt minskat exponeringen mot bolag med en direkt tullpåverkan och ökat upp i bolag med starka positioner inom branscher med förbättrade framtidsutsikter, såsom europeisk konsument. Som fond behåller vi vår relativa undervikt mot USA samtidigt som vi investerar i rimligt värderade bolag i Europa.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

Det finns en sak som är mäktigare än USA:s president och det är den amerikanska räntemarknaden, för när räntan gick upp, då lugnade presidenten ner sig. Många kan han göra sig impopulär hos men räntemarknadens utveckling fick även Trump-administrationens utspel under kontroll. Den händelsen tillsammans med styrkan i de bolag som vi har investerat i resulterade i att fonden utvecklades signifikant bättre än sitt jämförelseindex under april månad. Starka bidrag till fondens utveckling finner vi i 3i, L’Oréal samt Cadence. 3i gick starkt inför bolagets rapport som kommer om några veckor, L’Oréal med sina 37 globala varumärken lyckades rapportera en solid tillväxt på 3,5% under årets första kvartal med en tillväxt i Asien på 6,9%. Siffror som visar på att Kina nu stabiliseras. Den synen stämmer väl överens med vad vi själva sett och hört under våra egna resor i Asien under våren. Cadence rapporterade 23% omsättningstillväxt och vi lyfter på hatten för deras förmåga att växa i vått och torrt. På den svagare sidan finner vi Watsco, Kinsale och Arthur Gallagher, där de två förstnämnda rapporterade bra kvartalsrapporter men som var lite svagare än väntat, och den sistnämnda där aktien tog en paus efter en mycket stark uppgång i år.

Händelser och trender i marknaden

April kom helt att präglas av tullar och den pågående rapportperioden. Sedan den andra april, och den så kallade ”liberation day”, är osäkerheten fortsatt stor kring tullnivåerna och dess följdeffekter, men vi ser också att många företag indikerar mycket begränsad påverkan hittills. Det finns inte mycket hårda data som pekar på någon större inbromsning att tala om här och nu, förutom när det gäller själva handeln mellan Kina och USA samt transportsektorn i USA. Materian är dock flyktig men under de senaste veckorna så pekar mycket på att tonläget har lugnat sig betänkligt. Att det blir någon sorts överenskommelse mellan Kina och USA är av stor vikt och vi räknar med att börsen kan vara fortsatt slagig under kommande månad, men också att vinnare respektive förlorare kommer utkristalliseras tydligare allt eftersom de nya förutsättningarna sjunker in. Vi jobbar kontinuerligt med att positionera fonden så att den är fylld av dessa vinnare så att ni som andelsägare kan dra fördel av det som händer i världen.

Förändringar i portföljen

I och med det som händer just nu så ser vi spännande möjligheter inom finansbolag som befinner sig i ”skyddade hamnar” likt Singapore och Schweiz, och vi har därför adderat två nya Special Situations till fonden i form av Singapore Exchange samt Swissquote. För att finansiera de nya innehaven så sålde vi MSCI, Fortnox samt Sika. Det är fina kvalitetsbolag som vi säljer, men Fortnox har fått bud på sig och vi bedömer helt enkelt att det finns större uppsida i det som vi köpt än det som vi har sålt.

Fondens positionering

Som aktiv förvaltare med ett globalt mandat och en koncentrerad portfölj har vi fördelen att vi snabbt kan allokerar om för att anpassa oss till nya förutsättningar. Som vanligt så är det nästintill omöjligt att förutspå världspolitiken men genom att positionera oss med en portfölj av det som vi anser vara Världens Finaste Bolag, med hög tillväxt, världsledande varumärken och starka balansräkningar, så ser vi optimistiskt på framtiden.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Heijmans, Porr Group och FlatexDegiro. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Covenant Logistics, Lindex Group och Tutor Perini. De bästa bidragsgivarna under månaden var återigen några av våra större innehav som levererade starka rapporter och optimistiska prognoser. Heijmans rapporterade en stabil Q1:a med växande orderbok och hög aktivitet inom samtliga affärsenheter, Porr Group lyfte sina marginalutsikter under sin kapitalmarknadsdag i början av månaden och FlatexDegiro kom in klart över marknadens förväntningar när det gäller handels- och räntenettot. I andra änden var bilden mer splittrad där den svaga utvecklingen för våra amerikanska innehav Covenant Logistics och Tutor Perini var mer relaterad till förväntningar om negativa tulleffekter och svagare inhemsk konjunktur, medan Lindex Group var ner kraftigt på en svag rapport som visade på negativ omsättnings- och vinstutveckling.

Händelser och trender i marknaden

April kom helt att präglas av tullar och den pågående rapportperioden. Sedan den andra april, och den så kallade ”liberation day”, är osäkerheten fortsatt stor kring tullnivåerna och dess följdeffekter, men vi ser också att många företag indikerar mycket begränsad påverkan hittills. Det finns inte mycket hårda data som pekar på någon större inbromsning att tala om här och nu, förutom när det gäller själva handeln mellan Kina och USA samt transportsektorn i USA. Materian är dock flyktig men under de senaste veckorna så pekar mycket på att tonläget har lugnats ned betänkligt. Att det blir någon sorts överenskommelse mellan Kina och USA är av stor vikt och vi räknar med att börsen kan vara fortsatt slagig under kommande månad, men också att vinnare respektive förlorare kommer utkristalliseras tydligare allt eftersom de nya förutsättningarna sjunker in. Vi jobbar kontinuerligt med att positionera fonden så att den är fylld av dessa vinnare så att ni som andelsägare kan dra fördel av det som händer i världen.

Förändringar i portföljen

Marknadsturbulensen fortsätter att skapa möjligheter vilket gjort att vi fortsatt varit mer aktiva än normalt och gjort fler förändringar under en enskild månad än vi ämnar göra över tid. Under april köpte vi Alpha Group International, Cicor Technologies, Climb Global Solutions och Note samt sålde A&W, Diploma och Pluxee. Vi sålde A&W för att den underliggande tillväxten inte levt upp till våra förväntningar; Diploma för att värderingen stuckit i väg samtidigt som vi ställer oss frågande till deras sätt att beräkna organisk tillväxt; Pluxee för att vi inte känner oss obekväma med de regulatoriska riskerna som gör sig påminda om och om igen. 

Nedan följer en kort beskrivning av våra nya innehav:

Alpha Group International: en valutamäklare baserad i Storbritannien som är specialiserad på att hjälpa företag samt riskkapitalbolag att hantera sin valutaexponering och risk. Kapitallätt verksamhet som inte tar någon balansräkningsrisk utan endast agerar mellanhand och rådgivare. Hög tvåsiffrig organisk tillväxt med över 50% rörelsemarginal som handlas till låga vinstmultiplar.

Cicor Technologies: en snabbväxande och mycket lönsam schweizisk kontraktstillverkare med fabriker runt om i Europa samt satelliter i USA och Asien. Bolaget gynnas av flera megatrender, inklusive outsourcing av produktion, elektrifiering av allt samt ”reshoring” av tillverkningskapacitet. Bolaget har som mål att återigen dubbla omsättning kommande fyraårsperiod (cirka 20% CAGR) genom en kombination av organisk och förvärvad tillväxt.

Climb Global Solutions: en amerikansk mjukvarudistributör inom primärt cybersäkerhet samt datacenter där den organiska tillväxten drivs av långsiktiga och utvidgade samarbeten med innovativa utvecklare av mjukvarulösningar. Deras starka nischposition inom snabbväxande marknader, kapitallätta verksamhet med hög andel återkommande intäkter och framgångsrika förvärvsstrategi, gör att vi förväntar vi oss många år av fortsatt hög vinsttillväxt.

Note: en snabbväxande och mycket lönsam svensk kontraktstillverkare med fabriker primärt i norra Europa. Bolaget gynnas av flera megatrender, inklusive outsourcing av produktion, elektrifiering av allt samt ”reshoring” av tillverkningskapacitet. Tillväxtmålet om cirka 15% per år fram till 2028 baseras till stor del på existerande kontrakt och nuvarande pipeline samt till mindre del kompletterande förvärv.

Fondens positionering

Som aktiv förvaltare med ett globalt mandat och en koncentrerad portfölj har vi fördelen att vi snabbt kan allokera om för att anpassa oss till nya förutsättningar. Vi har minskat exponeringen mot bolag med en direkt tullpåverkan och ökat upp i bolag med starka positioner inom sekulära tillväxttrender, återkommande intäkter och starka balansräkningar. Som fond behåller vi vår relativa undervikt mot USA samtidigt som vi investerar i rimligt värderade bolag i Europa.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Fortnox, flatexDEGIRO, och Revo Insurance. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Covenant Logistics, Asbury Automotive, och United Parks & Resorts.

Även mars har varit en rapportintensiv månad där många av våra europeiska innehav har lämnat sina bokslut för helåret 2024. Fortnox, det innehav i portföljen som gav det bästa bidraget till fondens utveckling under mars, rapporterade dock inte utan var föremål för ett uppköpserbjudande. På månadens sista dag annonserades det att Fortnoxs största ägare Olof Hallrup, tillsammans med EQT, lämnat ett uppköpserbjudande med cirka 40% premium mot föregående handelsdags stängningskurs. Om ni vill läsa mer om varför vi verkligen har varit stolta över Fortnox och deras fokus på data så finns det mer information i detta blogginlägg. 

Även om det tar emot att säga adjö till Fortnox, som är själva sinnebilden för en Champion med en dominerade position på en nischmarknad, stark prissättningsförmåga, hög kundtillväxt, skalbar kostnadsbas, hög kassakonvertering, stark balansräkning etcetera, så är det tacksamt att frigöra en del kassa i dessa turbulenta tider som kan användas för att investera i andra innehav som i vårt tycke handlas till attraktiva värderingar.

I andra änden har vi sett ett fortsatt negativt sentiment kring många av våra amerikanska bolag. Trots avsaknaden av bolagsspecifika nyheter har vi sett flera av bolagen gå ner både 10 % och 20% i mars.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Osäkerheten i marknaden har fortsatt in i mars med geopolitik och tullar högst på agendan. Både politiska uttalande och faktiska åtgärder har påverkat börsutvecklingen under månanden och även om det underliggande sentimentet är negativt finns det också många bolag som kommer gynnas om spelplanen ritas om. Några övergripande spaningar från våra många bolagsmöten den senast tiden:

• Osäkerheten kring tullar är som störst i USA där det råder närmast stiltje just nu. Beslutade investeringar stoppas inte men nya skjuts på framtiden. Aktiviteten förväntas dock ta fart igen så fort bolagen har en ny spelplan att rätta sig efter.
  
  
• Hur eventuella tullar kommer slå är väldigt svårt att avgöra. Bolagen hoppas kunna skicka vidare kostnadsökningar neråt i leverantörskedjan. I slutändan måste dock någon betala och det kan komma att påverka efterfrågan som i sin tur kan påverka bolagens prisjusteringsförmåga.
  
  
• Det finns en spirande optimism om ökad industri- och byggaktivitet i Europa. Stora fiskala satsningar med fokus på generell upprustning kommer ge stöd under många år framöver. Och vissa bolag vittnar redan om ökade affärsförfrågningar även om vi kanske får vänta ett par kvartal innan vi ser konkreta orders.  

Som vi nämnde i förra månadsbrevet, när det sker händelser som gör marknaden orolig och turbulent, så skapar det ofta möjligheter för oss som är aktiva investerare. Ibland är de mindre händelser som sker, ibland är dessa större där det faktiskt kan uppstå nya intressanta trender och då är vi där för att ta del av de investeringsmöjligheter som dyker upp. Som fond behåller vi vår relativa undervikt mot USA samtidigt som vi investerar i rimligt värderade bolag som drivs av sekulära trender i Europa.

Förändringar i portföljen

I och med marknadsturbulensen, som skapar fina köplägen när de mesta handlas ner unisont utan att ta hänsyn till bolagens underliggande utveckling, har vi varit mer aktiva än vanligt och gjort fler förändringar under en enskild månad än vi ämnar göra över tid. Det är dock inte omöjligt att även april blir ganska transaktionsintensiv eftersom vi fortsatt ser många fina köplägen på marknaden.

Under mars månad köpte vi Porr Group, Revo Insurance, Swedencare, Truecaller och Tutor Perini. Vi sålde Eurogroup Laminations, Text, VBG Group och Vitec. Vi har även börjat bygga en position i ett par europeiska bolag som kommer gynnas av ökad industriaktivitet och ämnar att kommunicera dessa i nästa månadsbrev. Vi sålde Vitec för att göra plats för Truecaller, som växer snabbare organiskt än vad Vitec gör inklusive förvärv, har betydligt högre lönsamhet (ROCE) och värderas lägre. De övriga tre innehaven som vi sålde ut i mars har vi succesivt minskat i under en längre tid. Gemensamt för dessa är lägre aktivitet hos deras kunder som leder till svagare omsättningsutveckling samt marginalpress och att vi inte ser några tecken på förbättring i närtid.

Porr Group: ett av de ledande byggföretagen i central/öst Europa som kommer gynnas av de stora infrastruktur- och upprustningssatsningarna som görs i Europa. Oaktat en större omsättningsökning räknar vi med kraftig vinsttillväxt de kommande åren genom marginalförbättring (EBIT marginalen förbättras från dagens 2,6% till >3,5%) och att de med sitt starka kassaflöde betalar av dyr finansiering.

Revo Insurance: ett försäkringbolag som med sin höga digitaliseringsgrad snabbt tar marknadsandelar på den underpenetrerade marknaden för italienska små- och medelstora bolag. Bolaget har på kort tid uppnått en kritisk massa i skrivna premier och med fortsatt hög tillväxt och inkrementellt högre marginaler förväntar vi oss många år av hög vinsttillväxt 

Swedencare: ett bolag inom djurhälsa som vuxit kraftigt genom dyra förvärv. Om vi lämnar deras svaga M&A-historik åt sidan ser vi dock ett hälsosamt bolag med tvåsiffrig organisk tillväxt, starka marginaler, hög kassakonvertering och en stadigt förbättrad balansräkning. Efter ett kursfall på över 70%, handlas bolaget till en attraktiv värdering.

Tutor Perini: ett amerikanskt byggföretag med fokus på storskaliga infrastrukturprojekt och komplexa byggnader. Har en orderbok på nästa fem gånger omsättningen som gör att de förväntar sig en kraftig vinsttillväxt kommande år. Har på kort tid gått från hög skuldsättning till att snart sitta på nettokassa. Detta, kombinerat med starka kassaflöden, gör att vi förväntar oss stora aktieåterköp framgent.

Truecaller: ett bolag som utvecklar en mobilapp för säker kommunikation. Narrativet kring bolaget håller på att ändras från att vara ett ”indiskt annonsbolag” till ett ”globalt SaaS bolag inom kommunikationssäkerhet”. Med sin stora och växande användarbas, allt bättre monetarisering och skalbara affärsmodell förväntar vi oss många år av hög vinsttillväxt  

Fondens positionering - marknadstro framåt

Med aptitliga värderingar, både relativt större bolag och i absoluta tal, är vår tro att småbolag som grupp är positionerade för en period av relativt stark avkastning. Vi har nyttjat senaste tidens turbulens till att uppgradera kvalitén bland våra Champions och samtidigt ökat andelen Special Situations för att vara väl positionerade när osäkerheten minskar. Just nu är det makro som styr börsutvecklingen och bolagen, oavsett prestation, handlas ganska unisont. Snart går vi dock in i en ny rapportperiod och då är det återigen de enskilda bolagens prestation som styr kursutvecklingen.  

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Fortnox, ICICI Bank och HCA Healthcare. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var ASM, Saint-Gobain samt Atlas Copco. Den generella förklaringen är att aktier som ej är påverkade av den politiska tragedin som pågår i USA utvecklades väl och cykliska aktier där det finns risk att spektaklet påverkar underliggande efterfrågan och vinstutveckling hade en tuffare månad. Fortnox, det innehav i portföljen som gav det bästa bidraget till fondens utveckling under mars, var föremål för ett uppköpserbjudande då det på månadens sista dag annonserades att Fortnoxs största ägare, Olof Hallrup, tillsammans med EQT, lämnat ett uppköpserbjudande med cirka 40% premium mot föregående handelsdags stängningskurs. Som bolag ägde vi nästan 1% av hela Fortnox och även om det tar emot att säga adjö till Fortnox, som är själva sinnebilden för en Champion med en dominerade position på en nischmarknad, stark prissättningsförmåga, hög kundtillväxt, skalbar kostnadsbas, hög kassakonvertering, stark balansräkning etcetera. Det är såklart tacksamt att frigöra en del kassa i dessa turbulenta tider som kan användas för att investeras i andra innehav, som i vårt tycke, handlas till attraktiva värderingar. Om ni vill läsa mer om varför vi verkligen har varit stolta över Fortnox och deras fokus på data så finns det mer information i detta blogginlägg: Fortnox - Data är bolagets superkraft.

 Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

2025 är enligt den kinesiska astrologin Ormens år, ett år som sägs komma med transformation (tänk: ömsa skin) och vi har svårt att finna ett mer passande ord än detta för att beskriva det som nu händer i världen. Världen förändras och det gör också vår fond, där vi nu har viktat upp i Europa och minskat i USA.

Både politiska uttalanden och faktiska åtgärder har påverkat börsutvecklingen under månaden och även om det underliggande sentimentet är negativt finns det också många bolag som kommer gynnas om spelplanen ritas om. Några övergripande spaningar från våra många bolagsmöten den senast tiden:

• Osäkerheten kring tullar verkar vara som störst i USA där det råder närmast stiltje på investeringssidan just nu. Beslutade investeringar stoppas inte men nya skjuts på framtiden. Aktiviteten förväntas dock ta fart igen så fort bolagen har en ny spelplan att rätta sig efter
  
  
• Hur eventuella tullar kommer slå är väldigt svårt att avgöra. Bolagen hoppas kunna skicka vidare kostnadsökningar neråt i leverantörskedjan. I slutändan måste dock någon betala och det kan komma att påverka efterfrågan som i sin tur kan påverka bolagens prisjusteringsförmåga. Vi vet dock redan nu att innehav likt Ferrari, troligen kommer vara relativt opåverkade under 2025. Även försäkringsbolagen i USA likt Progressive men även sjukhusföretaget HCA kommer troligen komma ut relativt opåverkade på lite längre sikt och vi har svårt att se att den globala konsumenten drastiskt kommer minska sin användning av Google eller Microsofts produkter. Amerikanska varumärken likt NIKE kan dock komma att påverkas men där har vi redan skalat ned positionen till ett absolut minimum.
  
  
• Det finns en spirande optimism om ökad industri- och byggaktivitet i Europa. Stora fiskala satsningar med fokus på generell upprustning kommer ge stöd under många år framöver. Och vissa bolag vittnar redan om ökade affärsförfrågningar även om vi kanske får vänta ett par kvartal innan vi ser konkreta orders.  

Som fond lägger vi nu mycket fokus på att investera i aktier utanför USA.

Förändringar i portföljen

Vi har inga nya innehavsförändringar att rapportera. Under månaden så minskade vi dock vår vikt i NIKE markant.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi har en stark global portfölj med det vi anser vara världens finaste bolag, våra Champions, i branscher som till exempel industri, detaljhandel, teknik, logistik, byggnadsmaterial och försäkringar. Vi har också en spännande samling Special Situations som vi investerat i till relativt låga värderingar och ämnar sälja till högre värderingar. Vår investering i Veolia är ett typexempel där vi ser signifikant uppsida under kommande 12-18 månader.

* MSCI All Country World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Heijmans, flatexDEGIRO, och Palomar Group. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Everus Construction, Redox, och Rev Group.

Februari har varit en rapportintensiv månad och de aktier med störst rörelser under månaden går i huvudsak att härleda till huruvida deras rapporter slog eller missade marknadens förväntningar. Heijmans, vårt holländska byggbolag, slog marknadens förväntningar på i princip alla punkter för helåret 2024 och guidar för en fortsatt väldigt stark marknad med hög efterfrågan, som gör att bolaget kan var selektiv till vilka projekt de väljer att buda på. Med stark orderbok och fortsatta marginalförbättringar förväntas bolaget växa vinst per aktie mer än 30% under 2025. Trots att aktien har gått upp över 150% senaste året så handlas bolaget till låga P/E 7x. 

På motsatts sida stod vårt amerikanska installationsbolag Everus Construction. Vad som till synes var en stark rapport mottogs inte alls väl av marknaden. Omsättning och vinst växte runt 20% i kvartalet och orderboken var i linje med Q3 och steg nästan 40% på årsbasis. Marknaden tog dock fasta på det sekventiellt svagare orderintaget där ”book-to-bill” gick från knappt 2x i Q3 till under 1x i Q4. Huruvida detta är en naturlig kvartalsfluktuation, med några större datacenterorders bokade i Q3 och inte i Q4, eller om detta är en ny trend med fallande orderintag är fortsatt oklart. Men klart är i alla fall att marknadens negativa sentiment kring investeringar i datacenter fick tolkningsföreträde och aktien handlades ner kraftigt på rapporten.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Likt januari var februari också en turbulent månad med stora svängningar på världens börser. Politiska utspel har växlats med bolagens bokslut för 2024. Det som har blivit uppenbart är att osäkerheten bland bolagen och investerarna har ökat. Bolagen vittnar om att utspelen kring tullar påverkar aktiviteten till viss del och generellt tenderar bolag att bli försiktigare när förutsättningar kan ändras över en natt. Och investerarnas sentiment kan skifta snabbt när den geopolitiska spelplanen målas om. Vilka följderna detta får på realekonomin och för enskilda bolag är för tidig att säga men hittills har vi sett tendens att investerare minskar sin exponering mot USA och ökar i Europa. Och om de utlovade insatserna i Europa på en generell upprustning aktualiseras kommer detta leda till stora försvarsatsningar, infrastrukturinvesteringar och utbyggnad av industrikapacitet. När det sker händelser som gör marknaden orolig och turbulent så skapar det ofta möjligheter för oss som är aktiva investerare. Ibland är de mindre händelser som sker, ibland är dessa större där det faktiskt kan uppstå nya intressanta trender och då är vi där för att ta del av de investeringsmöjligheter som dyker upp. Som fond behåller vi vår relativa undervikt mot USA samtidigt som vi investerar i rimligt värderade bolag som drivs av sekulära trender i Europa.

Förändringar i portföljen

Under februari månad köpte vi GXO Logistics och sålde Lyko samt Elmos Semiconductor. GXO Logistics är den största renodlade kontraktslogistikleverantören i världen. Bolaget är inget fastighetsbolag, då de inte äger fastigheterna själva, utan hyr lokalerna och bemannar samt automatiserar dessa efter kundernas behov. Efter ett par år av minskade kundvolymer så visade Q4 återigen volymtillväxt, om än svag. Samtidigt signerade de många nya kontrakt som kommer att bidra till framtida tillväxt.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi har en stark global småbolagsportfölj med det vi anser vara världens finaste entreprenörsdrivna bolag, våra Champions, i branscher som till exempel industri, detaljhandel, mjukvara, logistik, byggnadsmaterial och försäkringar. Vi har också en spännande samling Special Situations som vi investerat i till relativt låga värderingar och ämnar sälja till högre värderingar. Med aptitliga värderingar, både relativt större bolag och i absoluta tal, är vår tro att småbolag som grupp är positionerade för en period av relativt stark avkastning.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

Våra två bästa bidragsgivare under månadens gång var de amerikanska försäkringsbolagen, Progressive samt Arthur Gallagher som inte rapporterade några försäkringsförluster av storlek från de hemska bränderna i Kalifornien. Tvärt om så har bolagen uppvisat en stark vinsttillväxt. På den svagare sidan finner vi Google, Martin Marietta samt bygg och installationsföretaget Everus Construction. Vad som till synes var en stark rapport mottogs inte alls väl av marknaden. Omsättning och vinst växte runt 20% i kvartalet och orderboken var i linje med Q3 och steg nästan 40% på årsbasis. Marknaden tog dock fasta på det sekventiellt svagare orderintaget där ”book-to-bill” gick från knappt 2x i Q3 till under 1x i Q4. Huruvida detta är en naturlig kvartalsfluktuation, med några större datacenterorders bokade i Q3 och inte i Q4, eller om detta är en ny trend med fallande orderintag är fortsatt oklart. Men klart är i alla fall att marknadens negativa sentiment kring investeringar i datacenter fick tolkningsföreträde och aktien handlades ner kraftigt på rapporten.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Likt januari var februari också en turbulent månad med stora svängningar på världens börser. Politiska utspel har växlats med överlag bra bolagsbokslut för 2024 och så gott som alla våra bolag har rapporterat i linje eller bättre än väntat. Som vi skrev i januaris månadsbrev så kommer vi att fokusera på de tillväxtmöjligheter som dyker upp som en följd av de geopolitiska svängningarna. Under de senaste veckorna så har det blivit tydligt att en av vinnarna under kommande år är europeiska aktier. Något som känns väldigt skoj då detta är vår hemmaplan. Vi har under de senaste veckorna flyttat en del av ert kapital till europeiska bolag och fonden har per sista februari 28 % exponering mot Europa. I skrivande stund har vi ökat denna exponering betydande.  

Förändringar i portföljen

Under februari månad köpte vi klart i tyska SAP (Champion) och i början av mars har vi också tagit en position i franska Saint-Gobain samt Veolia. På CES-mässan i Las Vegas i januari så lärde vi oss att den som har bäst data kommer göra mest med AI, vilket placerar SAP i en mycket bra position under kommande år. Ökade investeringar i Europa kommer leda till att bortglömda aktier likt Saint-Gobain och Veolia troligen kommer se både högre vinsttillväxt men också högre värderingar än vad de har haft senaste åren. I Veolia ser vi exempelvis 40% uppsida kommande 12-18 månader. För att finansiera de nya innehaven så tog vi hem en fin vinst i amerikanska mjukvarubolaget ServiceNow samt sålde av våra mindre innehav i Synopsys och Medpace.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi har en stark global bolagsportfölj med en härlig samling Champions som vi äger långsiktigt. Vi har också en spännande samling Special Situations som vi investerat i till relativt låga värderingar och ämnar sälja till högre värderingar, likt Saint-Gobain och Veolia. Med förhoppningar om starka investeringscykler i  USA och Europa, anser vi fonden vara väl positionerad för 2025 och framåt.

* MSCI All Country World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Asbury Automotive, flatexDEGIRO och REV Group. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var United States Lime & Mineral, Redox och Blue Bird Corporation. Under månaden levererade Asbury Automotive en väldigt stark rapport, där både nybilsförsäljningen och servicedelen uppvisade en fin utveckling, och rapporten kom in klart högre än marknadens förväntningar. USA-baserade Asbury Automotive är en bilåterförsäljare för nya och begagnade bilar. De säljer även reservdelar och service samt erbjuder finansiering och försäkringar. Du kan läsa mer om bolaget på vår blogg.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Inledningen av året har minst sagt varit turbulent. Först fick vi se kraftiga uppgångar i aktier med exponering mot AI och datacenter i samband med att Stargate, ett samriskbolag, med delägarna OpenAI, SoftBank, Oracle och MGX från Abu Dhabi, meddelade att de ska investera 500 bn USD under kommande fyra år i AI-infrastruktur i USA med syfte att understödja utveckling av nästa generations AI-modeller. Som referens har Microsoft, Meta, Google och Amazon gemensamt investerat cirka 150-200 bn USD i AI och datacenter under 2024. Stargate-nyheten följdes av Deepseek-nyheten, som handlar om Kinas senaste framsteg inom AI modeller, vilket gjorde att fick vi se kraftiga nergångar i samma aktier. Deepseek, som Kinas AI-modell kallas, har visat sig ha liknande kapacitet som ChatGpt men med den stora skillnaden att den troligen utvecklats till en bråkdel av kostnaden. Att en modell skulle kunna tränas till en tiondel av dagens kostnad sprider såklart stor osäkerhet kring framtida AI-investeringar när mer kan göras med mindre. Om detta stämmer återstår att se men till dess att uppgifterna klarnar kommer vi att få se fortsatt volatila rörelser i AI relaterade aktier. 

Slutligen, framemot månadsskiftet, fick se en öka oro kring huruvida Trump-administrationen ämnar implementera de tullar som de tidigare hotat med. Än så länge verkar det vara någon form av aggressiv förhandlingsteknik men osäkerheten skapar sämre förutsättningar för bolagen att planera sin verksamhet vilket riskerar att resultera i en Trump-rabatt på börsen. Och skulle nya tullar verkligen införas skulle de slå allra hårdast mot bolag som har en stor del av sin försäljning i USA men som primärt producerar utanför landets gränser. Det kan till exempel röra sig om USA baserade industribolag där produktionsenheterna är förlagda till Mexiko och Kina eller europeiska konsumentbolag där delar av bolagets försäljning genereras via export till USA.

Förändringar i portföljen

Under januari månad gjorde vi bara en förändring i BMC Global Small Cap Select då vi sålde svenska bolaget Munters. Munters har varit en fin bidragsgivare i fonden sedan hösten 2022 men en förväntad svaghet inom deras verksamhet för elbilsbatterier samt en förändrad produktmix inom deras verksamhet för datacenter riskerar att pressa marginalerna under 2025.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi har en stark global småbolagsportfölj med det vi anser vara världens finaste entreprenörsdrivna bolag, våra Champions, i branscher som till exempel industri, detaljhandel, mjukvara, fastigheter, byggnadsmaterial och försäkringar. Vi har också en spännande samling Special Situations som vi investerat i till relativt låga värderingar och ämnar sälja till högre värderingar. Med förhoppningar om lägre inflationstakt, fortsatta räntesänkningar och en bättre konjunktur, ackompanjerat med aptitliga värderingar, är småbolag som grupp positionerade för en period av relativt stark avkastning.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Hermes, HCA Healthcare och Alphabet. De två första aktierna har det gemensamt att de hade en, i vårt tycke, oförtjänt dålig avslutning på 2024. När marknaden fick ta julledigt och tänka till lite, kom de här aktierna tillbaka till mer rimliga värderingar. På den svagare sidan finner vi NVIDIA, ICICI samt Apple. ICICI:s svaga utveckling finns det egentligen ingen rimlig förklaring till är vår syn. Aktierna i NVIDIA och Apple hade en solid utveckling under förra året och här svängde nu värderingsgungan åt andra hållet. Marknaden ger och den tar, och den stora bilden är att under månaden så svängde många aktier till vår favör.

Månaden har dock varit helt överskuggad av att Donald Trump nu tillträtt som president och att han kommer med det ena utspelet efter det andra som skakar om marknaden. Ibland är det positivt, som de enorma AI-investeringar han utlovar tillsammans med amerikanska teknologibolagen samt utländska investerare. Ibland är det negativt, som de tullar det hotas med ena dagen för att sedan försvinna nästa dag. Vår syn på de kommande fyra åren är att vi vet följande saker: 1) Det kommer vara så här hela tiden, det ena efter det andra, fram och tillbaka med både hot och beröm. 2) Det finns därför ingen större anledning att hetsa upp sig, utan här gäller det att äga en portfölj av bolag som står stabilt och fokusera på den längre tidshorisonten. Händer det något stort så anpassar vi oss såklart, men faktum är att om två år så kommer vi börja prata om nästa president. 3) Mer än något annat så är Trump och hans kompanjoner fokuserade på tillväxt, så i det här tumultet och alla dramatiska rubriker så kommer det också finnas möjligheter för oss investerare. Låt oss ha mycket fokus på det sistnämnda.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Inledningen av året har minst sagt varit turbulent som nämndes ovan men också varit en rivstart för fonderna då det inte råder något tvivel om att stora satsningar görs inom AI i USA , Kina och andra länder. Under januari besökte vi CES-mässan i Las Vegas, en av de viktigaste teknologimässorna i världen, och det genomgående temat var såklart AI och hur man kan monetärisera den nya teknologin som har fötts fram av NVIDIAs produkter inom både mjuk- och hårdvara. Kön till Jensen Huangs inledningstal på CES var hundratals meter lång vilket säger något om hur stort intresset är för allt som har med AI att göra. Den här uppståndelsen var också lite oroväckande, och vi känner oss vaksamma inför företagens värderingar och kommer inte tveka att hämta hem vinsterna allt eftersom. DeepSeek-nyheten, som handlar om Kinas senaste framsteg inom AI-modeller och deras påstående om att de kan skapa mycket billigare och effektivare AI-modeller, gjorde att fick vi se kraftiga nedgångar i AI-relaterade aktier. En tydlig indikation på hur mycket momentum de här aktierna byggt upp under en tid. 

Förändringar i portföljen

Under januari månad gjorde vi fyra förändringar i fonden. Vi investerade i 3i, ett engelskt bolag med stark position inom lågprishandeln i Europa. Vi finansierade den här investeringen med att ta en paus i ett annat konsumentrelaterat bolag, Nestle. En aktie som vi troligen kommer tillbaka till inom en överskådlig framtid och som vi fortsatt ser uppsida i, men något fick stå åt sidan när vi nu ville investera i 3i. Vi bevakar alltjämt Nestle och ser fram emot att komma tillbaka till det bolaget. Vi sålde även vårt innehav tyska bolaget Vonovia samt köpte in det amerikanska bolaget Charles Schwab. Charles Schwab är USA:s ledande nätmäklare och vi ser en fin tillväxtpotential för 2025 och 2026. Detta är baserat på, för bolaget, ganska kontrollerbara antaganden relaterat till dess räntenettomarginal. Trots FED:s räntesänkningar förväntas bolaget att förbättra sitt räntenetto avsevärt genom att betala tillbaka dyr kortfristig finansiering som de tvingades ta upp i samband med ökade kunduttag under åren med accelererande inflation.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi har en stark och diversifierad global portfölj med det vi anser vara världens finaste bolag, våra Champions, i branscher som till exempel industri, detaljhandel, mjukvara, fastigheter, byggnadsmaterial och försäkringar. Vi har också en spännande samling Special Situations som vi investerat i till relativt låga värderingar och ämnar sälja till högre värderingar. 2025 är vårt mål att få ännu mer fart på portföljen och vi kommer under kommande dagar här i Bangalore samt Delhi besöka många spännande bolag, men mer om det i nästa månadsbrev.

*MSCI AC World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Vitec Software, Fortnox och Everus Construction. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Siegfried Holding, United States Lime & Minerals och Enghouse Systems. Under december månad deltog vi i Apoteas börsintroduktion som blev ett bra bidrag till avkastningen under månaden. Apotea fick ett varmt mottagande på börsen och på noteringsdagen rusade bolagets aktie hela 45%.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Aktiemarknaderna rörde sig sidledes i december med anledning av den tilltagande oron för högre inflation i USA. Den 20:e januari kommer Donald Trump att sväras in som president i USA och de reformer som Donald Trump har utlovat under sitt presidentskap kommer mest sannolikt att leda till ökad inflation i USA. Trump planerar att utvisa alla illegala invandrare vilket i praktiken innebär att billig arbetskraft kommer att få lämna USA och ersättas med arbetare som vill ha högre lön. Vidare vill Donald Trump återindustrialisera USA på allvar och ta hem tillverkningsjobb till landet. USA har precis som många andra länder, exempelvis Tyskland, utlokaliserat jobb till Kina eftersom produktionskostnaderna är lägre där. När man tar hem jobb får man räkna med högre löner och därmed stiger också produktionskostnaden. Om Trump får som han vill kommer det att bli arbetskraftsbrist i USA vilket kommer att pressa lönerna uppåt ytterligare. För att jämna ut produktionskostnaderna mellan USA och Kina planerar Donald Trump att införa tullar på alla importer till USA, inte bara från Kina utan från alla länder. Tullarna blir extra skatteintäkter för den amerikanska statsapparaten.

Apropå skatter, planerar Trump att föra en expansiv finanspolitik, då han vill minska skatten både på arbete och bolagsvinster. Man kan tycka att det är ganska kontroversiellt att sänka skatterna när USA brottas med den största statsskulden någonsin, men syftet är att stimulera ekonomin. Andra spännande saker som händer med presidentskapet är att Elon Musk är Donald Trumps nya rådgivare. Elon ska hjälpa Trump att effektivisera hela den amerikanska statsapparaten för att få ut mer av varje skattedollar. Dessutom vill Donald Trump ha en svagare dollar för att göra amerikanska produkter mer attraktiva. Just nu ”bettar” dock marknaden på en starkare dollar vilket får omvänd effekt. Vi går nu in i en tid när USA får en ny president som har en ny annorlunda politik och kan komma att göra sakerna på annat sätt.  Aktie- och obligationsmarknaden försöker nu prisa in (diskontera) den nya finanspolitiken och det är därför räntorna har gått upp och aktiemarknaden har rört sig sidledes i december. För närvarande finns det en hel del osäkerhet som gör att marknaderna är fundersamma över vilken politik som ska komma ut från vita huset.

Förändringar i portföljen

Under december månad gjorde vi följande förändringar i BMC Global Small Cap Select. Vi sålde det franska logistikfastighetsbolaget Argan (Special Situation), det brasilianska betalningsbolaget Pagseguro (Special Situation) och det amerikanska byggnadsmaterialbolaget Eagle Materials (Champion). Vi köpte det svenska nätapoteksbolaget Apotea (Special Situation) som gjorde en börsintroduktion i december. Vi köpte också det amerikanska bolaget United Park & Resorts (Special Situation) som driver nöjesparkerna Sea World och Bushgarden.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi har en stark global småbolagsportfölj med det vi anser vara världens finaste entreprenörsdrivna bolag, våra Champions, i branscher som till exempel industri, detaljhandel, mjukvara, fastigheter, byggnadsmaterial och försäkringar. Vi har också en spännande samling Special Situations som vi investerat i till relativt låga värderingar och ämnar sälja till högre värderingar. Nu har centralbankernas räntesänkningar kommit igång på allvar varför vi bedömer att detta kommer att gynna småbolagens kursutveckling under 2025.

Vi tackar för förtroende att förvalta ert kapital.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Alphabet, Hermes och ASM International. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Watsco, Adobe och Martin Marietta. Anledningen till att Alphabet var i topp är att bolaget har fått ett genombrott för sitt quantum chip som de kallar Willow. Det nya chipet har helt otrolig prestanda och kan göra beräkningar av extremt stora datamängder på mycket kort tid i jämförelse med ”vanliga” superdatorer.

Under januari gör vi många spännande resor till bland annat CES-mässan i Las Vegas för att titta på de senaste trenderna inom teknik- och elektroniska konsumentprodukter. Vi kommer även att deltaga på två aktiekonferenser, en i Köpenhamn och en i Milano. I Köpenhamn kommer vi träffa en rad spännande nordiska bolag och i Milano ska vi träffa intressanta italienska bolag.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Aktiemarknaderna rörde sig sidledes i december med anledning av den tilltagande oron för högre inflation i USA. Den 20:e januari kommer Donald Trump att sväras in som president i USA och de reformer som han har utlovat under sitt presidentskap kommer mest sannolikt att leda till ökad inflation i USA. Trump planerar att utvisa alla illegala invandrare vilket i praktiken innebär att billig arbetskraft kommer att få lämna USA och ersättas med arbetare som vill ha högre lön. Vidare vill Donald Trump återindustrialisera USA på allvar och ta hem tillverkningsjobb till landet. USA har precis som många andra länder, exempelvis Tyskland, utlokaliserat jobb till Kina eftersom produktionskostnaderna är lägre där. När man tar hem jobb får man räkna med högre löner och därmed stiger också produktionskostnaden. Om Trump får som han vill kommer det att bli arbetskraftsbrist i USA vilket kommer att pressa lönerna uppåt ytterligare. För att jämna ut produktionskostnaderna mellan USA och Kina planerar Donald Trump att införa tullar på alla importer till USA, inte bara från Kina, utan från alla länder. Tullarna blir extra skatteintäkter för den amerikanska statsapparaten.

Apropå skatter så planerar Trump att föra en expansiv finanspolitik, då han vill minska skatten både på arbete och bolagsvinster. Man kan tycka att det är ganska kontroversiellt att sänka skatterna när USA brottas med den största statsskulden någonsin, men syftet är att stimulera ekonomin. Andra spännande saker som händer med presidentskapet är att Elon Musk är Donald Trumps nya rådgivare. Elon ska hjälpa till att effektivisera hela den amerikanska statsapparaten för att få ut mer av varje skattedollar. Dessutom vill Donald Trump ha en svagare dollar för att göra amerikanska produkter mer attraktiva. Just nu ”bettar” dock marknaden på en starkare dollar vilket får omvänd effekt. Vi går nu in i en tid när USA får en ny president som har en ny annorlunda politik och kan komma att göra sakerna på ett annat sätt.  Aktie- och obligationsmarknaden försöker nu prisa in (diskontera) den nya finanspolitiken och det är därför räntorna har gått upp och aktiemarknaden har rört sig sidledes i december. För närvarande finns det en hel del osäkerhet som gör att marknaderna är fundersamma över vilken politik som ska komma ut från vita huset.

Förändringar i portföljen

Under december månad gjorde vi fyra förändringar i globalfonden. I halvledarsektorn bytte vi en Champion mot en annan då ASML fick lämna plats för Broadcom. Bland våra Special Situations adderade vi innehavet i Nestle och Everus Construction.

ASML har vi ägt sedan 2018 och anledningen till vi säljer bolaget är att vi bedömer att vinsten kommer att växa långsammare under de kommande åren. ASML har hittills tjänat väldigt mycket pengar på att förse halvledarsektorn med DUV och EUV-maskiner men nu ser vi en minskning i investeringarna hos halvledarbolagen då Samsung och Intel drar ned på investeringstakten. Broadcom tillverkar bland annat halvledare till datacenter och kommunikationsutrustning samt har även börjat designa och tillverka AI-chip. Bolaget förvärvade nyligen VMware, som är ledande inom virtuella servrar, vilket kommer att ge ett positivt bidrag till Broadcoms totala vinst framöver.

Nestle är ett välkänt bolag som erbjuder produkter som vi använder dagligen i våra liv; kaffe, godis, hundmat etcetera. Vi tycker Nestle är en spännande investering i dagsläget eftersom värderingen nu är väldigt låg. Vi bedömer att marknaden kommer omvärdera vinstutvecklingen framöver och se mer positivt på bolaget, vilket gör att Nestle borde handla till en högre multipel.

Det tredje nya innehavet är Everus Construction, ett bolag som nyligen kom till börsen genom en spin-off från MDU Resources. Vi bedömer att Everus kommer att ha en ljus framtid då USA fortsätter att satsa stort på att bygga ut och förnya landets infrastruktur.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi har en stark portfölj med det vi anser vara världens finaste bolag, våra Champions, i branscher som  exempelvis försäkringar, teknologi, mjukvara, byggnadsmaterial, finans samt fintech. Vi har också en spännande samling Special Situations som vi investerat i till låga värderingar och ämnar sälja till högre värderingar.

Vi tackar för förtroende att förvalta ert kapital.

* MSCI All Country World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var United States Lime & Minerals, Alamo Group och Palomar. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Lyko, VBG och Eurogroup Laminations. Under månaden hade vi också en del valutaeffekter som påverkade avkastningen då både euron och den svenska kronan försvagades mot dollarn.

Alamo Group var en av de bästa aktierna under månaden då bolaget kom med en kvartalsrapport som överraskade marknaden positivt. Bolaget rapporterade att industridelen går starkt medan jordbrukssidan är svagare. Det som marknaden tog fasta på var att bolaget aktualiserar ett besparingsprogram inom jordbrukssidan som kommer att minska kostnaden och öka vinsten. Vinsten stiger också kortsiktig på grund av att bolaget säljer av en del av affärsområdet jordbruk. Ett annat spännande amerikanskt småbolag som rapporterade i november var Legacy Housing, som är den fjärde största tillverkaren i USA av prefabricerade småhus. Bolag rapporterade en ökning av omsättningen med 11,4% i årstakt och en ökning av nettovinsten med 19,4%. Det vi för närvarande upplever är att intresset för småbolag har ökat och att markandsklimatet, i takt med räntesänkningarna, har blivit bättre för bolagen.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Det amerikanska aktieindexet för småbolag Russell 3000 steg mer än 4% dagen det blev klart att Donald Trump blir USA:s nästa president. I perioden femte november till sista november har Russel 3000 stigit mer än 6,5% så vi kan definitivt prata om en ”Trump-effekt” på amerikanska börserna. Marknaden bedömer generellt sett att Donald Trumps politik är mer bolagsvänlig för amerikanska företag jämfört med den sittande presidenten Joe Biden. Donald Trump har gått till val på att han vill sänka skatterna men också att han vill införa handelstullar för allt som importeras till USA. Detta gynnar inhemska amerikanska bolag men missgynnar alla bolag som vill sälja varor till USA. Trump driver en inflatorisk finanspolitik vilket har gjort att den 10-åriga amerikanska obligationsräntan har stigit ganska kraftigt då marknaden tror på en något högre inflation med honom som president. Donald Trump har bland annat gått till val på att han ska sänka skatterna, genomföra den största massdeporteringen av illegala invandare i USA:s historia och ”flytta hem” arbetstillfällen från bland annat Kina. Vi bedömer att de kraftiga tullarna Donald Trump planerar att införa kommer att driva upp priserna på varor och tjänster i USA. Trump har gått till val på  ”Make America great again” och det kommer han förmodligen lyckas med i det korta perspektivet (men med kanske ett ännu större budgetunderskott som följd) men det som återstår att se är vilka de långsiktiga ekonomiska effekterna av hans politik kommer att bli.

Det kommer även bli intressant att följa spelet mellan USA:s centralbankschef Jerome Powell och Donald Trump. Jerome Powell vill sänka styrräntan försiktigt och kontrollerat för att förhindra bakslag i penningpolitiken medan Trump vill ”gasa” för att få så hög tillväxt som möjligt som skapar arbetstillfällen. Vår känsla är att de är varandras motpoler som drar åt olika håll gällande hur ekonomin i USA ska styras och vilka räntor landet ska ha.

Oavsett vilken president som USA har brukar den amerikanska börsen gå upp under mandatperioden. Med det sagt så är vi optimistiska om BMC Global Small Cap Select kommer att fortsätta öka i värde under den kommande fyraårsperioden.

Förändringar i portföljen

Under november månad gjorde vi följande förändringar i BMC Global Small Cap Select. Vi sålde de amerikanska bolagen Wabash och Axcelis, tyska Aixtron och svenska Axfood för att göra plats för nya intressanta bolag. Vi köpte FlatexDegiro som är en europeisk nätmäklare med 3,0 miljoner kunder i 16 länder. Vi köpte också A&W Food Svervice of Canada som är en av Kanadas största hamburgerkedjor samt två amerikanska bolag, Everus och Griffon. Everus är ett bolag som nyligen kom till börsen genom en spin-off från MDU Resources. Vi bedömer att Everus kommer att ha en ljus framtid då USA fortsätter att satsa stort på att bygga ut och förnya landets infrastruktur. Griffon är ett välskött bolag som är ledande på garagedörrar på den amerikanska marknaden. En stor och viktig del av bolagets verksamhet är att byta ut existerande garagedörrar. Denna del motsvarar 92% av omsättningen medan garagedörrar till nybyggnation för närvarande endast står för 8% av omsättningen. Vi gillar att andelen renovering är en så stor del av omsättningen då det gör att Griffon kan tjäna pengar i såväl låg- som högkonjunktur.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vid den senaste uppdateringen har BMC Global Small Select en aggregerad förväntad vinsttillväxt på cirka 15% vilket kommer att bidra till fondens framtida avkastning. Våra småbolags-champions är redo för USA:s nästa president och våra väl utvalda bolag kommer att fortsätta och tjäna pengar under kommande mandatperiod. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

Utvecklingen för BMC Global Select under november månad var 4,87%, vilket var 0,97 procentenheter sämre än fondens jämförelseindex. November blev en bra aktiemånad drivet av att Donald Trump blev vald till amerikansk president.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Watsco, Progressive och Kinsale. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var HCA, SIKA och Ferrari.

I mitten av november besökte vi ASMLs kapitalmarknadsdag i Veldhoven som ligger i Nederländerna. Det vi tar med oss från kapitalmarknadsdagen är att ASML fortfarande är det ledande bolaget inom maskiner för tillverkning av halvledare. ASML tror att den totala omsättningen inom globala halvledare vid 2030 kommer att vara en trillion US-dollar vilket motsvarar en genomsnittlig tillväxt på 9% per år räknat från i år. Nästa område inom halvledartillverkningen som det satsas på är minnen (DRAM) för AI-chip. Detta gör att ASML nu levererar deras mest avancerade EUV-maskiner till minnestillverkare som SK Hynix och Micron. Under november var vi också i Chicago på aktiekonferens och träffade väldigt många spännande bolag som vi kommer att analysera närmare. 

Det andra bolaget vi lyfter fram denna månad är ett av våra amerikanska försäkringsbolag, Progessive. Vid den senaste kvartalsrapporten rapporterade bolaget att nya premieinbetalningar ökade med 25% i årstakt och att man nu har mer än fyra miljoner rullande försäkringar i bolaget. Detta gjorde att nettovinsten för Progressive steg med mer än 100% i årstakt. 

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Det amerikanska aktieindexet S&P 500 steg nästan 4% den dagen det blev klart att Donald Trump blir USA:s nästa president. Under perioden femte november till sista november har S&P 500 stigit mer än 6% så vi kan definitivt prata om en ”Trump-effekt” på amerikanska börserna. Marknaden bedömer generellt sett att Donald Trumps politik är mer bolagsvänlig för amerikanska företag jämfört med den sittande presidenten Joe Biden. Donald Trump har gått till val på att han vill sänka skatterna men också att han vill införa handelstullar för allt som importeras till USA. Detta gynnar inhemska amerikanska bolag men missgynnar alla bolag som vill sälja varor till USA. Trump driver en inflatorisk finanspolitik vilket har gjort att den 10-åriga amerikanska obligationsräntan har stigit ganska kraftigt då marknaden tror på en något högre inflation med honom som president. Donald Trump har även gått till val på att han ska sänka skatterna, genomföra den största massdeporteringen av illegala invandare i USA:s historia och ”flytta hem” arbetstillfällen från bland annat Kina. Vi bedömer att de kraftiga tullarna Donald Trump planerar att införa kommer att driva upp priserna på varor och tjänster i USA. Trump har gått till val på ”Make America great again” och det kommer han förmodligen lyckas med i det korta perspektivet (men med kanske ett ännu större budgetunderskott som följd) men det som återstår att se är vilka de långsiktiga ekonomiska effekterna av hans politik kommer att bli.

Det kommer även bli intressant att följa spelet mellan USA:s centralbankschef Jerome Powell och Donald Trump. Jerome Powell vill sänka styrräntan försiktigt och kontrollerat för att förhindra bakslag i penningpolitiken medan Trump vill ”gasa” för att få så hög tillväxt som möjligt som skapar arbetstillfällen. Vår känsla är att de är varandras motpoler som drar åt olika håll gällande hur ekonomin i USA ska styras och vilka räntor landet ska ha.

Oavsett vilken president som USA har, brukar den amerikanska börsen gå upp under mandatperioden. Med det sagt så är vi optimistiska till att BMC Global Select kommer fortsätta öka i värde under den kommande fyraårsperiod med USA:s nya president vid rodret. 

Förändringar i portföljen

Under november månad gjorde vi en förändring i globalfonden då vi sålde HDFC Bank som är ett av innehaven i våra indiska banker. Skälet till att vi sålde HDFC är att bolaget tidigare genomförde ett förvärv av en bolånebank vilket inte har utvecklats lika positivt som vi hade hoppats gällande bland annat räntenettot.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vid den senaste uppdateringen har BMC Global Select en aggregerad förväntad vinsttillväxt på 15,9% vilket kommer att bidra till fondens framtida avkastning. Våra Champions är redo för USA:s nästa president och våra väl utvalda bolag kommer att fortsätta och tjäna pengar under kommande mandatperiod. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var IDT Corporation, United States Lime & Minerals och Games Workshop. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Axfood, VBG Group och Catena. Under månaden hade vi också en del valutaeffekter som påverkade avkastningen då den svenska kronan försvagades mot dollarn.

Det som förklarar United States Lime & Minerals goda utveckling var bolagets starka Q3-rapport där man bland annat höjt sina priser med 14%. Prisökningen ”ramlade” rakt ned på EBIT-raden vilket gjorde att EBIT ökade med 60%! Ett annat unikt bolag i fonden som hade en stark utveckling var Games Workshop som tillverkar brädspelet Warhammer. Bolaget har också ett samarbete med Amazon Prime (streamingtjänsten) om att göra en serie baserat på Warhammer, som kan ge bolaget fina licensintäkter framöver. Ett bolag som hade en sämre utveckling under månaden var det välskötta och annars så lönsamma Axfood. Det aktiemarknaden inte gillade med rapporten var att bolagets marginaler minskade på grund av att Axfood ”investerade” i lägre priser mot kund för att behålla sina marknadsandelar.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Aktiemarknaderna har varit volatila under oktober månad beroende på stora svängningar i de långa obligationsräntorna samt utspel från Kina gällande ekonomiska stimulanser. Kina driver nu en expansiv finanspolitik som ska stötta tillväxten i landet och som bland annat omfattar skuldsanering, åtgärder för att stötta konsumenten samt att lätta på säkerhetskraven på bankerna så att de kan låna ut mer pengar. Nyheterna om de ekonomiska stimulanserna har drivit upp de kinesiska börserna.

Inflationen fortsätter att falla i USA vilket gör att vi kan se fram mot ytterligare en sänkning av styrräntan på 0,25–0,5 procentenheter innan årsskiftet. Trots att inflationen faller har den tioåriga amerikanska statsobligationsräntan stigit 0,5 procentenheter till nivåer runt 4,3%. Bakom den senaste tidens ränteuppgång finns en förväntan att USA:s budgetunderskott ska fördjupas ytterligare de kommande åren nu när Donald Trump har vunnit presidentvalet. Donald Trump har under sin valturné talat mycket om att sänka skatterna för företagen vilket minskar skatteuttaget till staten. De stigande marknadsräntorna har gjort att riskaptiten för aktier minskat under månaden och då i synnerhet aptiten för att investera i mindre bolag.

Förra månaden skrev vi att biltillverkarna i Europa för närvarande genomgår en smärre kris vilket nu har utvecklat till en större kris. VW talar nu om att stänga tre bilfabriker i Europa och säga upp tusentals anställda för att sänka sina kostnader. VW får nu lida för att de har varit alldeles för långsamma i omställningen av sin bilproduktion mot elbilar. Förnärvarande är det mindre än 10% av alla bilar som lämnar Volkswagen som är rena elbilar. Kinesiska BYD är nu världens största tillverkare av elbilar och vid bolagets senaste kvartalsrapport var omsättningen större än Teslas kvartalsomsättning. All dramatik inom den europeiska biltillverkningen påverkar även halvledarbolagen som levererar chip till bilindustrin. Detta har lett till stora kursfall i bolag som exempelvis Infineon och ST Microelectronics.

Förändringar i portföljen

Under oktober gjorde vi följande förändringar i BMC Global Small Cap Select. Vi sålde vår Champion Modine Manufacturing och tog hem en fin vinst. Vi investerade i två nya Champions under månaden, Redox och Palomar. Redox är ett australiensiskt bolag som distribuerar kemikalier till industrin i Australien och USA. Palomar är ett amerikanskt försäkringsbolag som har specialiserat sig på att bland annat sälja försäkringar vid händelse av jordbävning. Båda bolagen har historiskt uppvisat en imponerande tillväxt och lönsamhet i sin verksamhet.

Fondens positionering - marknadstro framåt

I den globala småbolagsfonden har vi en spännande blandning mellan starka Champions och spännande Special Situations. Vi bedömer att höstens räntesänkningar kommer vara en viktig drivare för avkastningen framåt. En annan positiv faktor för aktiemarknaden är att det amerikanska presidentvalet är klart och vi nu kan lägga det bakom oss. I skrivandens stund har BMC Global Small Cap Select en prognostiserad aggregerad vinsttillväxt på cirka 15 % för det kommande året, vilket kommer bidra positivt till fondens framtida avkastning.

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Vulcan Materials, Martin Marietta och Nvidia. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Atlas Copco, SIKA och ASML.

Vi kopplar ihop ASMLs och Atlas Copcos negativa utveckling under månaden med att investeringarna i halvledarsektorn generellt ser ut att bli mindre i omfattning. ASML hade en ganska jobbig rapportdag då marknaden ogillade att orderingången var sämre än väntat och att bolaget drog ned sin guidning av försäljningen för 2025. I mitten av november kommer globalteamet att besöka ASMLs kapitalmarknadsdag för att bilda oss en uppfattning om bolagets framtidsutsikter. Håll utkik efter inlägg både på Linkedin och vår blogg om kapitalmarknadsdagen. Under oktober besökte vi SIKAs (innehav i BMC Global Select) kapitalmarknadsdag i Zürich. SIKA är ett byggnadsmaterialbolag som ligger i framkant vad gäller kvalitativ renovering inom infrastruktur, exempelvis renovering av broar och tunnlar. Om vi kan renovera i stället för att bygga nytt, sparar vi enormt mycket på nya koldioxidutsläpp som annars skulle uppstå när vi tillverkar ny betong.

På den positiva sidan blev det en rejäl revansch från Vulcan Materials och Martin Marietta som båda släppte kvartalsrapporter som togs emot väl av aktiemarknaden. Nvidia fortsätter att utvecklas starkt baserat på de investeringar som sker inom AI.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Aktiemarknaderna har varit volatila under oktober månad beroende på stora svängningar i de långa obligationsräntorna samt utspel från Kina gällande ekonomiska stimulanser. Kina driver nu en expansiv finanspolitik som ska stötta tillväxten i landet och som bland annat omfattar skuldsanering, åtgärder för att stötta konsumenten samt att lätta på säkerhetskraven på bankerna så att de kan låna ut mer pengar. Nyheterna om de ekonomiska stimulanserna har drivit upp de kinesiska börserna.

Inflationen fortsätter att falla i USA vilket gör att vi kan se fram mot ytterligare en sänkning av styrräntan på 0,25–0,5 procentenheter innan årsskiftet. Trots att inflationen faller har den tioåriga amerikanska statsobligationsräntan stigit 0,5 procentenheter till nivåer runt 4,3%. Bakom den senaste tidens ränteuppgång finns en förväntan att USA:s budgetunderskott ska fördjupas ytterligare de kommande åren nu när Donald Trump har vunnit presidentvalet. Donald Trump har under sin valturné talat mycket om att sänka skatterna för företagen vilket minskar skatteuttaget till staten. De stigande marknadsräntorna har gjort att riskaptiten för aktier minskat under månaden och då i synnerhet aptiten för att investera i mindre bolag.

Förra månaden skrev vi att biltillverkarna i Europa för närvarande genomgår en smärre kris vilket nu har utvecklat till en större kris. VW talar nu om att stänga tre bilfabriker i Europa och säga upp tusentals anställda för att sänka sina kostnader. VW får nu lida för att de har varit alldeles för långsamma i omställningen av sin bilproduktion mot elbilar. Förnärvarande är det mindre än 10% av alla bilar som lämnar Volkswagen som är rena elbilar. Kinesiska BYD är nu världens största tillverkare av elbilar och vid bolagets senaste kvartalsrapport var omsättningen större än Teslas kvartalsomsättning. All dramatik inom den europeiska biltillverkningen påverkar även halvledarbolagen som levererar chip till bilindustrin. Detta har lett till stora kursfall i bolag som exempelvis Infineon och ST Microelectronics.

Förändringar i portföljen

Under oktober månad gjorde vi följande förändringar i BMC Global Select. Vi sålde vår Special Situation i det brasilianska betalningsbolag Pagseguro och nytt innehav i fonden som en Special Situation är Nike. Bolaget har haft en tuff tid på börsen de senaste fem åren på grund av ett misstag de har gjort med sin distributionsmodell. Nike höjde priserna och satsade mer på exklusiva distributörer vilket har hämmat försäljningen. För att reparera sitt misstag går nu Nike tillbaka till att sälja sina kläder och skor till en bredare distribution med fler återförsäljare. Bolagets värdering är på fem års lägsta och med hänsyn tagen till att vinst per aktie ska växa mer än 15% nästa år, tycker vi att det är en synnerligen intressant investering. Vi gjorde också ett tillfälligt inhopp i amerikanska Paypal under oktober men efter en tveksam kvartalsrapport valde vi att sälja ut bolaget helt och hållet.

Fondens positionering - marknadstro framåt

I globalfonden har vi en intressant blandning av starka Champions och spännande Special Situations. Vi bedömer att höstens räntesänkningar kommer vara en viktig drivare för avkastningen framåt. En annan positiv faktor för aktiemarknaden är att det amerikanska presidentvalet är klart och vi nu kan lägga det bakom oss. I skrivande stund har BMC Global Select en prognostiserad aggregerad vinsttillväxt på mer än 16% för det kommande året, vilket kommer bidra positivt till fondens framtida avkastning.

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var United States Lime & Mineral, Enghouse System och Volution. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Elmos Semiconductor, Rev Group och Pagseguro.

I början av september var vi i Kalifornien på analysresa och träffade många spännande bolag. Vi hade bolagsmöte med Nvidia, Tesla, Cadence, Broadcom, Salesforce och Synopsys för att nämna några. Under mötena var det ett stort fokus på investeringar i AI och alla nya spännande AI-produkter som bolagen kommer att tjäna pengar på i framtiden. Vi har även varit på en resa till Polen och träffat en rad spännande bolag som exempelvis olika industribolag. Polen är ett land som för närvarande har en väldigt hög tillväxt och som investerar mycket i bland annat infrastrukturen, för att fortsätta att växa landets ekonomi. Polen har ambitionen att bli en viktig ekonomi samt handelspartner i Europa och globalt. Genom att vi träffar de stora bolagen får vi bra information om de olika industritrenderna som vi sedan kan använda när vi analyserar de mindre bolagen.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

En av de viktigaste händelserna under månaden var att Federal Reserve (FED) nu äntligen gjorde sin första sänkning av styrräntan med 0,5 procentenheter sedan 2019. Räntemarknaden bedömer att FED kommer att göra ytterligare sänkningar i år och riktmärket just nu är att man kommer att sänka räntan med två procentenheter under kommande två år. Om vi inkluderar den senaste sänkningen kommer USA att ha en styrränta på 3,5% under 2026. Även i Sverige och EMU har centralbankerna sänkt räntan då inflationen minskat. När pengar blir billigare kommer företagen att kunna investera mer, och vi konsumenter kommer att ha mer pengar över att shoppa för.

Biltillverkarna i Europa genomgår för närvarande en smärre kris där exempelvis VW, BMW och Stellantis har tvingats att vinstvarna. Försäljningen av nya bilar går trögt och framför allt är det satsningarna på rena elbilar som har slagit fel. Folk i allmänhet tycker att elbilarna är för dyra och har för dålig räckvidd för att det ska vara värt att göra bytet från bensin- eller dieselbil.. De europeiska elbilarna konkurrerar med billiga kinesiska bilar som har ett lägre pris och samma räckvidd. Kineserna har nu i tio år byggt upp en konkurrenskraftig bilindustri med stora skalfördelar som ger låga produktionskostnader. Kineserna är inte bara duktiga på att bygga elbilar, utan är också bland de bästa i världen på att tillverka elbils-batterier. Den enda biltillverkaren som just nu kan matcha kineserna på pris, prestanda och räckvidd är Tesla. 

Det som händer just nu är att Europa och USA inför tullavgifter på import av kinesiska bilar för att ge västvärldens biltillverkare en chans att kunna konkurrera och komma ifatt. Vi skulle förmodligen behöva införa nya subventioner till de som köper en ny elbil men på grund av det kärva ekonomiska läget så har regeringarna inga pengar över till det. Vi ska dock komma ihåg att vi behöver hitta alternativ till fossila bränslen för att minska den globala uppvärmningen och för närvarande är elbilar ett av de bästa alternativen. Att Kina har satsat så stort på elbilar är för att förbättra miljön samt att minska sitt beroende av olja.

Kina har för närvarande stora problem med sin ekonomiska tillväxt. Vi har hört att den kinesiska staten ska stödja sina medborgare genom att dela ut vouchers som de kan använda för att shoppa. Vi brukar kalla det för ”helikopterpengar” när staten delar ut pengar för konsumtion för att förbättra den ekonomiska tillväxten. Den dåliga tillväxten i Kina bottnar bland annat i att landet har haft en svag fastighetsmarknad under en längre tid vilket skapat ekonomiska problem för landet.

Förändringar i portföljen

Under september gjorde vi följande förändringar i småbolagsfonden. Vi köpte den kanadensiska möbelkedjan Leons Furniture som är en av Kanadas mest välkända kedjor. Det som gör denna Special Situation extra spännande är att bolaget sitter på en landbank i centrala Toronto som kan ge stora intäkter vid en försäljning av tomter. För att minska fondens exponering mot elbilar sålde vi belgiska Melexis, som vi har klassificerat som en Champion. Vi sålde Special Situations aktien Exclusive Network, som är föremål för uppköp och så småningom kommer att avnoteras från den franska börsen. Vi sålde även engelska Mortage Advice Bureau, en Special Situation som bidragit med fin avkastning till fonden men där vi nu tackar för oss.

Fondens positionering - marknadstro framåt

I skrivandens stund har BMC Global Small Cap Select en förväntad aggregerad vinsttillväxt under kommande år på mer än 21%. Lägg till att fonden handlas till ett P/E-tal på cirka 17 för nästa år, så ser det väldigt intressant ut. Vi bedömer att höstens räntesänkningar kommer vara en viktig drivare för avkastningen framåt för småbolagsfonden. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Atlas Copco, Vonovia och Fortnox. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Adobe, Pagseguro och Hermes.

Trots att Adobes omsättning och vinst ökade med 11% respektive 14%, så räckte det inte till för att lyfta aktien dagen efter rapporten. Aktiemarknaden var inte nöjd med bolagets guidning av omsättningen framöver. Vi tycker att Adobe tillsammans med exempelvis Microsoft, Alphabet och Fortnox har mycket bra möjligheterna att tjäna mer pengar på att introducera AI-produkter till kunderna. Vår Special Situation inom fastigheter, Vonovia, hade en stark månad gynnat av lägre räntor i Europa. Vi köpte Vonovia för cirka ett år sedan och  bolaget har nu avkastat mer än 30% sedan inköpet.

I början av september var vi i Kalifornien på analysresa och träffade många spännande bolag. Vi hade bolagsmöte med Nvidia, Tesla, Cadence, Broadcom, Salesforce och Synopsys för att nämna några. Under mötena var det ett stort fokus på investeringar i AI och alla nya spännande AI-produkter som bolagen kommer att tjäna pengar på i framtiden. Vi har även varit på en resa till Polen och träffat en rad spännande bolag som exempelvis industribolag. Polen är ett land som för närvarande har en väldigt hög tillväxt och som investerar mycket i bland annat infrastruktur, för att fortsätta att växa landets ekonomi. Polen har ambitionen att bli en viktig ekonomi och handelspartner i Europa samt globalt. 

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

En av de viktigaste händelserna under månaden var att Federal Reserve (FED) nu äntligen gjorde sin första sänkning av styrräntan med 0,5 procentenheter sedan 2019. Räntemarknaden bedömer att FED kommer att göra ytterligare sänkningar i år och riktmärket just nu är att man kommer att sänka räntan med två procentenheter under kommande två år. Om vi inkluderar den senaste sänkningen kommer USA att ha en styrränta på 3,5% under 2026. Även i Sverige och EMU har centralbankerna sänkt räntan då inflationen minskat. När pengar blir billigare kommer företagen att kunna investera mer, och vi konsumenter kommer att ha mer pengar över att shoppa för.

Biltillverkarna i Europa genomgår för närvarande en smärre kris där exempelvis VW, BMW och Stellantis har vinstvarnat. Försäljningen av nya bilar går trögt och framför allt är det satsningarna på rena elbilar som har slagit fel. Folk i allmänhet tycker att elbilarna är för dyra och har för dålig räckvidd för att det ska vara värt att göra bytet från bensin- eller dieselbil. De europeiska elbilarna konkurrerar med billiga kinesiska bilar som har ett lägre pris och samma räckvidd. Kineserna har nu i tio år byggt upp en konkurrenskraftig bilindustri med stora skalfördelar som ger låga produktionskostnader. Kineserna är inte bara duktiga på att bygga elbilar, utan är också bland de bästa i världen på att tillverka elbils-batterier. Den enda biltillverkaren som just nu kan matcha kineserna på pris, prestanda och räckvidd är Tesla. 

Det som händer just nu är att Europa och USA inför tullavgifter på import av kinesiska bilar för att ge västvärldens biltillverkare en chans att kunna konkurrera och komma ifatt. Vi skulle förmodligen behöva införa nya subventioner till de som köper en ny elbil men på grund av det kärva ekonomiska läget så har regeringarna inga pengar över till det. Vi ska dock komma ihåg att vi behöver hitta alternativ till fossila bränslen för att minska den globala uppvärmningen och för närvarande är elbilar ett av de bästa alternativen. Att Kina har satsat så stort på elbilar är för att förbättra miljön samt att minska sitt beroende av olja.

Kina har för närvarande stora problem med sin ekonomiska tillväxt. Vi har hört att den kinesiska staten ska stödja sina medborgare genom att dela ut vouchers som de kan använda för att handla. Vi brukar kalla det för ”helikopterpengar” när staten delar ut pengar för konsumtion för att förbättra den ekonomiska tillväxten. Den dåliga tillväxten i Kina bottnar bland annat i att man har haft en svag fastighetsmarknad under en längre tid vilket skapat ekonomiska problem för landet.

Förändringar i portföljen

Under september gjorde vi inga förändringar i BMC Global Select.

Fondens positionering - marknadstro framåt

I skrivandens stund har BMC Global Select en förväntad aggregerad vinsttillväxt på mer än 16% under kommande år. En vinsttillväxt vi tror kommer bidra positivt till fondens utveckling. I globalfonden har vi en intressant blandning av starka Champions och spännande Special Situations. Vi bedömer att höstens räntesänkningar kommer vara en viktig drivare för avkastningen framåt. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

*MSCI All Country World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Siegfried Holdning, First Advantage och Autopartner. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Axcelis Technologies, Aixtron och Legacy Housing.

First Advantage hade en stabil rapport och bolaget levererade förbättringar kvartal för kvartal vilket var i linje med vad bolaget har kommunicerat. Bolaget upprepar sin guidning för helåret vilket även det gladde aktiemarknaden. Ett av våra polska bolag, Auto Partner, hade också en stark månad. Förutom att Auto Partner har en stor marknadsandel på den polska servicemarknaden växer nu bolaget starkt i övriga Europa med Polen som bas för expansionen. De mindre halvledarbolagen (exempelvis Axcelis och Aixtron) har haft ett ganska tufft första halvår men vi tror nu på en bredare återhämtning i halvledarcykeln (inte bara omfattande investeringar i AI). Vi har fått signaler från halvledarbolagen som kan tyda på att vi kan ha vändningen ”runt hörnet”.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

En allmän halvledarfrossa har kännetecknat börserna de senaste månaderna och debatten handlar mycket om huruvida investeringar i Artificiell Intelligens (AI) kommer kunna vara tillräckligt lönsamma för att matcha den nivå av kapitalinvesteringar som görs. Vi har i skrivande stund en förvaltare och en analytiker på resa i Kalifornien för att träffa NVIDIA, Tesla, Cadence, Broadcom, Salesforce med flera för att ta tempen på bolagen gällande investeringar i bland annat AI. Den minskningen av halvledarexponering som vi gjorde i under försommaren i fonden ser ut att ha varit riktigt bra då halvledarbolagen haft en jobbig period hittills i år. Vi vill dock poängtera att halvledarsektorn är en starkt växande sektor så även om vi temporärt har minskat vår exponering kommer vi inom en överskådlig framtid att öka upp den igen. Under sommaren så hade vi också ett kraftigt fall på den japanska börsen. Vi äger inga aktier i landet och rörelserna har mer haft att göra med att den så kallade ”Yen carry traden” gick i baklås, än med fundamentala händelser i den japanska ekonomin. 

Det positiva med månadens nedgång  är att värderingen i bolagen har minskat ytterligare vilket innebär att småbolagsfonden nu är ännu lägre värderad jämfört med förra månaden. Den tioåriga amerikanska statsobligationsräntan har börjat trenda nedåt vilket indikerar att räntemarknaden börjar diskontera in att en räntesänkning från Federal Reserve kommer att ske under september.  

Förändringar i portföljen

Under augusti gjorde vi inga förändringar i den globala småbolagsfonden.      

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår småbolagsfond har en attraktiv relation mellan bolagens förväntade vinsttillväxt och värdering (PEG-kvoten). Vi har i månadsbreven under 2023 och 2024 skrivet mycket om betydelsen för att småbolagen gynnas av en miljö med lägre ränta. Nu väntar mest sannolikt den första sänkningen från FED vilket vi tror kan bli en bra katalysator för aktiemarknaden och i synnerhet de mindre bolagen.

Som alltid gäller det vara selektiv och välja kvalitetsbolag. Även om intresset för tillgångsklassen småbolag återvänder på bred front så är det viktigt att äga rätt bolag för att skapa en bra avkastning på lång sikt. 

Av dessa aktier lyfter vi fram Vonovia som extra intressant. Bolaget hade egentligen aldrig några refinansieringsproblem som många andra fastighetsbolag utan vår syn har varit att hela kursfallet (från 50 EUR till 20 EUR/aktie) mellan 2022 till 2023, var en kraftig överreaktion och mycket kortsiktigt fokuserat av marknaden. Vi köpte in oss i augusti 2023 när aktien nådde runt halva bokförda värdet och har nu positionerat oss, för att förhoppningsvis vara med på resan upp mot kursen där aktien brukar handlas (runt bokförda värdet som idag är EUR 44/aktie). Vonovia tillhör inte de vi anser vara världens finaste bolag men marknaden bjöd oss på en härlig Special Situation som vi gärna ville att ni andelsägare skulle få ta del av. 

På den negativa sidan finner vi byggnadsmaterialbolagen Martin Marietta och Vulcan Materials som lämnade svagare kvartalsrapporter där dåligt väder i USA (mycket regn) förklarar det mesta. Vi är inga meteorologer men vår erfarenhet är att den byggnation som inte genomförs när det är dåligt väder, ofta sker när vädret blir bättre, så likt Vonovia är det bara att sitta still och vänta på bättre tider. 

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

En allmän halvledarfrossa har kännetecknat börserna de senaste månaderna och debatten handlar mycket om huruvida investeringar i Artificiell Intelligens (AI) kommer kunna vara tillräckligt lönsamma för att matcha den nivån av kapitalinvesteringar som görs. Vi har i skrivande stund en förvaltare och en analytiker på resa i Kalifornien för att träffa NVIDIA, Tesla, Cadence, Broadcom, Salesforce med flera och att ta tempen på bolagen gällande investeringar i bland annat AI. Den minskningen av halvledarexponering som vi gjorde i somras i fonden ser ut att ha varit riktigt bra då halvledarbolagen har haft en jobbig period hittills i år. Vi vill dock poängtera att halvledarsektorn är en starkt växande sektor så även om vi temporärt har minskat vår exponering så kommer vi inom överskådlig framtid öka upp den igen. Under sommaren så hade vi också ett kraftigt fall på den japanska börsen. Vi äger inga aktier i landet och rörelserna har haft mer att göra med att den så kallade ”Yen carry traden” gick i baklås, än med fundamentala händelser i den japanska ekonomin. Det fina i kråksången är dock att den volatilitet som skapades gjorde att räntesänkningarna i de utvecklade länderna nu med ännu högre sannolikhet kommer komma snabbare och starkare än vad fallet var innan korrektionen.

Förändringar i portföljen

Det skedde inga portföljförändringar under augusti månad.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Andra halvan av sommaren har varit ganska stökig på börsen men vi tror att turbulensen har påskyndat den första räntesänkningen i USA. Vi tror att räntesänkningarna troligen kommer komma på löpande band under hösten med start i september. Många av de aktier som gick dåligt under sommaren, likt halvledare samt verkstad, kommer att gynnas av en lägre ränta framöver. Vår bedömning är att vi har en portfölj av Världens Finaste Bolag, och den portföljen kommer fortsätta att utvecklas starkt under hösten.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här. 

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Heijmans, Exclusive Networks och Legacy Housing. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Axcelis Technologies, Pluxee och Lindex Group.

Holländska Heijmans gav ett fint bidrag till fondens avkastning baserat på en stark rapport där omsättningen ökade med 30% och bolaget höjde sin guidning för EBITDA-marginalen. Även svenska Instalco gav ett starkt bidrag till avkastningen då marknaden börjar diskontera en ökad aktivitet i byggbranschen baserat på en lägre förväntad räntenivå. I augusti återstår det för några av våra innehav att lämna kvartalsrapport, och dessa ser vi fram emot att berätta mer om i nästa månadsbrev.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om intressanta analysresor och bolagsbesök. Bland annat har vi skrivit ett inlägg om bolaget Blue Bird som finns i fonden. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

De händelser som har haft störst påverkan på börserna under månaden har varit en allmän ”Tech-frossa”, särskild oro för halvledarsektorn och en allmän oro för en försämrad amerikansk konjunktur. Utöver det, så ligger den negativa utvecklingen i konflikten mellan Israel och Hamas/Hizbollah/Iran som en våt filt över marknaden. Efter månadsskiftet så har även den kraftiga nedgången i den japanska aktiemarknaden påverkat börserna negativt och har lett till börsfall på andra börser. När den japanska centralbanken lite oväntat bestämde sig för att höja räntan så har den enorma, så kallade Yen carry-traden, tvingat många hedgefonder att avveckla sina positioner vilket lett till stora rörelser på marknaden. Rörelser som troligen kommer lugna ned sig ganska snabbt när väl positionerna är sålda. Vi äger inga japanska bolag i fonden.

Det marknaden har reagerat på gällande de större teknikbolagen (mjukvaru- och halvledarbolagen) är dels att investeringar i ny teknik, Artificiell Intelligens, inte har gett tillräckligt snabba ökningar i omsättning och vinst för att matcha marknadens förväntningar. Det andra är att USA har kommunicerat en mycket stramare linje mot att exportera ”high-tech” och västerländsk halvledarteknik till kinesiska tech-bolag, vilket har påverkat bolagen negativt inom halvledarindustrin. När det gäller amerikansk ekonomi har arbetsmarknadsdata varit sämre än väntat. Å ena sidan vill aktiemarknaden ha ”sämre” arbetslöshetssiffror så att det framstår som klart att Federal Reserve kommer att sänka räntan i september. Å andra sidan får inte data var så dålig att USA går in i en recession med negativ tillväxt. Just nu så prisar räntemarknaden in att styrräntan kan vara upp till 1,5 procentenheter lägre vid årsskiftet jämfört med vad den är nu.

Småbolag hade den bästa perioden på länge under juli månad uppbackad av kommunikation från centralbankerna om lägre styrräntor. Under månaden gick MSCIs globala småbolagsindex nästan fem procentenheter bättre än det ”stora” indexet innehållande de största globala börsbolagen. Äntligen har vi börjat se den kursrörelse i småbolag som vi har gått och väntat på under mer än ett år.

Förändringar i portföljen

Under juli sålde vi engelska YouGov efter att bolaget kom med en vinstvarning. Vi adderade inga nya innehav till fonden.      

Fondens positionering - marknadstro framåt

Den prognostiserade vinsttillväxten för bolagen i småbolagsfonden har stigit till cirka 20% i årstakt och värderingen är strax under P/E 15 för nästa års vinster. Detta innebär att vi har en PEG-kvot på under 1 vilket understryker att småbolagsfonden är synnerligen attraktivt värderad. Det vi noterar är att vinstestimaten har ökat cirka tre procentenheter från föregående månads sammanställning av prognoserna. Vi tror att de ökade vinstestimaten kommer vara en viktig kursdrivare framåt för våra innehav i globalfonden. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

*MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

Vår bedömning är att om Trump vinner valet så kommer det troligen bli hårdare sanktioner än vad som finns idag, men vinner Harris blir det troligen inga större förändringar mot hur det är idag. Den här osäkerheten skapar dock stor förvirring och oro. Vi har under de senaste månaderna successivt tagit hem vinster och under juli så gjorde vi ytterligare en ordentlig minskning av exponeringen mot sektorn. Halvledarsektorn är känd för att vara slagig men också för sin fina tillväxtpotential, så vi har fortsatt en ordentlig vikt mot sektorn, runt 10% av fonden, men har minskat den för tillfället.

I andra vågskålen finns mycket attraktivt värderade aktier att investera dessa pengar i. Vi passade därför på att öka upp vår exponering mot försäkringssektorn samt mot Mastercard, en aktie vi anser vara riktigt attraktivt värderad just nu. Under månaden så utvecklades amerikanska HCA starkt, och vi är fortsatt mycket imponerade av hur detta sjukhusbolag kan växa sin vinst år ut och år in.

Gå gärna in på vår blogg där ni kan läsa våra inlägg om spännande analysresor och bolagsbesök. Bloggen hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

De händelser som har haft störst påverkan på börserna under månaden har varit en allmän ”Tech-frossa”, särskild oro för halvledarsektorn och en allmän oro för en försämrad amerikansk konjunktur. Utöver det, så ligger den negativa utvecklingen i konflikten mellan Israel och Hamas/Hizbollah/Iran som en våt filt över marknaden. Efter månadsskiftet så har även den kraftiga nedgången på den japanska aktiemarknaden påverkat de globala börserna negativt med stora nedgångar som följd. När den japanska centralbanken lite oväntat bestämde sig för att höja räntan så har den enorma, så kallade Yen carry-traden, tvingat många hedgefonder att avveckla sina positioner vilket lett till stora rörelser på marknaden. Rörelser som troligen kommer lugna ned sig ganska snabbt när väl positionerna är sålda. Vi äger inga japanska bolag i fonden.

Det marknaden också har reagerat på gällande de större teknikbolagen (mjukvaru- och halvledarbolagen) är att investeringar i ny teknik, Artificiell Intelligens, inte har gett tillräckligt snabba ökningar i omsättning och vinster för att matcha marknadens förväntningar. När det gäller amerikansk ekonomi, har arbetsmarknadsdata varit sämre än väntat. Aktiemarknaden vill ha ”sämre” arbetslöshetssiffror så att det inte finns några tvivel om att Federal Reserve kommer att sänka räntan i september, men siffrorna får inte var så dåliga att det pekar på att USA går in i en recession med negativ tillväxt. Just nu så prisar räntemarknaden in att styrräntan kan vara upp till 1,5 procentenheter lägre vid årsskiftet jämfört med vad den är nu.

Förändringar i portföljen

Under juli månad sålde vi Stellantis efter att halvårsrapporten visade på att vinstnivåerna från 2023 troligen inte kan upprepas i närtid. Tvärtom så har bolagets återförsäljare alldeles för höga lager av bilar och Stellantis kommer behöva justera priserna nedåt. Vi har gått runt plus minus noll på den här Special Sits positionen sedan vi investerade, mycket tack vare en stor utdelning från Stellantis, men vi tar nu en paus i aktien. Istället har vi investerat i ett amerikanskt försäkringsbolag vid namn Kinsale. Vi har träffat Vd:n två gånger, i Stockholm samt i USA, och bolaget har på lång sikt potential att bli 3-5x större än vad det är idag. Vi har även tagit in det franska bolaget Hermés som har en väldigt stark marknadsposition inom exklusiva konsumentprodukter, framför allt exklusiva handväskor.   

Fondens positionering - marknadstro framåt

Det blev en ganska stökig sommar på börsen men det fina i kråksången är att räntesänkningarna troligen kommer komma på löpande band under hösten. Många av de aktier som gick dåligt under sommaren, likt halvledare samt verkstad, kommer att gynnas av en lägre ränta så det gäller att som vanligt inte bli för kortsiktigt orolig utan att blicka lite längre fram. Vår bedömning är att vi har en portfölj av Världens Finaste Bolag, och den portföljen kommer fortsätta att utvecklas starkt under hösten.

Vi tackar för förtroendet att förvalta ert kapital. 

*MSCI AC World NTR $ i SEK

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Axcelis Technologies, Enghouse System och VBG Group. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var YouGov, IDT Corporation och Exclusive Networks.

Axcelis Technologies hade en stark månad baserat på att de amerikanska investerarna har fått en mer positiv syn på mindre halvledarbolag. Det största negativa bidraget kom från YouGov som vinstvarnade sista veckan i juni. Anledningen till vinstvarningen var en svagare utveckling av omsättningen samtidigt som kostnaderna har ökat för mycket, vilket sammantaget drog ned vinsten mer än marknadens prognoser.

Under juni månad var nästan hela analysteamet i USA för att bland annat besöka bolag i Texas och delta på William Blairs aktiekonferens i Chicago. På vår resa träffade vi både nya intressanta bolag samt befintliga innehav och som ni säkert känner till är bolagsmötet en viktig del av vår investeringsprocess. På vår hemsida hittar ni ett blogginlägg om vår resa till Chicago och vi har också lagt upp ett inlägg från Fortnox kapitalmarknadsdag. Våra spännande blogginlägg hittar ni här.

Vi vill återigen berätta att vårt förvaltningsbolag har bytt namn till Brock Milton Capital. Den globala småbolagsfonden har också bytt namn till BMC Global Small Cap Select.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Den 6:e juni var det dags för den Europeiska centralbanken att sänka räntan med 0,25 procentenheter. Detta var den första sänkningen från ECB på flera år och är ett välkommet tillskott till aktiemarknaden. Nu väntar vi alla på att amerikanska Federal Reserve ska göra sin första sänkning. Det har dock visat sig att den amerikanska arbetsmarknaden är väldigt stark vilket gör att inflationen har svårt att komma ned till riktigt låga nivåer. Fed-chefen Jerome Powell har nyligen gjort ett uttalande att han vill att inflationen ska röra sig ned mot cirka 2% innan den första sänkningen kan komma att ske.

Andra trender som påverkar aktiemarknaden är AI och alla investeringar kring teknikutvecklingen kopplade till AI. En annan trend som påverkar marknaden är försäljningen av elbilar. Just nu debatterar EU vilken nivå på biltullarna de ska ha på kinesiska elbilar för att premiera europeisk biltillverkning. Kineserna är duktiga på att tillverka elbilar och ligger nu före de europeiska tillverkarna avseende pris och prestanda. Detta är en av förklaringarna till varför europeiska biltillverkare är så lågt värderade.

Förändringar i portföljen

Under juni månad köpte vi tre nya bolag och sålde två innehav för att öka möjligheterna till en god avkastning för er andelsägare. Vi köpte franska Pluxee och de amerikanska bolagen Rev Group samt Wabash. Pluxee är en avknoppning från Sodexo och erbjuder anställda olika typer av anställningsförmåner som till exempel skatteförmånliga vouchers för luncher. Pluxee är en europeisk Champion som visat en stark historisk tillväxt. Rev Group är en Special Situation och ett bolag som tillverkar brandbilar samt ambulanser. Wabash är även det en Special Situation och tillverkar transportfordon till bland annat de stora e-handlarna i USA. 

De bolag vi sålde under månaden var australienska Pro Medicus och amerikanska Medpace. Båda är kvalitetsbolag som bidragit med god avkastning till fonden, men som avyttrades eftersom börsvärdet nu överstiger sex miljarder dollar, och därmed är för stort för småbolagsfonden.   

Fondens positionering - marknadstro framåt

Det är kommunikationen från centralbankerna gällande framtida räntesänkningar och bolagens vinstutveckling som kommer att styra de globala småbolagens utveckling framåt, då småbolag är en tillgångsklass som gynnas av ett lägre ränteläge. Den prognosticerade vinsttillväxten i småbolagsfonden är cirka 17,7% i årstakt och värderingen är P/E 15,3 för nästa års vinster. Dessa nyckeltal innebär att vi har en PEG-kvot under 1 vilket understryker att småbolag är attraktivt värderade. Det vi ser framför oss som kursdrivare för våra aktier, förutom ett mer gynnsamt ränteläge, är att analytikerna kommer att höja riktkurserna för 2025 i takt med att tillväxten tar fart igen. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

* MSCI ACWI Small Cap NTR $ i SEK

Som vi har skrivit om i tidigare månadsbrev så mår världen, ur en ekonomisk synvinkel, bra. Fondens uppgång hittills i år på 15,08% är precis som det skall vara utifrån hur våra bolag fortsätter att växa sina vinster.

Under juni månad var nästan hela analysteamet i USA för att bland annat besöka bolag i Texas och delta på William Blairs aktiekonferens i Chicago. På vår resa träffade vi både nya intressanta bolag samt befintliga innehav och som ni säkert känner till är bolagsmötet en viktig del av vår investeringsprocess. På vår hemsida hittar ni ett blogginlägg om vår resa till Chicago och vi har också lagt upp ett inlägg från Fortnox kapitalmarknadsdag. Våra spännande blogginlägg hittar ni här.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Den 6:e juni var det dags för den Europeiska centralbanken att sänka räntan med 0,25 procentenheter. Detta var den första sänkningen från ECB på flera år och är ett välkommet tillskott till aktiemarknaden. Nu väntar vi alla på att amerikanska Federal Reserve ska göra sin första sänkning. Det har dock visat sig att den amerikanska arbetsmarknaden är väldigt stark vilket gör att inflationen har svårt att komma ned till riktigt låga nivåer. Fed-chefen Jerome Powell har nyligen gjort ett uttalande att han vill att inflationen ska röra sig ned mot cirka 2% innan den första sänkningen kan komma att ske.

Andra trender som påverkar aktiemarknaden är AI och alla investeringar kring teknikutvecklingen kopplade till AI. En annan trend som påverkar marknaden är försäljningen av elbilar. Just nu debatterar EU vilken nivå på biltullarna de ska ha på kinesiska elbilar för att premiera europeisk biltillverkning. Kineserna är duktiga på att tillverka elbilar och ligger nu före de europeiska tillverkarna avseende pris och prestanda. Detta är en av förklaringarna till varför europeiska biltillverkare är så lågt värderade.

Förändringar i portföljen

Under månaden sålde vi Thermo Fisher, ett innehav som vi har ägt i många år och som gett ett solitt bidrag till fonden. Företaget kommer med all sannolikhet fortsätta att utvecklas positivt även efter att vi har sålt, men när vi tittar på resten av portföljen så har Thermo Fisher lånat lite väl bra för att finansiera sina förvärv, vilket gör att under kommande år så kommer bolaget troligen ha lite lägre tillväxt än vad vi önskar. Vår bedömning är således att ert kapital jobbar bättre i fondens andra innehav, i alla fall under kommande två till tre år.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår ambition är att investera i en portfölj av Världens Finaste Bolag och tittar vi på den portfölj vi har idag så känns den väldigt stark och välbalanserad. Sommarledigheten för oss kommer ofta ganska tidigt och när ni läser det här så är vi tillbaka från ledigheten och redo att ta emot den spännande rapportsäsong som börjar nu i dagarna. Mer om den i nästa månadsbrev.  

* MSCI AC World NTR $ i SEK

* Fondens jämförelseindex är MSCI AC World NTR $ i SEK

Fondens bästa bidrag under månaden kommer från NVIDIA, vars rapport var mycket stark och där trenden mot AI är som allra starkast och tydligast. På den svagare sidan finner vi det amerikanska byggnadsmaterialbolaget Martin Marietta, vars aktie hämtade andan efter en fin uppgång under en längre tid.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Förutom att inflationen så sakteligen verkar vara på väg ned och därigenom också räntorna så är två av de starkaste trenderna, som många bolag pratar om, de stora investeringarna inom AI världen över samt Indiens goda utveckling. Inom AI så ser vi hur tekniken används mer och mer inom läkemedelstillverkning, den skapar hjälpmedel inom programmering samt datoranvändning men det finns också militära användningsområden. USA har till exempel visat att AI nu kan flyga deras F16-plan och den första kampen mellan ett människostyrt militärt flygplan och ett styrt av AI har genomförts. Microsoft har nyligen annonserat att de skall bygga ett datacenter för 100 miljarder USD och vår beräkning är att det kan krävas lika mycket energi motsvarande ett halvt kärnkraftverk för att driva centret. Dessa exempel visar att AI är på allvar och det kommer ändra mycket av hur världen fungerar. 

Indien är den andra trenden som många företag pratar om. Idag är det väldigt få företag som investerar i greenfield (helt nya fabriker) i Kina utan det är i just Indien som det nu sker. Fler fabriker betyder fler jobb, högre utbildad arbetskraft och mer skatteintäkter, vilket leder till en positiv spiral som föder sig själv över tid. Vi är ser positivt på att runt 15% av fondens investeringar ligger inom halvledarsektorn samt cirka 7% i våra indiska bolag.

Förändringar i portföljen

Under månaden sålde vi av vårt innehav i Sterling Infrastructure efter en uppgång på runt 400% sedan vi först investerade för några år sedan. En mycket hög värdering tillsammans med det faktum att ekonomichefen lämnar företaget samt att Vd:n har sålt en stor del av sina aktier, gör att vi istället har investerat de pengarna i byggnadsmaterialbolaget Vulcan Materials. Vi har också gjort ett byte från Beijer Ref till Trelleborg, två väldigt välskötta bolag, men där vår bedömning är att den senare bland annat har en starkare balansräkning och arbetar strukturerat med aktieåterköp. Vi kommer troligen återkomma till Beijer Ref vid senare tillfälle men tar en paus just nu. Vi gjorde också ett byte från sjukförsäkringsbolaget United Health till ServiceNow. Bolaget tillhandahåller bland annat produkter som gynnas av den integration som AI möjliggör mellan mjukvaror.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår ambition är att investera i en portfölj av Världens Finaste Bolag och vi är glada att kunna skriva att vi aldrig haft en starkare och mer balanserad portfölj än den vi har just nu. Som globalfond kan vi positionera oss mot de starkaste trenderna i världen, må det vara Indien, AI eller någon annan, och 2024 har alla ingredienser för vad som kan bli ett riktigt bra börsår. 

Vi rekommenderar att ni går på bloggen på vår hemsida där det finns många spännande inlägg att läsa från våra förvaltare och analytiker.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Blue Bird, VBG Group och Lindex Group. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Enghouse Systems, Alamo Group och Eagle Materials. Månadens bästa aktie var amerikanska Blue Bird som steg cirka 30% på rapportdagen. Aktien tog ett rejält glädjeskutt då vinsten per aktie slog förväntningarna med 89%. Bolaget passade också på att höja guidningen för både omsättning och EBITDA. 

I maj deltog Globalteamet på kapitalmarknadsdagarna för Munters och Fortnox. Munters har en stark position inom kylutrustning till batterifabriker och datacenter. Munters aviserade också att de ska lägga ökat fokus på de mer avancerade systemen och sälja av vissa delar inom FoodTech-området då dessa utgör lite enklare system.

 Fortnox är ledande inom företagstjänster för små- och medelstora bolag. Bolaget erbjuder ett ekosystem av tjänster för till exempel redovisning, löneutbetalningar och factoring. Sammantaget var det en mycket bra kapitalmarknadsdag och Fortnox är otroligt duktiga på att driva sin affär med bra tillväxt, hög lönsamhet och innovationskraft. Under juni månad kommer vi att publicera ett blogginlägg om kapitalmarknadsdagen på vår blogg https://www.bmcapital.se/blogg. 

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

För en gångs skull var den svenska Riksbanken bland de första med att sänka styrräntan där ECB gjorde samma sak några veckor senare. En av marknadens stora funderingar just nu är när Fed gör samma sak som sina europeiska ”centralbankskollegor. Det pågår lite av en ”kamp” med att få ned prisnivåerna ytterligare till en hållbar nivå så att vi äntligen kan få de efterlängtade räntesänkningarna. Att både S&P 500 och NASDAQ nu handlas runt All Time High talar för att investerarna till viss del har tagit ut räntesänkningarna i förskott. Vi kan se att investerarna har en stor tilltro till aktiemarknaden vilket är positivt. Om man ska lyfta fram en liten farhåga så är det att skillnaden mellan S&P 500-indexets ”vinstränta” (aggregerad VPA/priset på index) och räntan på den amerikanska tioåriga statsobligationen är för liten. På nuvarande räntenivåer är obligationer fortfarande ett alldeles för intressant alternativ för investerarna. För några år sedan pratade vi om TINA (There Is No Alternative) men nu är faktiskt obligationer intressanta placeringsalternativ.

Förändringar i portföljen

Under maj köpte vi tre nya bolag och sålde fyra innehav för att öka möjligheterna till god avkastning för er andelsägare. I förra månadsbrevet nämnde vi att vi var tvungna att sälja våra polska innehav, Text och Autopartner, på grund av fondfusionen. När fondfusionen nu är avslutad kunde vi köpa tillbaka våra två intressanta polska bolag. Vi adderade också en spännande Special Situation från Holland. Byggbolaget Heijmans som vi tror kan dubbla aktiekursen på två till tre års sikt drivet av en kombination av den låga värderingen och stigande vinster. 

De bolag vi sålde under månaden var det amerikanska säkerhetsbolaget Napco Securities, holländska energiteknikbolaget Alfen, amerikanska byggbolaget Sterling Infrastructure och italienska HVAC-bolaget Carel Industries.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi ser en stor uppsida i småbolag relativt större bolag eftersom denna tillgångsklass kommer gynnas av en miljö med lägre styr- och marknadsräntor. Den prognostiserade vinsttillväxten i den globala småbolagsfonden är cirka 17,3% i årstakt och värdering är P/E 17,8 för nästa år. Dessa nyckeltal innebär att vi har en PEG-kvot på 1 vilket understryker att småbolag är attraktivt värderade. Det vi ser framför oss som kursdrivare för våra aktier, är bland annat att analytikerna kommer höja riktkurserna baserat på höjda vinstestimat för 2025, i takt med att ekonomierna börja växa igen. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

 Konsumenten har det lite tufft i Europa men i USA så ser det bra ut trots att räntan är så hög som den är. Kina verkar stabiliseras och med räntesänkningar på väg att ske, så börjar fastighetsmarknaden stabiliseras över hela Europa. De stora trenderna med investeringar i AI och datacenter fortsätter och i Indien växer landet så det knakar. Allt är med andra ord riktigt bra från en ekonomisk synvinkel.

Fondens bästa bidrag under april kom från Alphabet, Watsco samt den indiska banken ICICI. Vad de alla har gemensamt är att rapporterna kom in riktigt starkt. Vinst per aktie för Alphabet växte till exempel med 62% jämfört med föregående år. På den svagare sidan finner vi Stellantis, MSCI samt AMD, och även här är rapporterna förklaringen till kursrörelserna. Vi hade tagit hem en del vinst i Stellantis tidigare under året men det var ändock tråkigt att se aktien falla, detta eftersom CFO:n indikerade en något lägre marginal än väntat under årets första hälft, framför allt förklarat av modellskiften men också p.g.a. en mer utmanande europeisk bilmarknad. I MSCI:s och AMD:s fall så var det bolagsspecifika anledningar till aktiernas svaga utveckling. MSCI förlorade Credit Suisse som kund när UBS köpte upp bolaget vilket gjorde kvartalet svagt och för AMD så var förväntningarna alldeles för uppskruvade inför rapporten. Av våra 34 innehav i fonden så var det här de tre plumparna i protokollet för rapportsäsongen, vilket betyder att de andra 31 bolagen hade solida rapporter.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Bra bolagsrapporter från till exempel indextunga namn som Apple, Google och Microsoft och kommunikationen kring kommande räntesänkningar från Federal Reserve påverkade marknaden under månaden. Även konflikten mellan Iran och Israel hade en inverkan då det inte blev en större vedergällningsattack från Israel, vilket hade skalat uppkonflikten ytterligare. Marknaden kunde dra en lättnades suck och i stället fokusera på annan makro-data. Just nu är det fullt fokus på amerikansk inflations- och arbetsmarknadsstatistik för att skönja minsta tecken på en framtida sänkning av den amerikanska styrräntan. Marknaden har gått från att tro på flera sänkningar under året till att i stället tro på en till två sänkningar efter sommaren. 

Vi har fått en viktig och positiv datapunkt från S&P Global som äger den viktigaste ratingen (betyg) för obligationer. Vid den senaste kvartalsrapporten hade bolaget den högsta omsättningstillväxten inom just rating vilket tyder på att bolagen nu kan finansiera sig med företagsobligationer i större utsträckning. Detta tyder på att bolag, generellt över hela världen, börjar få det lättare med finansiering. Ett riktigt vårtecken för den globala ekonomin.

Förändringar i portföljen

Under månaden köpte vi in Synopsys som framför allt tillhandahåller mjukvara för att designa chip. Vi har sedan tidigare investerat i sektorkollegan Cadence och har nu även valt att köpa Synopsys efter att man annonserat sitt förvärv av Ansys, som vi tror har god potential att skapa värde för aktieägarna över tid. Synopsys gynnas dessutom av stark efterfrågan på mer avancerade chip till AI och att fler hyperscalers, så som Microsoft och Google designar sina egna chip, vilket kräver både Synopsys och Cadence mjukvara. Vi anser således att både Cadence och Synopsys har goda möjligheter att växa sina vinster med 15% per år. 

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår portfölj av Världens Finaste Bolag har fått en bra start på året och vi är nöjda med utvecklingen hittills. Med lite medvind från räntesänkningar så har 2024 alla ingredienser för vad som kan bli ett riktigt bra börsår. 

Vi rekommenderar att ni går på vår nya hemsida https://www.bmcapital.se/ där det finns mer information om fonderna samt många spännande blogginlägg att läsa från våra förvaltare och analytiker.

Marknadens oro för en stigande inflation finns kvar och man är bekymrad över att inflationen i USA inte kommer ned på lägre nivåer under den närmsta tiden. På lite längre sikt ser vi dock en stor uppsida i småbolag relativt större bolag eftersom denna tillgångsklass bör gynnas mer av en miljö med lägre styr- och marknadsräntor.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var VBG Group, Munters och Eurogroup Laminations. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Alfen, Alamo Group och Patrick Industries.

Stora rörelser på rapportdagarna kom från VBG Group och Munters. VBG hade återigen ett rekordkvartal drivet av stark tillväxt i USA och höga marginaler inom alla segment. Munters hade en något svagare tillväxt men positiv utveckling av orderingången, marginalexpansion och förbättrat kassaflöde.

Fonden har fått ett nytt namn

Vi vill också berätta att vårt förvaltningsbolag har bytt namn till Brock Milton Capital och den globala småbolagsfonden har bytt namn till BMC Global Small Cap Select. 

Vi rekommenderar att ni går på vår nya hemsida https://www.bmcapital.se/ där ni hittar många spännande blogginlägg från våra förvaltare och analytiker.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Bra bolagsrapporter från till exempel indextunga namn som Apple, Google och Microsoft och kommunikationen kring kommande räntesänkningar från Federal Reserve påverkade marknaden under månaden. Även konflikten mellan Iran och Israel hade en inverkan då det inte blev en större vedergällningsattack från Israel, vilket hade skalat uppkonflikten ytterligare. Marknaden kunde dra en lättnades suck och i stället fokusera på annan makro-data. Just nu är det fullt fokus på amerikansk inflations- och arbetsmarknadsstatistik för att skönja minsta tecken på en framtida sänkning av den amerikanska styrräntan. Marknaden har gått från att tro på flera sänkningar under året till att i stället tro på en till två sänkningar efter sommaren. 

Vi har fått en viktig och positiv datapunkt från S&P Global som äger den viktigaste ratingen (betyg) för obligationer. Vid den senaste kvartalsrapporten hade bolaget den högsta omsättningstillväxten inom just rating vilket tyder på bolagen nu kan finansiera sig med företagsobligationer i större utsträckning. Ett tecken på att den tighta kreditmarknaden börjar lätta upp. 

Förändringar i portföljen

Under april köpte vi tre nya bolag och sålde fyra innehav för att ytterligare öka möjligheterna till god avkastning i småbolagsfonden. Ett av de nya bolagen är svensk-finska Lindex, som nyligen bytte namn från Stockmann Group till Lindex Group, för att bättre tydliggöra verksamheten inom bolaget. Det som gör Lindex extra spännande som Special Situation är att vi sannolikt kommer att få se en strukturaffär, där gruppen säljer sin finska varuhusdel Stockmann. Detta för att endast fokusera på Lindex. 

De andra nya innehaven är två amerikanska bolag, Legacy Housing (Champion) och Blue Bird (Special Situation). Legacy Housing är ett entreprenörsdrivet bolag som bygger små hus till så kallade ”trailer parks”. Förutom att bolaget bygger husen, lånar bolaget också ut pengar till kunderna som ska köpa husen. Affärsmodellen bygger på två intäktsströmmar, byggverksamheten och ränteintäkterna från huslånen. Blue Bird är ni är säkerligen bekanta med utan att ni vet om det. Bolaget är en av tre tillverkare av de gula amerikanska skolbussarna som ni har sett i amerikanska filmer eller i verkligheten. Vårt case bygger på att bolaget kommer minska tillverkningen av dieselbussar och i stället öka produktionen av elbussar som har betydligt högre lönsamhet. Skiftet i produktionen kommer att driva både lönsamheten och vinsten uppåt.

De bolag vi sålde var mjukvarubolaget Doximity, Brødrene A & O Johansen (AOJ), Live Chat och Autopartner. Amerikanska Doximity sålde vi med en fin vinst och det danska bolaget Brødrene A & O Johansen (AOJ) sålde vi för att uppgradera portföljen. De två polska bolagen, Live Chat och Autopartner, tog vi en tillfällig paus i för att kunna genomföra fondfusionen i samband med SICAV-bytet.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Småbolagsfonden firade sin tvåårsdag i slutet av mars och även om vi inte är nöjda med avkastningen så här långt, så är vi ändå glada över den positiva avkastning ni andelsägare tagit del av. Vi har höga förväntningar på avkastningen framåt och den senaste portföljrapporten visar att vi har en intressant portfölj med fina nyckeltal. Den prognostiserade vinsttillväxten i portföljen är nästan 17% i årstakt och värdering är P/E 17. Dessa nyckeltal innebär att vi har en PEG-kvot på 1 vilket understryker att småbolag är attraktiv värderade. 

Vi tackar för förtroende att få förvalta ert kapital.

Fondens bästa bidrag under månaden kom från halvledarbolaget NVIDIA, luftkonditionerings-, värme- och kylutrustningsdistributören Watsco samt bilföretaget Stellantis. Det glädjer oss extra mycket när fonden har avkastningskällor från många olika industrier, då det visar kraften i att ha en diversifierad global portfölj.

Vi vill lyfta fram att Stellantis precis rapporterat att försäljningen i Europa har ökat med 5% under första kvartalet, en siffra som visar att den europeiska konsumenten mår ganska bra. På den sämre sidan så hittar vi en mixad portfölj av Fortnox, Apple och AMD. Fortnox fick utstå en ganska kritisk artikel i Financial Times där journalisten ifrågasatte företagets tillväxt. Vi har cirka 1% av fonden investerad i Fortnox, och vi har varken köpt eller sålt nämnvärt sedan artikeln publicerades. Vi avvaktar, utvärderar och kommer agera allteftersom mer information framkommer.

Coeli Global har bytt namn till Brock Milton Capital

Vi passar också på att nämna att vårt förvaltningsbolag har bytt namn till Brock Milton Capital. Bolagsnamnet är kopplat till grundarna, Andreas Brock och Henrik Milton, vilket signalerar ett starkt åttaganande, igenkänning och långsiktighet. Coeli Global Select byter också namn till BMC Global Select den 3:e maj genom en fusion. Du som är kund behöver inte göra något aktivt för att vara kvar som andelsägare utan du behåller dina fondandelar i din depå och efter den 6:e maj kommer fonden att ha ett nytt namn.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Vi bedömer att inflationen etablerar sig på en lägre nivå då de fem senaste datapunkterna (avläsningarna) i USA varit i intervallet 3,1–3,3%. Den amerikanska styrräntan ligger still på 5,5% vilket den har gjort sedan augusti 2023. Det som bland annat gör att Federal Reserve är försiktig med att sänka räntan, är att den amerikanska arbetsmarknaden har visat sig väldigt stark med en låg arbetslöshet. Vid ett av Jerome Powells senaste uttalladen tryckte han på vikten av att inflationen måste etablera sig på en lägre nivå innan FED kommer börja sänka styrräntan. FED vill förmodligen bespara aktie- och räntemarknaden obehagliga överraskningar ifall de skulle tvingas byta fot och höja igen efter några räntesänkningar.

Förändringar i portföljen

Efter ett flertal månader där vi mest legat still med våra innehav så gjorde vi en hel del förändringar i mars. Vi sålde fastighetsbolagen WDP (Belgien) och Balder (Sverige) samt den franska banken Société Générale. Vi har varit framgångsrika investerare i både WDP och Balder men vår investering i Société Générale tog aldrig riktigt fart. Bolaget har hittills inte levererat på sin omstruktureringsplan och det är möjligt att vi återkommer till aktien när det går bättre, men för tillfället så tar vi en paus. Ibland så blir det inte som man tänkt sig helt enkelt. I stället har vi investerat ert kapital i två amerikanska försäkringsbolag, Progressive samt Arthur Gallagher. Det förstnämnda bolaget har en särskilt stark position inom bilförsäkringar och det senare bolaget är ett av de främsta försäkringsförmedlarbolagen i USA. Både är väldigt välskötta, med fin tillväxt och en rimlig värdering. Två riktiga champions som vi troligen kommer äga under lång tid framöver.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår portfölj av Världens Finaste Bolag, har i vårt tycke, aldrig varit starkare. Vi ser en vinsttillväxt på över 18%, hög avkastning på eget kapital och vi noterar att många av bolagen är stabila med väldigt låg skuldsättning, i många fall nettokassa. Det är som alltid en föränderlig värld vi lever i, men vi känner oss trygga med att vi har en portfölj med goda förutsättningar att bygga stora andelsägarvärden under många år framöver.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital och vi hoppas att ni gillar det nya namnen på förvaltningsbolaget och fonderna. Ni kan alltid nå oss på info@bmcapital.se.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Exclusive Networks, United States Lime & Minerals och Catena. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var SOITEC, Napco Securities och YouGov. Återigen har det varit bra fart i småbolagen under månaden med uppgångar på mellan 20–30% bland de aktier som har haft den bästa utvecklingen. Som vi skrivit om tidigare finns det en underliggande kraft i småbolag så snart det positiva marknadssentimentet kring sektorn återvänder.

Denna månad lyfter vi fram Exclusive Networks. Huvudägarna i bolaget har aviserat att de kan komma att köpa ut bolaget från börsen eftersom man tycker bolaget har fått en allt för låg värdering. Generellt sett så tycker vi att europeiska småbolag för närvarande ser mycket billigare ut än till exempel amerikanska småbolag.

Coeli Global har bytt namn till Brock Milton Capital

Vi passar också på att nämna att vårt förvaltningsbolag har bytt namn till Brock Milton Capital. Bolagsnamnet är kopplat till grundarna, Andreas Brock och Henrik Milton, vilket signalerar ett starkt åttaganande, igenkänning och långsiktighet. Den globala småbolagsfonden byter också namn till BMC Global Small Cap Select den 3:e maj genom en fusion. Du som är kund behöver inte göra något aktivt val för att vara kvar som andelsägare, utan du behåller dina fondandelar i din depå och efter den 6:e maj kommer fonden att ha ett nytt namn.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Vi bedömer att inflationen etablerar sig på en lägre nivå då de fem senaste datapunkterna (avläsningarna) i USA varit i intervallet 3,1–3,3%. Den amerikanska styrräntan ligger still på 5,5% vilket den har gjort sedan augusti 2023. Det som bland annat gör att Federal Reserve är försiktig med att sänka räntan, är att den amerikanska arbetsmarknaden har visat sig väldigt stark med en låg arbetslöshet. Vid ett av Jerome Powells senaste uttalladen tryckte han på vikten av att inflationen måste etablera sig på en lägre nivå innan FED kommer börja sänka styrräntan. FED vill förmodligen bespara aktie- och räntemarknaden obehagliga överraskningar ifall de skulle tvingas byta fot och höja igen efter några räntesänkningar.

Förändringar i portföljen

Under mars sålde vi finska Mandatum och franska SOITEC. Mandatum var en Special Situation som vi köpte 2023 och avyttrade nu i mars efter en trevlig uppgång i aktien. Skälet till att vi sålde halvledarbolaget SOITEC, är att man guidat för ett tufft 2024. Vi har i stället valt att investera i andra bolag i halvledarsektorn.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Månadens starka uppgång visar att fonden följer med bra i en uppåtgående marknad. Vi tycker att vi har en bra balans mellan olika regioner samt branscher, och ser framför allt ett stort värde i europeiska småbolag, som framstår som lägre värderade i jämförelse med sina amerikanska motsvarigheter.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital och vi hoppas att ni gillar det nya namnet på förvaltningsbolaget och fonderna.

Vi bedömer att investerarna generellt har blivit mer positiva till småbolagsaktier än vad de var under 2023. Vi ser fortsatt en stor uppsida i småbolag baserat på den relativt sämre avkastningen mot stora bolag samt att småbolag för närvarande har en lägre värdering.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Napco Securities, Sterling Infrastructure och Modine Manufacturing. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Aixtron, Alfen och Axcelis Technologies.

Två bolag som verkligen tog fart på rapportdagen var svenska Fortnox och amerikanska Sterling Infrastructure, som steg med 20%, tack vare fina rapporter som tydligt överträffade marknadens förväntningar. I februari var delar av vårt analysteam på Mobile World Congress (MWC) i Barcelona för att titta på de senaste trenderna inom smartphones, halvledare och mjukvara. Ni hittar våra kommenterar om denna intressanta mässa på vårt LinkedIn-konto. Vi rekommenderar även att ni går in på vår blogg där det finns många spännande inlägg att läsa.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Det vi har sett under de två första månaderna av 2024 är att marknadsräntorna studsat tillbaka till lite högre nivåer vilket har påverkat marknadssentimentet kring småbolag. Vi noterar dock att marknadens reaktioner vid rapporttillfället, under den senaste rapportperioden, i de flesta fall är mer positiva än negativa. Vi har sett en viss förstärkning av kronan mot den amerikanska dollarn vilket är ett tecken på att marknaden börjar gilla lite mer ”risky assets”. Den senaste datapunkten gällande amerikansk inflationsstatistik visar att inflationen fortsätter att falla även om förändringen från föregående månad var liten.

Förändringar i portföljen

Under februari gjordes ovanligt många förändringar i småbolagsfonden då sex nya innehav kom in i fonden och tre befintliga innehav fick lämna. Det kan uppfattas som mycket att göra nio förändringar på en månad men det reflekterar vår marknadstro. Det är vårt jobb att göra de förändringar som vi anser ger bäst förutsättningar för att skapa god avkastning till er andelsägare.

De bolag vi köpte var svenska VBG Group, amerikanska bolagen Patrick Industries, IDT Corporation, Covenant Logistics, First Advantage och kanadensiska Enghouse Systems. VBG Group är ett ledande bolag inom bland annat tillverkning av släpvagnskopplingar, snökedjor till lastbilar och klimatsystem för kommersiella fordon. Patrick Industries är verksamt i tre olika segment: husbilar och husvagnar, hus samt fritidsbåtar. Bolaget gjorde nyligen ett spännande förvärv inom sportfordon. IDT Corporation är ett teknologibolag som är verksamt inom mobiltelefoni, telefoni och betalningar. Bolaget använder bland annat sitt starka kassaflöde till att investera i mindre bolag med fin tillväxt och höga marginaler i syfte att, när de växt till sig ordentligt och blivit lönsamma, dela ut bolagen till befintliga aktieägare. Enghouse System påminner om svenska VITEC som växer genom att förvärva andra mjukvarubolag. Covenant Logistics är ett transportbolag, som även dom, växer organiskt genom bland annat förvärv där man riktar in sig på nischade logistikbolag. First Advantage erbjuder bland annat tjänster för bakgrundkontroll av personer som ska anställas i ett bolag. Bolaget har mer än 33 000 kunder i världen och genomför fler än 100 miljoner bakgrundskontroller per år åt sina kunder.

För att göra plats åt de nya innehaven sålde vi Comfort Systems, Technoprobe och Qualys. Comfort Systems sålde vi på grund av att bolaget tyvärr har fått ett för stort börsvärde för vår småbolagsfond. Qualys förlorade ett avtal där man var preferred partner till Microsofts Cloud (Azure), vilket gjorde att vi inte ansåg caset vara tillräckligt attraktivt längre. Technoprobe sålde vi på grund av värderingen och att vi har valt att fokusera på andra delar av halvledarindustrin.

Fondens positionering – vår marknadstro framåt

Genom de förändringar vi gjort under månaden har vi ökat vår exponering mot amerikanska bolag. Med tanke på det stora utbudet av småbolag är den amerikanska aktiemarknaden en bra plats att leta efter kvalitativa tillväxtbolag. Vi tror att en miljö med fallande räntor kommer vara gynnsamt för aktiemarknaden, i synnerhet småbolag. När väl räntesänkningarna tar fart kommer konsumenten att få mer pengar att spendera på konsumtion. Vi ser framför oss en dubbelt positiv effekt i resultaträkningen hos bolagen i form av högre omsättning och lägre lånekostnader, vilket kommer driva aktiekurserna uppåt då det ger en fin positiv effekt på vinst per aktie.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital.

Båda aktierna har gett fina bidrag till fondens avkastning under de senaste åren och vi har noterat att sedan första gången vi investerade i Sterling Infrastructure (som då hette Sterling Construction), har aktien stigit från 17 USD till att i skrivande stund handlas runt 110 USD. Det är en ökning med över 500%. För de intresserade så finner ni vårt första inlägg om företaget från 2019 här: Sterling Construction – Ett av de roligaste Special Situations-casen på länge. Det behöver alltså inte bara vara teknologiaktier för att det skall finnas potential för en aktieresa på fler hundra procent. I Sterlings fall så är det en kombination av omstrukturering av bolagets affär tillsammans med en mycket stark byggkonjunktur i primärt Texas, som har lett till den goda utvecklingen. I NVIDIAs fall så är det deras fantastiska GPU:er som idag behövs i världens datacenter för att bland annat driva AI.

Två aktier som påverkade fondens utveckling negativt under februari var Vonovia samt Adobe. I Vonovias fall så är vi inte säkra på varför aktien gick så svagt men det är troligen kopplat till ränteutvecklingen i Europa. I Adobes fall är nedgången direkt kopplad till att OpenAI är på väg att släppa ett revolutionerande AI-verktyg som kan skapa video, av bra kvalitet, baserat på text. Direkt efter att vi fick nys om den här produkten så minskade vi vår exponering mot Adobe betydligt och för tillfället är vi lite avvaktande till aktien.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Det vi har sett under de två första månaderna av 2024, är att marknadsräntorna studsat tillbaka till lite högre nivåer vilket har påverkat uppgången på aktiemarknaden inom bland annat fastigheter. Vi noterar dock att marknadens reaktioner vid rapporttillfället, under den senaste rapportperioden, i de flesta fall är mer positiva än negativa. Vi har sett en viss förstärkning av kronan mot den amerikanska dollarn vilket är ett tecken på att marknaden börjar gilla mer ”risky assets”. Den senaste datapunkten gällande amerikansk inflationsstatistik visar inflationen fortsätter att falla även om rörelserna från föregående månad var små.

Förändringar i portföljen

Efter en veckas resa i Indien så kom vi fram till slutsatsen att vi skall göra ett byte från Kotak Mahindra Bank till ICICI. Detta då den senare har ett mer utbyggt kontorsnätverk som gör att de har en betydligt högre grad av självfinansiering. Vill ni läsa mer om vår intressanta resa till Indien så har vi skrivit ett långt inlägg till er: Vi besöker Indien med fokus på Indiska banker.

Fondens positionering - marknadstro framåt

I en miljö med fallande räntor kommer aktier att ha en stark utveckling på börsen. När väl räntesänkningarna tar fart kommer konsumenten att få mer pengar att spendera på konsumtion och det är detta som driver den starka börs vi nu upplever. I februari var delar av vårt analysteam på Mobile World Congress (MWC) i Barcelona för att titta på de senaste trenderna inom smartphones, halvledare och mjukvara. Ni hittar våra kommenterar om denna intressanta mässa på vårt LinkedIn-konto. Vi rekommenderar även att ni går in på vår blogg där det finns många spännande inlägg att läsa.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital.

Den starka börsen drivs av två saker, dels högre vinster från bolag med exponering mot global teknologi samt amerikansk infrastruktur, dels av förhoppningar att räntan snart skall börja sänkas. Det senare gör att börsen är relativt förlåtande mot bolag som rapporterar lägre vinster, för om man inte köper aktier nu, när skall man då köpa? Sammantaget gör dessa två faktorer att börserna, och large cap, världen över generellt haft en bra start på 2024.

Månadens bästa bidrag till avkastningen kom från halvledarbolagen NVIDIA och ASML samt från det amerikanska sjukhusföretaget HCA. På den sämre sidan hittar vi en mixad portfölj av SIKA, HDFC Ltd och Sterling Infrastructure. Av dessa tre är det endast hos HDFC vi finner en bolagsrapport, med något sämre marginaler än väntat, som primär anledning till kursrörelsen. 

Vi har inlett året med en rad olika bolagsbesök i bland annat Italien och Indien. Läs mer om dessa på vår blogg. 

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Vi ser att trenderna från 2023 fortsätter in i 2024 och tänker framför allt på att mycket pekar på att inflationen och därigenom räntan kommer fortsätta nedåt. Detta bör i sin tur leda till ökad köpkraft hos konsumenten under andra delen av året. En annan intressant iakttagelse är att oljepriset verkar relativt oberört av de ökande geopolitiska spänningarna, något som delvis drivs av de enorma investeringar som nu sker inom förnybar energi. Vi har inga direktinvesteringar mot det fossila energisegmentet.

Om vi tittar på futures-marknaden, är marknadstron bland ränteförvaltarna att Federal Funds Target Rate kommer vara cirka 4,0% i januari 2025. Får marknaden rätt innebär det sex sänkningar på 0,25 procentenheter under 2024.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi inga förändringar i fonden. 

Fondens positionering - marknadstro framåt

Coeli Global Select fortsätter att stiga och göra nya all time highs, något som gläder oss extra mycket då det betyder att alla andelsägare har tjänat pengar på sin investering, oavsett när de investerade. Rapportsäsongen har precis kommit igång och hittills pekar mycket på att 2024 har alla ingredienser för att bli ännu ett bra år. Som vanligt kommer det dock komma tuffare perioder men fonden är proppfull av Världens Finaste Bolag och vi står redo att hantera vad som än komma skall.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Modine Manufacturing, United States Lime & Mineral och Eagle Materials. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Eurogroup Lamination, Melexis och Sterling Infrastucture. Det vi kunde notera var att vår exponering mot tillverkning av elbilar gick svagt. Vi känner oss dock trygga med den långsiktiga trenden då övergången från fossila bränslen till elbilar är en väldigt viktig del i omställningen mot en mer hållbar värld, med lägre koldioxidutsläpp.    

Under månaden rapporterade en rad bolag som exempelvis Modine Manufacturing, Nordnet och Eagle Materials. Eagle Materials omsättning ökade med 9% i årstakt och vinst per aktie ökade med 16%. I februari kommer huvuddelen av de resterande bolagen i småbolagsfonden med sina rapporter. En spännande rapportmånad att se fram emot med andra ord.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Det vi har sett under inledning av 2024 är att marknadsräntorna studsat tillbaka till lite högre nivåer, vilket till viss del påverkat marknadens syn på småbolagssegmentet. Vi ser att trenderna från 2023 fortsätter in i 2024, och tänker framför allt på att mycket pekar på att inflationen och därigenom räntan kommer fortsätta nedåt. Detta bör i sin tur leda till ökad köpkraft hos konsumenten under andra delen av året. En annan intressant iakttagelse är att oljepriset verkar relativt oberört av de ökade geopolitiska spänningarna, något som delvis drivs av de enorma investeringar som nu sker inom förnybar energi. Vi har inga direktinvesteringar mot det fossila energisegmentet men däremot äger vi bolag inom området förnybar energi.

Om vi tittar på futures-marknaden så är marknadstron bland ränteförvaltarna att Federal Funds Target Rate kommer vara cirka 4,0% i januari 2025. Får marknaden rätt innebär det sex sänkningar på 0,25 procentenheter under 2024.

Förändringar i portföljen

Under januari adderade vi två nya amerikanska småbolag, Alamo Group och Axcelis Technologies. Inga bolag lämnade fonden under månaden som nu består av totalt 44 innehav. Alamo Group är ett industribolag som tillverkar maskiner och verktyg för industrin, trädgårdsskötsel och infrastruktur. Axcelis Technologies är ett bolag i halvledarsektorn som arbetar med Ion Implantation, en viktig del i processen vid tillverkning av halvledare.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår småbolagsfond har en viss ”tilt” mot räntekänsliga tillgångar så som fastighets-, konsument- och installationsbolag. Flera av dessa kommer gynnas av lägre räntor och vår tro är att inflationen kommer att stabiliseras på en lägre nivå, vilket gör att centralbankerna sänker styrräntorna. Det som kommer driva aktiemarknaden uppåt under 2024 är således förväntningar om räntesänkningar.

Vi tackar för förtroendet att förvalta ert kapital.

Utvecklingen för Coeli Global Small Cap Select var 6,9% under december månad, vilket var 2,5 procentenheter bättre än vårt jämförelseindex. En av förklaringarna till den starka börsuppgången i december var att marknadsräntorna föll som en konsekvens av gynnsamma inflationsdata, med efterföljande förväntningar på räntesänkningar under 2024. Detta ledde till ett ökat intresse för aktier, i synnerhet de som har haft ett tufft 2023 som till exempel fastighet-, konsument- och framför allt småbolagsaktier som helhet.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Catena, Sterling Infrastructure och Alfen. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Games Workshop, Elmos Semiconductor samt SOITEC.

Gällande kvartalsrapporter har det varit en relativt lugn period då tredje kvartalets rapporter mer eller mindre var avklarade när månaden startade. Det kom en spännande nyhet från ett av våra engelska innehav, Games Workshop, som har slutit ett avtal med Amazon Content Service om att potentiellt göra en äventyrsserie på ett av bolagets mest populära spel, Warhammer. Det är glädjande att se att marknaden för andra månaden i rad belönar välskötta småbolag när fokus flyttats från centralbankernas räntefunderingar, till det bolagen levererar på sista raden.

Vi rekommenderar att ni kikar in på vår blogg, då vi har lagt upp några spännande blogginlägg om våra bolag.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Under december föll den amerikanska 10-årsräntan från cirka 4,3% till cirka 3,9%. Marknaden fortsatte att diskontera kommande räntesänkningar från Federal Reserve, vilket blev en katalysator för aktiemarknadens uppgång. Den senast uppmätta inflationen i USA på cirka 3,1% innebär att den fortsätter närma sig Federal Reserves mål på 2%. När inflationen bevisligen faller, finns det ingen anledning för FED att ha kvar styrräntan på höga 5,5%, utan man kommer sannolikt att sänka. I skrivande stund så indikerar terminsmarknaden att Federal Funds Target Rate kommer att ligga på cirka 4,5% i augusti 2024. Får marknaden rätt blir det förmodligen fyra sänkningar på 0,25 procentenheter, under årets första tre kvartal.

Lägre räntor kommer att gynna den reala ekonomin vilket gör att fastighetsmarknaden kommer  igång igen. Lägre ränteutgifter gör att vi konsumenter får mer pengar över i plånboken till bland annat bilar, generell konsumtionen och semesterresor. En miljö med fortsatt fallande räntor kommer vara gynnsamt för räntekänsliga bolag.

Förändringar i portföljen

Under december månad gjorde vi inga förändringar i portföljen.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår marknadstro under sensommaren och hösten 2023, har varit att inflationstakten skulle minska vilket skulle leda till att marknadsräntorna också kom ned. Vi fick rätt i våra prognoser och marknadens intresse för ”riskfyllda” räntekänsliga tillgångar, till exempel fastighetsbolag, var stort under november och december. Avkastningen från våra fastighetsbolag under denna period var cirka 28% i Catena och cirka 24% i Argan. Ett annat räntekänsligt bolag som har gynnats av lättnadsrallyt är installationsbolaget Instalco som steg med 31%. Vi har flera bolag i vår Special Situationsdel som gynnas av lägre räntor och där vi ser en fin uppvärderingspotential, eftersom aktierna ska gå från att vara billiga till att bli normalt värderade. I vår Championsdel är det ökad omsättning och ökade vinster över tid som driver aktiekurserna uppåt. Vi tror att mixen av tillväxt- och värdecase skapar en attraktiv portfölj som ska kunna skapa fin avkastning på lång sikt till er andelsägare.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital och ser fram emot ett intressant börsår 2024.

När fonden gör All Time High betyder det att alla andelsägare har tjänat pengar på sin investering. Vi är nu inne på vårt tionde år och vår strategi, en mix av Champions och Special Situations, fortsätter att fungera väl och skapar avkastning till er andelsägare.

Utvecklingen för Coeli Global Select under december månad var 3,4%, vilket var 2,9 procentenheter bättre än vårt jämförelseindex. En av förklaringarna till den starka börsuppgången i december var att marknadsräntorna föll som en konsekvens av gynnsamma inflationsdata, och efterföljande förväntningar på räntesänkningar under 2024. Detta ledde till ett ökat intresse för aktier och i synnerhet aktier som har haft ett tufft 2023 som till exempel fastighets-, konsument- och småbolagsaktier. Vi noterar också att vår globalfond levererar stabil avkastning i en miljö både med starkare och svagare dollar.

De aktier som gick starkast under månaden var Sterling Infrastructure, Sika och Balder. De tre aktier som hade den svagaste utvecklingen var United Health, Ferrari samt Adobe.

Gällande kvartalsrapporter har det varit en relativt lugn period då det tredje kvartalets rapporter mer eller mindre var avklarade innan december startade. Vi hade en rapport som är värd att nämna från vårt mjukvarubolag Adobe. Rapporten kom in som förväntat och bolaget aviserade att de avslutar förvärvet av Figma på grund av att konkurrensmyndigheterna inte godkände förvärvet. Vi ser inte detta som någon större negativ nyhet då Adobe har ett bra momentum i sin verksamhet baserat på nya AI-produkter.

Vi rekommenderar att ni kikar in på vår blogg, då vi har lagt upp några spännande blogginlägg om våra bolag.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Under december föll den amerikanska 10-årsräntan från cirka 4,3% till cirka 3,9%. Marknaden fortsatte att diskontera kommande räntesänkningar från Federal Reserve, vilket blev en katalysator för aktiemarknadens uppgång. Den senast uppmätta inflationen i USA på cirka 3,1% innebär att den fortsätter närma sig Federal Reserves mål på 2%. När inflationen bevisligen faller, finns det ingen anledning för FED att ha kvar styrräntan på höga 5,5%, utan man kommer sannolikt att sänka. I skrivande stund så indikerar terminsmarknaden att Federal Funds Target Rate kommer att ligga på cirka 4,5% i augusti 2024. Får marknaden rätt blir det förmodligen fyra sänkningar på 0,25 procentenheter, under årets första tre kvartal. Lägre räntor kommer att gynna den reala ekonomin vilket gör att fastighetsmarknaden kommer komma i gång igen. Lägre ränteutgifter gör att vi kommer få mer pengar i plånboken vilket betyder att bland annat bilförsäljningen, konsumtionen i stort och semesterresorna kommer att öka. En miljö med sjunkande ränta kommer gynna räntekänsliga aktier.

Förändringar i portföljen

Under december månad gjorde vi inga förändringar i portföljen.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vår markandstro under sensommaren och hösten 2023 har varit att inflationstakten skulle minska, vilket skulle leda till att marknadsräntorna också kom ned. Vi fick rätt i våra prognoser och marknadens intresse för ”riskfyllda” räntekänsliga tillgångar, till exempel fastighetsbolag, var stort under november och december. Avkastningen från våra fastighetsbolag i fondens Special Situationsdel var cirka 51% i Balder och cirka 31% i Vonovia, under denna period. I Special Situationsdelen, med våra billiga bolag, finns det fortfarande ett omotiverat värderingsgap som kommer ge fin avkastning när det väl "stängs", och marknaden värderar upp aktierna. I vår Championsdel är det vinst- och omsättningstillväxt som över tid driver aktiekurserna uppåt. Vi tror att mixen av tillväxt- och värdecase skapar en attraktiv portfölj som ska kunna ge fin avkastning på lång sikt till er andelsägare.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital och ser fram emot ett intressant börsår 2024.

Gnistan till den raketfyllda uppgången var att den senaste amerikanska inflationssiffran kom in lägre än väntat. Ibland krävs det inte så mycket mer för att verkligen väcka marknaden till liv. Här följer tre exempel på bolag i fonden som hade en smått otrolig avkastning i november, Napco securities +56,7%, Alfen +51,1% och Pagseguro Digital +50,4%.

De aktier som gav det bästa bidraget under månaden var Napco Securities, VITEC Software och Elmos Semiconductor. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Staar Surgical, Text samt Sterling Infrastructure.

Denna månad lyfter vi fram cybersäkerhetsbolaget Qualys, som rapporterade fina siffror som visade vilken fantastisk hävstång bolaget har i sin verksamhet. I årstakt växte omsättningen nästan 13%, och nettovinsten steg hela 68%. Då bolaget är skuldfritt, tjänar man också pengar genom att ha kassan på ett konto som ger bra ränta. Rapporten överraskade marknaden och aktien steg med 10 % under rapportdagen till nytt All Time High.

Vi rekommenderar att ni kikar in på vår blogg då vi nyligen publicerat ett inlägg om vår senaste resa till Chicago, där vi besökte Bairds årliga industrikonferens.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Under månaden tilltog intresset för ”risky asset” baserat på att centralbankerna förmodligen är klara med räntehöjningarna för att bekämpa inflationen. Den senaste datan för amerikansk inflation kom in på 3,2%, vilket gör Fed mer komfortabla att låta räntevapnet vila. Då marknaden hade förväntat sig en högre inflationssiffra blev detta starten på det lättnadsrally vi såg under november. Det är inte bara i USA som inflationen faller utan även i Europa. Vid den senaste mätningen kom inflationen in på 2,4% inom EMU, där framför allt lägre mat- och energipriser varit den stora bidragsgivaren.

I våra förvaltningsberättelser under hösten har vi beskrivit hur de höga räntorna på konto och obligationer, varit reella alternativt till aktiemarknaden vilket gjort att kapitalflödet gått åt ”fel håll”. Under november var det tydligt att flödet återvände och att investerarna återigen var beredda att köpa aktier på bred front.

Derivatmarknaden för ränte-futures har börjat prisa in (diskontera) sänkningar av korträntorna under nästa år. Vi håller tummarna för att så blir fallet eftersom vi alla kan skriva under på att höga räntor i långa loppet är onödiga och kan ses som en extra skatt på konsumtion och investeringar. Vi kan också konstatera att VIX-index, populärt kallat ”skräckindex”, är nere på samma nivåer som vi hade 2019 innan Coronapandemin. VIX-index visar aktiemarknadens förväntningar på volatiliteten i S&P 500 kommande 30 dagar. Enkelt uttryckt så indikerar ett lågt värde, låg förväntad volatilitet, och ett högt värde, hög förväntad volatilitet.

Förändringar i portföljen

Under månaden köpte vi tre nya bolag och sålde fyra befintliga innehav. De bolag vi sålde var amerikanska Staar Surgical samt Novanta, svenska Note och brasilianska Magazine Luiza. De bolag vi adderade till fonden var tyska Aixtron (Champion) och amerikanska United States Lime & Materials (Champion). Aixtron är ett bolag i halvledarsektorn som är ledande inom sin nisch, med en marknadsandel på 55%. Bolaget producerar maskiner som kan tillverka halvledare av kiselkarbid (SiC). Fördelen med att använda kiselkarbid, är att halvledaren då klarar högre spänning (Volt) och högre temperatur. Det andra nya bolaget är United States Lime & Materials som bryter och producerar kalkprodukter till bland annat fönsterglastillverkning, vattenrening och rökgasrening. När det kommer till bolag som jobbar med utvinning, så uppstår det ofta lokala monopol, vilket bolaget utnyttjar i till exempel Texas, Oklahoma och Arkansas.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Månadens avkastning i den globala småbolagsfonden visade vilken kraft det kan vara i tillgångsklassen småbolag. Trots den fina uppgången den senaste tiden är värderingen fortsatt låg i relation till stora bolag. Som förvaltare kan vi alltid påverka vilka bolag vi investerar i. Vi kan dock inte påverka när marknaden ska börja dela vår syn och belöna dessa fina kvalitetsbolag med stigande aktiekurser. Månadssparande kan vara ett ypperligt sätt, att som sparare ta bort störningsmomentet att försöka tajma marknaden och förutspå när uppgången kommer. När börsen väl fattar tycke för något, exempelvis småbolag, brukar det gå snabbt.

För nästa års vinster är P/E-talet 18,2 för Coeli Global Small Cap Select och vi bedömer att vinsterna kommer att växa nästan 16,5% under 2024. Vi tror att vi har en attraktiv portfölj som ska kunna skapa god avkastning till er som är andelsägare.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital.

Vår portfölj av världens finaste bolag har levererat över tid, genom Corona, höga samt låga räntor, stigande inflation och alla möjliga olika marknadsklimat. Genom att ha hela världen som marknad så kan vi välja ut de bolag vi anser vara allra bäst, och tillsammans blir det en fantastisk portfölj med bolag likt Microsoft, Mastercard, Ferrari, L’Oréal, Atlas Copco etcetera. Precis som när du lagar mat så är resultatet beroende av kvaliteten på de råvaror du väljer. Väljer du råvaror av absoluta toppkvalitet, så har den maträtt du tillagar alla förutsättningar att bli fantastisk. Det samma gäller när du fyller en fond med bolag av absoluta toppkvalitet, det vi kallar världens finaste bolag.

Vi är stolta över det vi åstadkommit under dessa nio år och den goda avkastning våra andelsägare tagit del av. Det är väldigt roligt att vårt långsiktiga arbete nu börjar uppmärksammas. Exempelvis har författaren Anders Ström beskrivit oss som investerare i sin nya utgåva av hans bästsäljare ”Investeringsboken”.

Under 2023 så har fonden hittills avkastat 28,9% (2023-11-30) och under november ökade fonden med 6,6%, vilket var 4,2 procentenheter bättre än vårt jämförelseindex. De två bästa bidragsgivarna till avkastningen under månaden var Balder och S&P Global. Aktierna har gemensamt att båda gynnas av att inflationen nu faller, ett fall som troligen kommer leda till räntesänkningar under 1H 2024 i Europa och USA. Lägre räntor gör att obligationsmarknaden troligen kommer vakna till liv, en marknad som varit i nästan total stiltje under ett år. Om obligationsmarknaden vaknar till liv så kommer inte bara fastighetsbolag med mycket utestående obligationer, likt Balder må bättre, utan även bolag som S&P Global. S&P Global är, i vårt tycke, det ledande bolaget när det gäller rating av obligationer och en högre aktivitet på obligationsmarknaden leder till en ökad intjäning för bolaget. På den negativa sidan för november finner vi Sterling Infrastructure samt UnitedHealth Group. Den förstnämnda aktien tog en paus efter en stark uppgång under året och den sistnämnda ses som en defensiv aktie, som ofta går lite svagare i en uppåtgående marknad där tillväxt premieras.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Under månaden tilltog intresset för ”risky asset” baserat på att centralbankerna förmodligen är klara med räntehöjningarna för att bekämpa inflationen. Den senaste datan för amerikansk inflation kom in på 3,2%, vilket gör Fed mer komfortabla att låta räntevapnet vila. Då marknaden hade förväntat sig en högre inflationssiffra blev detta starten på det lättnadsrally vi såg under november. Det är inte bara i USA som inflationen faller utan även i Europa. Vid den senaste mätningen kom inflationen in på 2,4% inom EMU, där framför allt lägre mat- och energipriser varit den stora bidragsgivaren.

I våra förvaltningsberättelser under hösten har vi beskrivit hur de höga räntorna på konto och obligationer, varit reella alternativt till aktiemarknaden vilket gjort att kapitalflödet gått åt ”fel håll”. Under november var det tydligt att flödet återvände och att investerarna återigen var beredda att köpa aktier på bred front.

Derivatmarknaden för ränte-futures har börjat prisa in (diskontera) sänkningar av korträntorna under nästa år. Vi håller tummarna för att så blir fallet eftersom vi alla nog kan skriva under på att höga räntor i långa loppet är onödiga och kan ses som en extra skatt på konsumtion och investeringar. Vi kan också konstatera att VIX-index, populärt kallat ”skräckindex”, är nere på samma nivåer som vi hade 2019 innan Coronapandemin. VIX-index visar aktiemarknadens förväntningar på volatiliteten i S&P 500 kommande 30 dagar. Enkelt uttryckt så indikerar ett lågt värde, låg förväntad volatilitet, och ett högt värde, hög förväntad volatilitet.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi inga förändringar i fonden.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vid november månads utgång så hade vi 34 aktier i fonden och vi känner oss trygga med att fonden är rätt positionerad inför 2024 nu när den går in på sitt tionde år. Med fem personer som arbetar med global aktieanalys, är vi mer förberedda än någonsin. Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital och vi rekommenderar att ni kikar in på vår blogg då vi har lagt upp några spännande blogginlägg om våra bolag, nu senast från vår Chicagoresa.

Dagens räntenivåer gör att obligationer är reella alternativ till aktier vilket får konsekvensen att pengar flyttas från aktiemarknaden till räntemarknaden. De höga räntenivåerna leder också till en allmän global ekonomisk inbromsning.

De aktier som gick starkast under månaden var Microsoft, United Health Group och Adobe. De tre aktier som hade den svagaste utvecklingen var Thermo Fisher, Fortnox samt Lonza.

Det tredje kvartalets rapportperiod är i full gång och med undantag av Thermo Fishers och Lonzas rapporter, så är det bra fart i bolagen med ökad omsättning och vinst. Thermo Fishers rapport fick ett tufft mottagande av börsen då bolaget sänkte sin guidning. Däremot var det gladare stämning i samband med Microsofts rapport, då bolaget slog förväntningarna både avseende omsättning och vinst per aktie. En annan bra rapport värd att nämna är ASM International i halvledarsektorn, vars omsättning växte med 9% i årstakt, och bolaget ser nu en förbättrad orderingång kommande kvartal. En starkt bidragande orsak till fondens goda utveckling i år är att våra Champions har stabila affärsmodeller och fantastiska produkter. Bolagen kan dra nytta av sin starka position samt pricing power för att även vara lönsamma i tider av tuffare ekonomiskt klimat.

Vi rekommenderar att ni kikar in på vår blogg då vi bland annat skrivit ett intressant inlägg om Cadence Design Systems, en Champion i den viktiga halvledarsektorn.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

”Higher for longer” är det nya modeordet på finansmarknaden och syftar på att centralbankerna kanske måste hålla styrräntorna på en hög nivå längre än vad man tidigare trott, för att bekämpa inflationen. Utifrån en aktieförvaltares perspektiv gör vi bedömningen att vi är nära ”räntetoppen” och att det troligtvis bara blir en höjning till i december. Vår bedömning bygger i huvudsak på två saker, det ena är att inflationen faktiskt faller och det andra är observationer hos bygg- och fastighetsbolagen. Den höga räntan gör att fastighetsbolagens finansieringskostnader har skjutit i höjden vilket påverkar deras lönsamhet. Byggbolagens orderingång sjunker dramatiskt vilket gör att de behöver säga upp personal, som i sin tur ger ökad arbetslöshet samt att nybyggnationen bromsar in. Även om centralbankerna fokuserar på att bekämpa inflationen så kan de inte blunda för vad som faktiskt händer i ekonomin, med en lägre efterfrågan som följd, och en konsument med betydligt mindre pengar i plånboken till konsumtion. Allt sammantaget så påverkas börskurserna av detta då kursen ofta hålls uppe baserat på framtida tillväxt av bolagens vinster. När vinstutsikterna faller, så faller också aktiekursen. För oss är växande vinster en väldigt viktig faktor eftersom vi vet att det är en av de största bidragsgivarna till stigande aktiekurser på lång sikt.

Förändringar i portföljen

I oktober sålde vi vårt innehav i Lonza, en kontraktstillverkare av läkemedel. I september så fick VD:n oväntat sparken och vi minskade då vår investering i bolaget. Efter att bolaget vinstvarnade i oktober (en olycka kommer sällan ensam) valde vi att sälja av de resterande aktierna, då det var tydligt att vi har haft fel i vår positiva bolagssyn.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vid oktober månads slut hade vi 34 innehav och en bra fördelning mellan Champions och Special Situations. Champions utgör 83% och Special Situations 17% av fonden. Baserat på nästa års förväntade vinster, är P/E-talet 20 för globalfonden, och vår bedömning är att vinsterna växer med nästan 16% under 2024. Portföljens förväntade omsättningstillväxt för 2024 är 11%, vilket kan jämföras med IMF:s prognos om 2,9 % Global BNP-tillväxt för 2024. Vi anser oss ha en attraktiv portfölj som ska kunna skapa god avkastning till er andelsägare.

Stort tack för förtroendet att få förvalta era pengar.

Dagens räntenivåer gör att obligationer är reella alternativ till aktier vilket får konsekvensen att pengar flyttas från aktiemarknaden till räntemarknaden. De höga räntenivåerna leder också till en allmän global ekonomisk inbromsning.

De aktier som gick starkast under månaden var YouGov, Nordnet och Lime. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Asbury Automotive, Eurogroup Laminations samt Magazine Luiza.

Alla de tre bolagen i topp kom med bra rapporter som överträffade marknadens förväntningar. Ett axplock från våra topp tre var till exempel att Nordnet överträffade försäljningen med 30% mot koncensus. Lundabolaget Lime kom in med en rapport som visar att bolaget kan växa även i sämre tider. Omsättningstillväxten kom in på 19% vilket tydliggör det fina arbete bolaget gör för att växa sin verksamhet i och utanför Norden. Det engelska marknadsundersökningsbolaget YouGovs omsättning växte med 17% samtidigt som bolaget uppvisade högre marginaler i jämförelse med tidigare kvartal.

Vi rekommenderar att ni kikar in på vår blogg då vi har lagt upp några spännande blogginlägg om våra bolag. Bland annat det tidigare nämnda bolaget YouGov.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

”Higher for longer” är det nya modeordet på finansmarknaden och syftar på att centralbankerna kanske måste hålla styrräntorna på en hög nivå längre än vad man tidigare trott, för att bekämpa inflationen. Utifrån en aktieförvaltares perspektiv gör vi bedömningen att vi är nära ”räntetoppen” och att det troligtvis bara blir en höjning till i december. Vår bedömning bygger i huvudsak på två saker, det ena är att inflationen faktiskt faller och det andra är observationer hos bygg- och fastighetsbolagen. Den höga räntan gör att fastighetsbolagens finansieringskostnader har skjutit i höjden vilket påverkar deras lönsamhet. Byggbolagens orderingång sjunker dramatiskt vilket gör att de behöver säga upp personal, som i sin tur ger ökad arbetslöshet samt att nybyggnationen bromsar in. Även om centralbankerna fokuserar på att bekämpa inflationen så kan de inte blunda för vad som faktiskt händer i ekonomin, med en lägre efterfrågan som följd, och en konsument med betydligt mindre pengar i plånboken till konsumtion. Allt sammantaget så påverkas börskurserna av detta då kursen ofta hålls uppe baserat på framtida tillväxt av bolagens vinster. När vinstutsikterna faller, så faller också aktiekursen. För oss är växande vinster en väldigt viktig faktor eftersom vi vet att det är en av de största bidragsgivarna till stigande aktiekurser på lång sikt.

Förändringar i portföljen

Under månaden köpte vi fyra nya bolag och sålde ett befintligt innehav. Incap fick lämna fonden eftersom bolaget hamnat i en negativ trend då efterfrågan från deras kunder minskat betänkligt. Till våra Champions adderade vi Auto Partner, Eagle Materials och Doximity. Auto Partner är ett polskt bolag som säljer reservdelar till bilar i Polen och Europa. Eagle Materials är ett amerikanskt bolag som tjänar pengar genom att sälja cement och gipsskivor. I och med att det är svårt att få tillstånd för nya fabriker inom denna bransch, uppstår det lokala monopol som gynnar bolaget. Doximity kan ses som ett LinkedIn för personer inom Hälsovårdssektorn. Bolaget har bland annat uppvisat en imponerade omsättningstillväxt sedan börsintroduktionen 2021.

Mandatum är en avknoppning från det välkända bolaget Sampo, och har tagit plats bland våra Special Situations i fonden. Mandatum är ett finskt bolag med fokus på kapitalförvaltning, livförsäkringar och pensioner.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vid oktober månads slut hade vi 44 innehav där Champions utgör 82% och Special Sits 18%, av fondens innehav. Baserat på nästa års förväntade vinster, är P/E-talet 17,5 för den globala småbolagsfonden, och vår bedömning är att vinsterna växer med nästan 17% under 2024. Portföljens förväntade omsättningstillväxt för 2024 är 12%, vilket kan jämföras med IMF:s prognos om 2,9 % Global BNP-tillväxt för 2024.

Vi anser oss ha en attraktiv portfölj som ska kunna skapa avkastning till er som är andelsägare. Vår bedömning är att små bolag för närvarande är en intressant tillgångsklass eftersom dessa bolag har riktigt attraktiva värderingar.

Stort tack för förtroendet att få förvalta era pengar.

Coeli Global investerar inte i olje- eller gasbolag av hållbarhetsskäl, vilket gjorde att vi tappade relativt i avkastning mot energibolagen. Aktiemarknaden präglades återigen av oro kopplat till utvecklingen av marknadsräntorna vilket resulterade i negativ utveckling av aktiekurserna.

De aktier som gick starkast under månaden var Pro Medicus, Munters och Fortnox. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Argan, Eurogroup Laminations samt Medpace.

Det australiska bolaget Pro Medicus blev månadens vinnare genom att ta hem en stor order från en amerikansk sjukhuskedja, vilket aktiemarknaden belönade med kraftigt stigande kurs. När det gäller de tre aktier med den sämsta utvecklingen så finns det inga specifika händelser att koppla till kursutvecklingen, utan den förklaras till största del av den allmänna börsnedgång vi sett i småbolagssegmentet. Det som stödjer denna bild är att vi nyligen haft samtal med både Argan och Eurogroup Lamination där man bekräftar en god efterfrågan av bolagens produkter.

Vi rekommenderar att ni kikar in på vår blogg då vi nyligen har lagt upp några spännande bolagsberättelser från vår senaste resa till Silicon Valley.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Det som påverkade aktiemarknaderna mest denna månad var nya höga nivåer på marknadsräntorna som en konsekvens av att bland annat Federal Reserve aviserade ytterligare höjning av styrräntan för att stävja inflationen. Vi ser dock att inflationen är på väg ned i nästan alla länder, ett bevis på att den tuffa penningpolitiken från centralbankerna biter. Vi hoppas dock att centralbankerna är försiktiga med nya höjningar då konsumenten redan har det tufft med sina räntebetalningar.

Att marknadsräntorna stiger innebär att fler och fler investerare efterfrågar räntebärande tillgångar och ett ökat intresse för räntebärande tillgångar ger ett ”naturligt” flöde ut ur aktiemarknaden, vilket i sin tur skapar en flödesstyrd nedgång. Den tillgångsklass som påverkats mest av detta är småbolag, medan större bolag har klarat sig något bättre.

Förändringar i portföljen

Under månaden fick två innehav lämna småbolagsfonden. Vi sålde det italienska bolaget El.En då problemen på den kinesiska marknaden inte verkar få någon snabb lösning. Vi valde också att sälja Hexatronic då bolaget vinstvarnade på grund av att de ser en negativ tillväxt för andra halvan av 2023. Vi tror att det kan finnas tillväxt i den bredbandsutbyggnad som sker i USA, UK och Tyskland, men med tanke på rådande osäkerhet som är kopplat till bolaget väljer vi att ta en paus.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi kan konstatera att månadens nedgång sänkt värderingen på Coeli Global Small Cap Select som helhet. Baserat på den starka portfölj vi har, med många fina entreprenörsdrivna bolag anser vi att det finns ett golv (en lägsta nivå) för hur lågt värderad aktieportföljen kan bli innan köparna kommer tillbaka. Just nu värderas småbolagsfonden till cirka 18x vinsten för nästa år och detta med en förväntad vinsttillväxt på nästan 17%. I våra ögon är det attraktivt.

Coeli Global investerar inte i olje- eller gasbolag av hållbarhetsskäl, vilket gjorde att vi tappade relativt i avkastning mot energibolagen. Aktiemarknaden präglades återigen av oro kopplat till utvecklingen av marknadsräntorna vilket resulterade i negativ utveckling av aktiekurserna.

De aktier som gick starkast under månaden var United Health Group, Watsco och Fortnox. De tre aktier som hade den svagaste utvecklingen var Societe Generale, Adobe samt Lonza.

Det som förklarar den negativa utvecklingen i Societe Generale och Lonza är bolagsspecifika händelser som rör den verkställande direktören i bolagen. I Societe Generales fall så sänkte den tillträdande VD:n bankens guidning för kommande ekonomiska resultat. Mest sannolikt för att han lättare ska kunna överträffa guidningen när bolaget lämnar kommande kvartalsrapporter. När det gäller Lonza så fick VD:n lämna sin post vilket innebär att bolaget nu är på jakt efter en efterträdare.

För United Health, Watsco och Fortnox är förklaringen till den starka utvecklingen enkel, verksamheten utvecklas väl och det värdesätter aktiemarknaden lite extra när en generell marknadsoro åter börjar smyga sig på. Detta gäller för övrigt majoriteten av våra bolag i globalfonden, eftersom vi fokuserar på att investera i lönsamma kvalitetsbolag, våra stabila champions.

Vi rekommenderar att ni kikar på vår blogg då vi nyligen lagt upp två intressanta inlägg från vår senaste resa till Silicon Valley.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Det som påverkade aktiemarknaderna mest denna månad var nya höga nivåer på marknadsräntorna som en konsekvens av att bland annat Federal Reserve aviserade ytterligare höjning av styrräntan för att stävja inflationen. Vi ser dock att inflationen är på väg ned i nästan alla länder, ett bevis på att den tuffa penningpolitiken från centralbankerna biter. Vi hoppas dock att centralbankerna är försiktiga med nya höjningar då konsumenten redan har det tufft med sina räntebetalningar.

Att marknadsräntorna stiger innebär att fler och fler investerare efterfrågar räntebärande tillgångar och ett ökat intresse för räntebärande tillgångar ger ett ”naturligt” flöde ut ur aktiemarknaden, vilket i sin tur skapar en flödesstyrd nedgång. Den tillgångsklass som påverkats mest av detta är småbolag, medan större bolag har klarat sig något bättre.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi fyra ändringar i Global Select. Inom Special Situationsdelen sålde vi bilförsäljaren Autonation och köpte in det tyska fastighetsbolaget Vonovia. Vi har ägt Vonovia tidigare men har på grund av det rådande inflations- och ränteläget haft en väldigt låg fastighetsexponering i fonden under en tid. Till P/B (Price to Book) 0,58 är dock värderingen väldigt aptitlig så vi välkomnar åter Vonovia in i fonden.

Bland våra Champions sålde vi hörapparatbolaget Sonova, och köpte det amerikanska bolaget Medpace. Bolagets verksamhet omfattar klinisk testning, i egna laboratorier, av läkemedelskandidater åt läkemedelsbolag. Medpace starka kassaflöde imponerar och kombinerat med en affärsmodell som är ”asset light” gör det bolaget väldigt spännande. Man behöver helt enkelt inte använda så stor del av sitt kassaflöde till att investera, utan kan använda flödet av pengar till att betala ned den lilla skuld bolaget har eller återköpa aktier. Under 2022 återköpte Medpace 10% av alla utestående aktier vilket gör att 2023 års nettovinst kommer fördelas på 10% färre aktier. Detta ger i sin tur en fin boost till utvecklingen av vinst per aktie under året.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Tittar vi på den förväntade vinsttillväxten för fonden som helhet så är den strax över 17 % för nästa år. Detta är ungefär samma vinstförväntningar som fonden hade för en månad sedan vilket gör att septembers nedgång medfört en lägre värdering på fonden. Baserat på den starka portfölj vi har med stabila Champions som grund finns det ofta ett ”golv” för  värderingen innan köparna kommer tillbaka och återigen flockas kring kvalitetsbolag. Just nu värderas globalfonden till cirka 20x vinsten för nästa år och med den förväntade vinsttillväxten på 17 % känns det intressant och attraktivt.

Vad som är glädjande att se, är att det finns starka bidragsgivare till avkastningen inom bland annat byggsektorn och bilindustrin. Det är alltså inte bara teknikbolagen som drivit den goda avkastningen vilket visar på bredden i vår portfölj.

De aktier som gick starkast under månaden var Sterling Infrastructure, Mastercard samt Adobe. De två aktier som hade den svagaste utvecklingen var Fortnox och Beijer Ref. Fortnox och Beijer Ref är meddragna i det allmänt sura sentimentet kring svensk ekonomi från både inhemska och utländska investerare.

Sterling Infrastructure är ett byggbolag i Texas vars aktie har ökat med över 140% i år och som varit en av fondens allra bästa bidragsgivare. Sterling gör bland annat cementgrunden till alla de fabriker som nu byggs i framför allt de södra delarna av USA. Vi har haft regelbundna samtal med ledningen och besökt dem flera gånger på deras huvudkontor i Houston. Det är väldigt roligt för oss som investerare att få vara del av deras resa från ett okänt byggbolag i Texas till ett bolag som nu expanderar över USA och som anstränger sig för att bli mer känt samt mer hållbart.

I början av september gör vi en analysresa till Silicon Valley för att träffa många spännande mjukvaru- och halvledarbolag. Vi kan redan nu nämna att vi kommer skriva några spännande inlägg på vår blogg om resan och våra bolagsmöten. 

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Vi börjar nu se ljuset i tunneln efter alla räntehöjningar och frågan är nu när centralbankerna slutar höja räntan och i stället börjar prata om sänkningar. Den amerikanska ekonomin är dock fortsatt väldigt stark vilket gör att räntesänkningarna kan dra ut på tiden, men vi tror att den värsta uppgången förmodligen är förbi. I Kina, världens andra största ekonomi, brottas många fastighetsbolag med stora finansieringsproblem och att de inte kan sälja tillräckligt många nya lägenheter. Det intressanta är att de västerländska börserna i princip är helt opåverkade av de kinesiska fastighets- och byggbolagens svårigheter. Dock är problemen i fastighetssektorn ett globalt fenomen. I skrivandes stund befinner vi oss i San Francisco och vi ser många tomma kontorslokaler som i normfallet hade varit uthyrda.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi två förändringar i vår Special Situations del av portföljen, investeringar med en kortare tidshorisont på normalt 6-18 månader. Vi sålde Nordea och köpte in det italienska bilbolaget Stellantis. Det som lockar med Stellantis är att värderingen är mycket attraktiv. Justerar man för den stora kassan som finns i bolaget, handlas aktien på under 3x prognostiserad vinst för 2024. Stellantis är ett bolag som innehåller varumärken som Alfa Romeo, Chrysler, Fiat, Jeep, Maserati och Peugeot. Under första halvåret 2023 växte företaget sin omsättning med 12% och genererade 14,4% i EBIT-marginal, en mycket hög lönsamhet för en biltillverkare. Det som håller nere värderingen på bolaget är dels att det finns frågetecken runt en kommande arbetarstrejk i USA, dels p.g.a. det allmänna konjunkturläget i Europa. Vår syn är dock att värderingen är tillräckligt attraktiv trots detta. Det är inte ofta man kan köpa ett växande och lönsamt företag på dessa värderingsnivåer.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi har en synnerligen intressant globalfond, vars innehav bestående stabila Champions och lågt värderade Special Situations, har en prognostiserad vinsttillväxt på mer än 17% mellan 2023 och 2024. Den aggregerade omsättningstillväxten för bolagen under samma period är mer än 11%. Vi tycker att detta är attraktivt i en värld där många länder kämpar för att växa sin BNP och undvika recession.

De aktier som gick starkast under månaden var Adobe, MSCI och Alphabet. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var HCA Healthcare samt Martin Marietta. Rapportsäsongen bjöd inte på några större överraskningar då nästan alla bolag rapporterade precis som vi väntat oss. Att lyfta fram är dock att bolag likt MSCI och Alphabet, som marknaden varit lite skeptisk till, såg sina aktiekurser stiga när rapporterna kom in. Bolag som har varit i marknadens favör, likt Martin Marietta, såg sina kurser sjunka när rapporterna ”bara” lyckades överträffa marknadens förväntningar till viss del. Sammanfattningsvis så har det överlag varit en lugn rapportsäsong.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Trots att inflationen i USA har fallit till en nivå runt 3% valde Federal Reserve att höja räntan med en ”kvarting” (0,25 procentenheter) till 5,5%. Centralbankschefen Jerome Powell, är fortsatt fast besluten att trycka ned inflationen till målet på 2%. En styrränta på 5,5% är den högsta sedan 2001 då räntan toppade på 6,5%.

I Sverige vill inte inflationen ge vika utan fortsätter att vara hög och vid senaste mätningen var den över 9%. Det som bland annat gör det svårt att få ned inflationen är att vi importerar inflation som en konsekvens av den svaga kronan. Varor och tjänster i exempelvis dollar och euro blir dyrare när valutan är svag. Sedan kan vi också få tillfälliga prisökningar som till exempel när världsartisten Beyoncé gjorde ett framträdande i Stockholm och alla tillresta konsertbesökare tillfälligt drev upp hotellpriserna i staden. Priset på hotellnätter och restaurangbesök är en av tolv delkomponenter när inflationen beräknas varje månad. Över tid kommer vi dock få ned inflationen även i Sverige, men det kommer att ta längre tid än i exempelvis USA.

För närvarande lider svenska bygg- och fastighetsbolag av den höga räntenivån med stora nedgångar i aktiekurserna hos de noterade bolagen. Det gamla klassiska ordspråket ”Inget ont som inte har något gott med sig” kan komma väl till pass här då vi tror på stigande aktiekurser när räntan kommer ned. I vår special situations del har vi utnyttjat nedgången och exempelvis investerat i det svenska fastighetsbolaget Balder som handlas långt under bokfört värde.

Ett land som nu har börjat sänka räntan är Brasilien. I början av augusti sänkte centralbanken SELIC-rate (reporäntan) med 0,5 procentenheter. Den lägre räntan kommer troligen få en positiv inverkan på fondens brasilianska innehav Pagseguro under de kommande 12 månaderna.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi inga förändringar i vår portfölj.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Som ägare till det vi anser vara världens finaste bolag har vi en fortsatt positiv syn på resten av 2023. Visst finns det en del mörka moln vad gäller makro, men så snart marknaden börjar ana att centralbankerna är klara med sina räntehöjningar och inflationen fortsätter ner, ja då kommer också bolag av hög kvalitet att belönas av aktiemarknaden och få den värdering de faktiskt förtjänar.

De aktier som gick starkast under månaden var Modine Manufacturing, Sterling Infrastructure och Qualys. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Napco Security Technology, Hexatronic samt Staar Surgical.

Utvecklingen för månadens bästa och sämsta aktier var framför allt drivet av bolagens kvartalsrapporter. Vi fick starka rapporter från Modine Manufacturing, Sterling Infrastructure och Qualys där samtliga bolag visade på en god tillväxt som överträffade marknadens förväntningar. Napco Security Technology, Hexatronic och Staar Surgical levde inte upp till marknadens förväntningar och aktierna fick en negativ utveckling på rapportdagen. Napco Security Technologys fall vid rapporten dominerades av att bolaget fick omvärdera sitt lager.

Denna månad lägger vi ut texten om Sterling Infrastructure, ett byggbolag i Texas vars aktie har ökat med över 140% i år och som varit en av fondens bästa bidragsgivare. Sterling gör bland annat cementgrunden till alla de fabriker som nu byggs i framför allt de södra delarna av USA. Vi har haft regelbundna samtal med ledningen och besökt dem flera gånger på deras huvudkontor i Houston. Det är väldigt roligt för oss som investerare att få vara del av deras resa från ett okänt byggbolag i Texas till ett bolag som nu expanderar över USA och som anstränger sig för att bli mer känt samt mer hållbart.

I början av september gör vi en analysresa till Silicon Valley för att träffa många spännande mjukvaru- och halvledarbolag. Vi kan redan nu nämna att vi kommer skriva några spännande inlägg på vår blogg om resan och våra bolagsmöten. Håll utskick på vår hemsida www.coeli.se/global för mer information.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Vi börjar nu se ljuset i tunneln efter alla räntehöjningar och frågan är nu när centralbankerna slutar höja räntan och i stället börjar prata om sänkningar. Den amerikanska ekonomin är dock fortsatt väldigt stark vilket gör att räntesänkningarna kan dra ut på tiden, men vi tror att den värsta uppgången förmodligen är förbi. I Kina, världens andra största ekonomi, brottas många fastighetsbolag med stora finansieringsproblem och att de inte kan sälja tillräckligt många nya lägenheter. Det intressanta är att de västerländska börserna i princip är helt opåverkade av de kinesiska fastighets- och byggbolagens svårigheter. Dock är problemen i fastighetssektorn ett globalt fenomen. I skrivandes stund befinner vi oss i San Francisco och vi ser många tomma kontorslokaler som i normfallet hade varit uthyrda.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi fyra förändringar i småbolagsfonden. Vi köpte Elmos Semiconductor, EuroGroup Laminations och LiveChat samt sålde Clearfield. Alla de nya innehaven kategoriserar vi som Champions. Elmos Semiconductor från Tyskland och EuroGroup Laminations från Italien är investeringar som gynnas av den boom vi ser inom elbilstillverkningen då båda bolagen är underleverantörer till de största tillverkarna av elbilar. Det polska bolaget LiveChat säljer mjukvaror för olika typer av kund-chattar d.v.s. korta meddelanden för att hjälpa kunden till rätta på exempelvis en hemsida. Bolaget har även lanserat en ny produkt, ChatBot, som opereras med hjälp av AI. LiveChat är ett fint och lönsamt bolag som har de flesta kunderna i USA och Europa.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi tycker att vi har en attraktiv global småbolagsfond med fina entreprenörsdrivna Champions och lågt värderade Special Situations. Våra innehav har en samlad prognostiserad vinsttillväxt som uppgår till mer än 19% mellan 2023 och 2024. Den aggregerade tillväxten i omsättningen, är enligt prognoserna mer än 12 %, under samma period. Vi anser att de höga tillväxttalen är synnerligen attraktiva i en värld där många länder kämpar för att växa sin BNP och undvika recession.

De aktier som gick starkast under månaden var Ameresco, Axfood och Modine Manufacturing. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Note, Asbury Automotive och Instalco.

Denna månad lyfter vi fram det svenska bolaget Fortnox som återigen kom in med en väldigt bra kvartalsrapport. Bolaget har kommunicerat att man har som mål att nå 700 000 kunder med en snittintäkt på 300 kr per kund år 2025. Fortnox är på god väg att nå dit och meddelade vid halvårsskiftet att bolaget har 510 000 kunder och 253 kr i snittintäkt per kund. Tillväxten i verksamheten har drivit på aktiekursen som stigit mer än 30% sedan årsskiftet, vilket givit ett fint bidrag till fondens avkastning.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Trots att inflationen i USA har fallit till en nivå runt 3% valde Federal Reserve att höja räntan i juli med en ”kvarting” (0,25 procentenheter) till 5,5%. Centralbankschefen Jerome Powell, är fortsatt fast besluten att trycka ned inflationen till målet på 2%. En styrränta på 5,5% är den högsta sedan 2001 då räntan toppade på 6,5%.

I Sverige vill inte inflationen ge vika utan fortsätter att vara hög och vid senaste mätningen var den över 9%. Det som bland annat gör det svårt att få ned inflationen är att vi importerar inflation som en konsekvens av den svaga kronan. Varor och tjänster i exempelvis dollar och euro blir dyrare när valutan är svag. Sedan kan vi också få tillfälliga prisökningar som till exempel när världsartisten Beyoncé gjorde ett framträdande i Stockholm och alla tillresta konsertbesökare tillfälligt drev upp hotellpriserna i staden. Priset på hotellnätter och restaurangbesök är en av tolv delkomponenter när inflationen beräknas varje månad. Över tid kommer vi dock få ned inflationen även i Sverige, men det kommer att ta längre tid än i exempelvis USA.

För närvarande lider svenska bygg- och fastighetsbolag av den höga räntenivån med stora nedgångar i aktiekurserna hos de noterade bolagen. I vår special situations del har vi utnyttjat denna nedgång och investerat i ett antal räntekänsliga bolag, såväl svenska som utländska, som mest sannolikt kommer att stiga när väl räntan kommer ned (Catena, Instalco, Argan med flera).

Ett land som redan har börjat sänka räntan är Brasilien. I början av augusti sänkte centralbanken SELIC-rate (reporäntan) med 0,5 procentenheter. Den lägre räntan kommer troligen ha en positiv påverkan på fondens två brasilianska innehav Pagseguro och Magazine Luiza de kommande 12 månaderna.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi två förändringar i småbolagsfonden, vi köpte YouGov och sålde Ameresco. YouGov är ett engelskt bolag som arbetar med marknadsundersökningar där man också samlar in data om olika kunders produkter. Vi vet alla att det inte är speciellt populärt att vara med i olika marknadsundersökningar (via telefonförsäljare) men YouGov har löst detta med ett sinnrikt system, där den som är med i panelen tjänar pengar på sina åsikter. YouGov är ett nytt spännande innehav som förväntas växa omsättning och vinst med mer än 20% de kommande två åren.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vår marknadstro är fortsatt att småbolag kommer utvecklas bra under 2023 och när väl centralbankerna kommer till ett läge att de börjar prata om räntesänkningar kommer detta ge en extra boozt till småbolagens aktiekurser. I våra bolag finns en god underliggande vinsttillväxt som vi tror kommer premieras lite extra när väl marknaden börjar fokusera på bolagens leverans och släpper sitt fokus på räntenivån.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag som finns i Coeli Global Small Cap Select.

Vi ser fram mot en spännande börssommar med en stundande rapportperiod i juli och augusti, där vi hoppas på starka rapporter så att det positiva momentumet i småbolagen håller i sig.

De aktier som gick starkast under månaden var Modine Manufacturing, Sterling Infrastructure och Medpace. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Volution, Munters och Mortgage Advice Bureau.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Under månaden tog Federal Reserve en paus i räntehöjningarna för första gången på över ett år och i skrivande stund är USA:s styrränta 5,25%. Generellt så fungerar Feds räntestrategi och inflationen har fallit tillbaka till cirka 4% i årstakt. Den höga styrräntan har dock inte avskräckt aktiemarknaderna utan hittills har det varit ett bra börsår med stora uppgångar över lag. I Sverige fortsatte dock Riksbanken med sina höjningar då man vid senaste mötet höjde räntan till 3,75 %. Vi är fortsatt en bit från nivåerna i USA men det känns som att det börjar bli kännbart för personer med rörliga bolån. Både USA och Sverige använder styrräntan som verktyg för att göra lånade pengar dyrare och därmed minska efterfrågan i ekonomin. Och det fungerar, månadskostnaden för ett rörligt bolån har i realiteten blivit flera hundra procent högre i jämförelse med ett år sedan. De höga räntekostnaderna ”tar bort” pengar som annars skulle kunna användas till konsumtion, sparande etcetera. Både USA:s och Sveriges centralbank har som mål, och är fast beslutna, att få ned inflationen till 2%. Vi tror att USA kommer komma dit snabbare än Sverige eftersom USA inte har samma problem med en svag valuta som vi har. Tyvärr fortsätter den svenska kronan att vara väldigt svag mot dollarn, euron samt pundet, vilket spär på den importerade inflationen och ger Riksbanken ytterligare huvudbry.

Det är en delvis tudelad världsekonomi som vi nu ser. Den största ekonomin i världen, USA, fortsätter att gå bra och där ser vi nu tecken på att husbyggnationen eventuellt kommer ta fart uppåt igen trots att räntan är på de här nivåerna. USA och deras välskötta bolag är något alldeles extra när det kommer till att skapa ekonomiska värden.

I Europa så ser vi att räntehöjningarna börjar bita i de industrier som är räntekänsliga, likt byggindustrin, och det här är något vi tror kommer återspeglas i rapporterna som börjar nästa vecka. Kina är komplext, konsumenten ger tecken på att sätta fart igen men deras fastighetssektor ser ut att vara tyngd av alla de överinvesteringar som har skett under lång tid. Att Kina inte riktigt kommer igång är en av förklaringarna till att oljepriset är ganska dämpat.

Förändringar i portföljen

Under månaden köpte vi fyra nya bolag till småbolagsfonden. Inga bolag lämnade portföljen.

Det brasilianska bank- och betalningsbolaget Pagseguro togs in som en Special Situation. Under hösten ser vi framför oss att Brasilien kommer sänka sin styrränta vilket innebär att Pagseguros räntemarginaler ökar. Det innebär också att den brasilianska konsumenten får en lägre ränta på sin kreditfinansierade konsumtion av kläder, elektronik, bilar etcetera.

Vi köpte också tre bolag som klassas som Champions, Napco Security Technologies, Games Workshop och Exclusive Network. Det amerikanska bolaget Napco Security Technologies är verksamma inom larm, videoövervakning och låssystem med en stadigt växande servicedel med höga marginaler. Games Workshop är ett engelskt bolag som är mest känt för sitt rollspel Warhammer, men har också en stark position inom bräd- och datorspel. Det franska bolaget Exclusive Network fokuserar på att hjälpa bolag att implementera lösningar för cybersäkerhet. Man tillverkar inga egna system utan fungerar som distributör och installatör av till exempel Qualys (ett innehav i småbolagsfonden) program för cybersäkerhet. Cybersäkerhet är en stark och nödvändig trend runt om i världen där fler och fler bolag investerar mycket pengar i lösningar som skyddar bolagets digitala tillgångar mot yttre hot.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi fortsätter att investera i bolag som är verksamma inom intressanta nischer med god tillväxtpotential. Bolag som på sikt kommer vara med och bidra till värdeökning av våra andelsägares investerade kapital. Även om det verkar segt att få ned inflationen i vissa delar av världen, så tror vi att kommande tolv månader blir en stark period för aktiemarknaden och speciellt för mindre bolag. Jämför vi P/E-talen (värderingen) för S&P 500 och S&P 600 Small Cap index så är skillnaden hela 32% d.v.s. små bolag är betydligt billigare än stora bolag.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag som finns i Coeli Global Small Cap Select.

Om vi fokuserar på juni månad så ser vi att fonden ökade med 4,19% vilket var 0,23 procentenheter sämre än vårt jämförelseindex. Sedan årsskiftet är fonden upp 27,87% vilket är 9,95 procentenheter bättre än vårt jämförelseindex.

De aktier som bidrog mest positivt under månaden var Autonation, Adobe samt Martin Marietta. Vad de har gemensamt, förutom otroligt duktigt management-team, är att de gynnas av att den amerikanska ekonomin fortsätter att ticka på trots räntehöjningarna. På den negativa sidan finner vi svenska Beijer Ref samt Fortnox, två aktier som har gått starkt hittills i år men som under månaden föll tillbaka en del. För Beijer Ref så var det EQT:s aktieförsäljning som påverkade sentimentet och i Fortnox fall verkar det vara en allmän oro för den svenska ekonomin. Vår syn är dock fortsatt långsiktigt positiv för både bolagen.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Under månaden tog Federal Reserve en paus i räntehöjningarna för första gången på över ett år och i skrivande stund är USA:s styrränta 5,25%. Generellt så fungerar Feds räntestrategi och inflationen har fallit tillbaka till cirka 4% i årstakt. Den höga styrräntan har dock inte avskräckt aktiemarknaderna utan hittills har det varit ett bra börsår med stora uppgångar över lag. I Sverige fortsatte dock Riksbanken med sina höjningar då man vid senaste mötet höjde räntan till 3,75 %. Vi är fortsatt en bit från nivåerna i USA men det känns som att det börjar bli kännbart för personer med rörliga bolån. Både USA och Sverige använder styrräntan som verktyg för att göra lånade pengar dyrare och därmed minska efterfrågan i ekonomin. Och det fungerar, månadskostnaden för ett rörligt bolån har i realiteten blivit flera hundra procent högre i jämförelse med ett år sedan. De höga räntekostnaderna ”tar bort” pengar som annars skulle kunna användas till konsumtion, sparande etcetera. Både USA:s och Sveriges centralbank har som mål, och är fast beslutna, att få ned inflationen till 2%. Vi tror att USA kommer komma dit snabbare än Sverige eftersom USA inte har samma problem med en svag valuta som vi har. Tyvärr fortsätter den svenska kronan att vara väldigt svag mot dollarn, euron samt pundet, vilket spär på den importerade inflationen och ger Riksbanken ytterligare huvudbry.

Det är en delvis tudelad världsekonomi som vi nu ser. Den största ekonomin i världen, USA, fortsätter att gå bra och där ser vi nu tecken på att husbyggnationen eventuellt kommer ta fart uppåt igen trots att räntan är på de här nivåerna. USA och deras välskötta bolag är något alldeles extra när det kommer till att skapa ekonomiska värden.

I Europa så ser vi att räntehöjningarna börjar bita i de industrier som är räntekänsliga, likt byggindustrin, och det här är något vi tror kommer återspeglas i rapporterna som börjar nästa vecka. Kina är komplext, konsumenten ger tecken på att sätta fart igen men deras fastighetssektor ser ut att vara tyngd av alla de överinvesteringar som har skett under lång tid. Att Kina inte riktigt kommer igång är en av förklaringarna till att oljepriset är ganska dämpat.

Förändringar i portföljen

Under månaden köpte vi in Watsco, USA:s ledande distributör av utrustning för luftkonditionering, uppvärmning och kyla samt reservdelar/tillbehör till dessa. Vi har ägt detta välskötta samt lönsamma företaget tidigare i fonden, och nu i efterhand måste vi erkänna att vi aldrig skulle ha sålt aktierna. Det är lätt att vara efterklok men nu är vi återigen investerade i bolaget som har byggt upp en otroligt fin distributionsaffär med bra tillväxt inom ett segment där det finns en långsiktig underliggande hållbarhetstrend som är gynnsam för bolaget.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Det är nu högsommar i Sverige men det är också rapportsäsong och för oss förvaltare så är det bland det roligaste som finns. Följ oss gärna på vår blogg och LinkedIn där vi kommer dela med oss av några av höjdpunkterna från rapporterna.

Det vi såg under andra halvan av maj var att småbolag som tillgångsklass hade en stark utveckling. Årets första månader (januari till april) har bjudit på en hel del volatilitet inom småbolagssegmentet men nu börjar det se bättre ut för de mindre bolagen.

De aktier som gick starkast under månaden var Modine Manufacturing, Munters och Sterling Infrastructure. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Hexatronic, Staar Surgical och Clearfield.

Bolaget med den starkaste utvecklingen i fonden, Modine Manufacturing, rapporterade fina siffror. Omsättningen växte 18% i årstakt under det senaste kvartalet och rörelsemarginalen ökade med 2,5% till 7%. Vi tror att Modine kommer kunna lyfta sin rörelsemarginal upp till 10%. Bolaget levererar olika produkter för kyla (HVAC m.m.) och har blandat annat svenska Nibe och Google Cloud som kunder.

Detta månadsbrev skriver jag på flyget på väg till USA. 3/5 av Coeli Globals analysavdelning ska vara med på två olika aktiekonferenser, en i Chicago och en i New York. Vi åker på den här typen av konferenser för att träffa många av våra innehav och leta nya spännande bolag till våra fonder. Det är inte helt otänkbart att det kan komma att dyka upp några nya amerikanska innehav i småbolagsfonden som ett resultat av alla våra möten. Jag rekommenderar att ni håller utkik på vår blogg och LinkedIn efter spännande kommentarer från våra resor.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Som vi nämnt tidigare tror vi att toppen gällande räntehöjningarna i USA nu är nära och i skrivande stund är Federal Reserves styrränta 5,25%. Styrräntan har ökat kraftigt på kort tid och när vi tittar tillbaka på perioden 2022-2023 kommer vi troligen beskriva den som exceptionell med snabbt stigande inflation och höga räntor som följd. Vi ser att Feds penningpolitik biter och att inflationen nu faller tillbaka relativt snabbt. Energipriserna är också på väg ned vilket bidrar till att dämpa inflationen. I årstakt har vi nu faktiskt deflation i energipriserna och i Tyskland är gaspriserna på en lägre nivå än vad de var innan Ryssland startade anfallskriget mot Ukraina. Vi ska komma ihåg att inflationen delvis startade genom att energipriserna steg väldigt kraftigt på kort tid under 2022.

Under rapportperioden har vi fått signaler från våra bolag att leveranskedjorna nu börjar fungera bättre vilket är en viktig pusselbit för att bolagen ska kunna skötas mer effektivt. När leveranskedjorna fungerar behöver inte bolagen binda så mycket kapital i lager vilket gynnar kassaflödet för bland annat investeringar. Bolagen kan således minska andelen skuldfinansiering av investeringarna, vilket är positivt i perioder med höga räntor.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi inga förändringar i den globala småbolagsfonden.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vår syn är att kommande tolv månader blir en stark period för aktiemarknaden och speciellt för mindre bolag. Småbolagssegmentet gynnas av att inflationen faller till en ännu lägre nivå och när väl centralbankerna börjar prata om räntesänkningar kommer det bli extra fart på denna typ av bolag.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag som finns i Coeli Global Small Cap Select.

Det är flertalet bolag i fonden som är med och bidrar till den goda utvecklingen. För många av dessa är det lite av en ketchupeffekt från förra året, ett år då våra företag överlag fortsatte att växa sina vinster fint men då aktiekurserna föll på bred front på grund av de stora räntehöjningarna, stigande inflation och osäkerheten kring kriget i Ukraina. I år kommer aktiekurserna således tillbaka till deras långsiktiga trendutveckling allt eftersom bolagen fortsätter att växa sina vinster och marknaden faktiskt fokuserar på det bolagen levererar.

De aktier som gick starkast under maj var dels teknologibolag så som AMD samt Adobe, men även byggrelaterade bolag så som Sterling Infrastructure samt Martin Marietta. Det är en styrka vi har i fonden, att vi är exponerade mot vinsttrender i olika typer av industrier. Sämst gick det för Sonova, Balder och L’Oréal. Sonova är ett bolag som har visat sig vara mer cykliskt än vad vi förväntade oss och det är tydligt att det finns en stark koppling mellan konsumentens sentiment i USA och hur mycket den gemene amerikanen vill spendera på exklusiva hörapparater. Det här sambandet har lett till en sämre resultatutveckling för Sonova än vad vi hade förväntat oss men förhoppningsvis så är det värsta nu bakom oss.

I skrivande stund så är i princip hela Coeli Globals analysteam med på två aktiekonferenser i USA, en i Chicago och en i New York. Vi åker på dessa konferenser för att träffa många av våra innehav och leta nya spännande bolag till våra fonder.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Som vi nämnt tidigare tror vi att toppen gällande räntehöjningarna i USA nu är nära och i skrivande stund är Federal Reserves styrränta 5,25%. Styrräntan har ökat kraftigt på kort tid och när vi tittar tillbaka på perioden 2022-2023 kommer vi troligen beskriva den som exceptionell med snabbt stigande inflation och höga räntor som följd. Vi ser att Feds penningpolitik biter och att inflationen nu faller tillbaka relativt snabbt. Energipriserna är också på väg ned vilket bidrar till att dämpa inflationen. I årstakt har vi nu faktiskt deflation i energipriserna och i Tyskland är gaspriserna på en lägre nivå än vad de var innan Ryssland startade anfallskriget mot Ukraina. Vi ska komma ihåg att inflationen delvis startade genom att energipriserna steg väldigt kraftigt på kort tid under 2022.

Under rapportperioden har vi fått signaler från våra bolag att leveranskedjorna nu börjar fungera bättre vilket är en viktig pusselbit för att bolagen ska kunna skötas mer effektivt. När leveranskedjorna fungerar behöver inte bolagen binda så mycket kapital i lager vilket gynnar kassaflödet för bland annat investeringar. Bolagen kan således minska andelen skuldfinansiering av investeringarna, vilket är positivt i perioder med höga räntor.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi ett byte i vår exponering mot halvledarsektorn då vi sålde Technoprobe och köpte Cadence Design Systems. Cadence är ett av de två ledande bolagen inom designsystem för halvledare och deras intjäning är mer kopplad till företagens forskning och utveckling än till konsumentens köpbeteende. Detta gör företaget betydligt mindre cykliskt i jämförelse med våra andra innehav i halvledarsektorn och således ett bra komplement. I vår fond Small Cap Select är Technoprobe fortsatt ett innehav. Företaget har en ledande teknologi, hög tillväxt och låg skuldsättning.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vår syn är att världsekonomin är strukturellt mycket starkare än förväntat och har klarat av räntehöjningarna bättre än många trodde. Dock råder det inga tvivel om att räntesänkningar hade underlättat för många konsumenter och för ett flertal industrier likt europeisk bygg och fastigheter. Tajmingen av sänkningarna är osäker (andra halvan 2023? första halvan 2024?) men att det kommer vara en hjälp för konsumenten generellt och börsen speciellt, inga tvivel om det.  Vi förbereder oss och gör nu flera bolagsmöten för att vara redo för den fasen.

Om vi jämför utvecklingen mellan ett globalt index bestående av stora bolag och ett index med små bolag så är det fortfarande stor skillnad i årsavkastningen mellan dessa två. Index för stora bolag har haft en betydligt bättre utveckling under årets fyra första månader. Vi hoppas på att se en klar förbättring för tillgångsklassen småbolag under de kommande månaderna.

De aktier som gick starkast under månaden var Lime, Mortgage Advice Bureau och Staar Surgical. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Incap, Hexatronic och Qualys. Det svenska bolaget Lime från Lund kom in med en bra rapport och omsättningen steg med hela 22% i årstakt. Bolaget fortsätter sitt framgångsrika försäljningsarbete i Norden och har nu också börjat bearbeta kunderna på två av sina marknader utanför Norden, Tyskland och Holland.

Vi har nu passerat valborg och ungefär hälften av bolagen har rapporterat. Vi ser fram mot den andra halvan och hoppas på bra rapporter som också belönas av aktiemarknaden.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

I början av maj gjorde Federal Reserve ytterligare en höjning av fed funds target rate med 0,25 procentenheter. Vi tror att detta är den sista eller näst sista höjningen från Fed för denna gång. Detsamma gäller nog ett flertal andra centralbanker som också närmar sig slutet av cykeln. Vår åsikt baserar vi på att inflationen i USA nu har fallit 4 procentenheter sedan toppen i juni 2022. Den senaste observationen av inflationen i USA var i april och då var den cirka 5%. Det andra skälet till att vi tror att Fed är nära toppen gällande räntehöjningarna, är att några av de regionala amerikanska bankerna har fått stora problem på grund av att styrräntan stigit så snabbt. Dels så är det bankernas exponering mot fastighetsbolag som ifrågasätts men också att många banker har gjort en hel del felinvesteringar med sin egen likviditet. När sedan bankens kunder börjar känna att det ”osar katt” och tror att banken ska gå under tar de ut sina besparingar och då får vi en så kallad ”Bank-run”. I vår digitala värld med möjlighet till snabba transaktioner kan en ”Bank-run” ske väldigt snabbt. I Silicon Valley Banks så togs 75% av kundernas insatta pengar ut på 36 timmar. Vi får hoppas att denna trovärdighetskris för de amerikanska regionala bankerna blåser över snabbt så att aktiemarknaden slipper detta element av oro.

I den positiva delen av vågskålen hittar vi nyheter om att Kina har börjat öppna upp på allvar och vill göra affärer med omvärlden igen, samt att kineserna kommer börja resa mer än tidigare. Att världen får i gång sina leverantörskedjor med Kina är viktigt för att trycka tillbaka inflationen. Man ska komma ihåg att inflationen började stiga 2021 på grund av att leverantörskedjorna kollapsade som en konsekvens av att världen stängde ner under coronapandemin.

Att marknadsräntorna nu faller tillbaka ger stöd till aktievärderingarna och aktiekurserna vilket gör att vi tror på en bra aktiemarknad under det kommande året.

Förändringar i portföljen

Under månaden adderade vi det italienska konsultbolaget Reply som vi träffade på Mediabancas aktiekonferensens i januari. Reply är ett snabbväxande bolag som är uppskattat av kunderna och som påminner om det svenska konsultbolaget Addtech. Reply blir ett bra bidrag till våra Champions i portföljen.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi är nu mitt i första kvartalets rapportperiod med en aktieportfölj med god tillväxt, rimlig värdering och låg skuldsättning. Vi jobbar hårt för att hitta de bästa och mest spännande entreprenörsbolagen som ska skapa avkastning till er andelsägare på lång sikt.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag som finns i Coeli Global Small Cap Select.

De aktier som gick starkast under månaden var Atlas Copco, HCA och Kotak Mahindra Bank. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var MSCI, Beijer Ref, och ASM International. I samtliga fall, bortsett från Beijer Ref, så förklaras aktiens utveckling av den kvartalsrapport bolaget levererade under månaden. För Atlas Copco och HCA (sjukhuskedja i USA) så var rapporterna milsvid över förväntan och båda bolagens aktier förtjänade verkligen sin värdeutveckling. Under Andreas Brocks tidigare roll som analytiker har han följt Atlas Copcos kvartalsrapporter sedan 2012. Det brukade ofta vara så att efter en medioker rapport (som förra) kommer det en riktig kanonrapport, så blev det denna gång också. Finanstjänsteföretaget MSCI:s rapport var överlag bra, men man kunde tyvärr utläsa att deras ESG-tjänster har sett minskad efterfrågan, framför allt i Europa. ASM Internationals rapport visade att vissa order på deras produkter skjuts lite på framtiden. Marknaden skakade dock av sig detta ganska snabbt och ASM:s aktie är tillbaka i närheten av priset den handlades på innan rapporten.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

I början av maj gjorde Federal Reserve ytterligare en höjning av fed funds target rate med 0,25 procentenheter. Vi tror att detta är den sista eller näst sista höjningen från Fed för denna gång. Detsamma gäller nog ett flertal andra centralbanker som också närmar sig slutet av cykeln. Vår åsikt baserar vi på att inflationen i USA nu har fallit 4 procentenheter sedan toppen i juni 2022. Den senaste observationen av inflationen i USA var i april och då var den cirka 5%. Det andra skälet till att vi tror att Fed är nära toppen gällande räntehöjningarna, är att några av de regionala amerikanska bankerna har fått stora problem på grund av att styrräntan stigit så snabbt. Dels så är det bankernas exponering mot fastighetsbolag som ifrågasätts men också att många banker har gjort en hel del felinvesteringar med sin egen likviditet. När sedan bankens kunder börjar känna att det ”osar katt” och tror att banken ska gå under tar de ut sina besparingar och då får vi en så kallad ”Bank-run”. I vår digitala värld med möjlighet till snabba transaktioner kan en ”Bank-run” ske väldigt snabbt. I Silicon Valley Banks fall tog kunderna ut 75% av sitt kapital på 36 timmar. Vi får hoppas att denna trovärdighetskris för de amerikanska regionala bankerna blåser över snabbt så att aktiemarknaden slipper detta element av oro.

I den positiva delen av vågskålen hittar vi nyheter om att Kina har börjat öppna upp på allvar och vill göra affärer med omvärlden igen, samt att kineserna kommer börja resa mer än tidigare. Att världen får i gång sina leverantörskedjor med Kina är viktigt för att trycka tillbaka inflationen. Man ska komma ihåg att inflationen började stiga 2021 på grund av att leverantörskedjorna kollapsade som en konsekvens av att världen stängde ner under coronapandemin.

Att marknadsräntorna nu faller tillbaka ger stöd till aktievärderingarna och aktiekurserna vilket gör att vi tror på en bra aktiemarknad under det kommande året.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjordes inga förändringar i fonden.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi gick in i året med en aktieportfölj bestående av Världens Finaste Bolag. En portfölj med några av världens starkaste varumärken, företagsledningar och där företagen har bra tillväxt samt låg skuldsättning. Det är glädjande att se att portföljen levererar enligt plan och det är med hög optimism som vi ser fram emot resten av året.

De aktier som gick starkast under månaden var Mortgage Advice Bureau, Volution Group och Fortnox. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Titan Machinery, Clearfield och El.En. SPA.

Vi tycker det är extra roligt att det är två engelska bolag som är i topp denna månad då det visar på bredden i våra innehav. Trots att bostadsmarknaden i Storbritannien genomgår en tuff period lyckades Mortgage Advice Bureau växa sin omsättning med 4% i årstakt, öka antalet rådgivare med 8% och öka sin marknadsandel till 6,8%. Volution rapporterade också fina siffror där omsättningen växte 8,5% de senaste sex månaderna, varav den största andelen var organisk tillväxt. Nu går vi snart in i en ny rapportsäsong och det ska bli kul att följa våra bolags utveckling. Ett bolag som ska bli extra intressant att följa är en av månadens förlorare, Clearfield. I ljuset av att de har guidat för tvåsiffrig tillväxt under 2023 har rapporten potential att få fart på aktien.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

I mitten av mars höjde Federal Reserve fed funds target rate med 0,25 procentenheter. Med hänsyn tagen till att inflationstakten nu minskar så har kanske FED nått slutet gällande räntehöjningarna. Under mars har den amerikanska 2- och 10-årsräntan kommit ned en hel del, vilket är obligationsmarknadens sätt att visa att de också tror att FED är klara med eller börjar närma sig slutet av höjningarna. Ni som har följt med och läst våra tidigare månadsbrev vet att räntenivåerna är med och påverkar aktiekurserna. Fallande räntor ger nu ett stöd till värderingarna och aktiekurserna vilket gör att vi tror på en bra aktiemarknad under året.

Under månaden har det varit mycket oro i banksektorn i Europa och USA som också har påverkat problemfria banker. Den schweiziska banken Credit Suisse togs över av UBS då befintliga ägare inte kunde skjuta till mer kapital. I USA är det bland annat Silicon Valley Bank, Signature Bank och First Republic Bank som har varit inblandade i svårigheter och nu blivit övertagna. Vi äger endast Nordnet Bank i småbolagsfonden och vi bedömer inte finns något att oroa sig för gällande bankens tillgångar. Dessutom så har finansinspektionen och dess utländska motsvarigheter jobbat i ett helt decennium med att stärka upp hela banksektorn för att den ska klara kriser bättre.

Förändringar i portföljen

Under månaden sålde vi tre bolag och köpte tre nya. De bolag som såldes var finska Musti och de amerikanska bolagen Alarm.com samt vår special situation i Titan Machinery. De nya bolagen i fonden är amerikanska Medpace, belgiska Melexis, och franska Soitec.

Medpace är ett CRO-bolag som utför kliniska tester i fas 1 till 4 åt olika läkemedelsbolag. Melexis designar bland annat sensorer till elbilar, motorcyklar, industrin, hälsovård etcetera. Det vi framför allt gillar med Melexis är deras exponering mot elbilar som vi tror kommer öka omsättningen ytterligare under kommande år. Soitec är ett bolag som är verksamt i halvledarsektorn och som tillverkar innovativa material till halvledarbolagen. Man framställer bland annat halvledarmaterial med kiselkarbid som applicerat i exempelvis elbilar ökar räckvidden jämfört med konventionellt halvledarmaterial.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi går nu in i första kvartalets rapportperiod med en portfölj som har bra förväntad vinsttillväxt och låg skuldsättning. Vi bedömer att konjunkturen är på rätt väg och att den gradvis kommer förbättras. Förbättrad makrodata och starka bolagsrapporter bör vara ett bra recept för att skapa avkastning under kommande kvartal. Vid månadsskiftet februari/mars hade vi en spännande portfölj bestående av 36 globala småbolag som växer mer än marknaden.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag som finns i Coeli Global Small Cap Select.

De aktier som gick starkast under månaden var Adobe, AMD och Sonova. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Societe Generale, Titan Machinery och Balder. Två av de bästa bolagen är teknologirelaterade och efter ett svagt 2022 så är det en sektor som i år kommit tillbaka i favör. På den sämre sidan finner vi två aktier med finansiell exponering, en sektor som hade det extra jobbigt under mars månad i och med turbulensen i banksektorn som startade i USA och sedan spred sig till Europa.

Nu går vi in i en ny rapportsäsong och det ska bli kul att följa vad våra bolag levererat under årets första kvartal. Ett bolag som ska bli extra intressant att följa är Beijer Ref, som nyligen tagit in nytt kapital i samband med förvärvet av Heritage Distribution. Som aktiva ägare är det extra roligt att få skjuta till kapital när våra företag behöver det och vi tror att Beijer Ref går en spännande framtid till mötes där vi troligen kommer se både stark organisk och förvärvad tillväxt.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

I mitten av mars höjde Federal Reserve fed funds target rate med 0,25 procentenheter. Med hänsyn tagen till att inflationstakten nu minskar så har kanske FED nått slutet gällande räntehöjningarna. Under mars har den amerikanska 2- och 10-årsräntan kommit ned en hel del, vilket är obligationsmarknadens sätt att visa att de också tror att FED är klara med eller börjar närma sig slutet av höjningarna. Ni som har följt med och läst våra tidigare månadsbrev vet att räntenivåerna är med och påverkar aktiekurserna. Fallande räntor ger nu ett stöd till värderingarna och aktiekurserna vilket gör att vi tror på en bra aktiemarknad under året.

Under månaden har det varit mycket oro i banksektorn i Europa och USA som också har påverkat problemfria banker. Den schweiziska banken Credit Suisse togs över av UBS då befintliga ägare inte kunde skjuta till mer kapital. I USA är det bland annat Silicon Valley Bank, Signature Bank och First Republic Bank som har varit inblandade i svårigheter. Vi är vaksamma men inte överdrivet oroliga för att det här skall sprida sig då regeringar och finansinspektioner världen över har jobbat i ett helt decennium med att stärka upp hela banksektorn.

Förändringar i portföljen

Under månaden tog vi in ett nytt innehav till vår korg av Special Situations, Nordea. Detta är en opportunistisk och mer kortsiktig position då vår bedömning är att oroligheterna i banksektorn kommer lugna ned sig relativt snabbt. Vi är i skrivande stund upp runt 6% på den här positionen och gläds åt signalvärdet när VD:n för JP Morgan nyligen kommunicerade att hans bedömning är att bankkrisen förmodligen är nära sitt slut. Det är ofta en bra idé att köpa när andra säljer i panik.

En annan aktie, som nyligen togs in som Special Situation i portföljen, är svenska Balder. Vi har haft förmånen att få lyssna på bolagets duktiga VD vid ett flertal tillfällen och med ett substansvärde på 92kr/aktie samt en aktiekurs på lite över 42kr/aktie (6:e april), så är vår bedömning att aktien erbjuder en bra risk/reward. Hittills har denna position ej givit positiv avkastning men vi har tålamodet att vänta ut den potential vi ser.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vi gick in i 2023 med en portfölj bestående av Världens Finaste Bolag, en portfölj med några av världens starkaste varumärken, företagsledningar och där företagen har bra vinsttillväxt samt låg skuldsättning. Det är glädjande att se att portföljen levererar enligt plan och det är med hög optimism som vi ser fram emot under kommande år.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på innehaven i våra fonder.

De aktier som gick starkast under månaden var Comfort Systems, Fortnox och Lime Technologies. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Ameresco, Staar Surgical och Magazine Luiza.

Fonden är full med spännande bolag som alla är väldigt duktiga inom sin nisch. Ett exempel är Alfen från Nederländerna som tillverkar laddstolpar, utrustning för att koppla upp solceller på nätet och batteripaket för stora solcellsanläggningar. Alfen har en mycket god tillväxt och under det senaste kvartalet växte omsättningen med hela 76% i årstakt. Trenden inom förnybar energi är fortsatt stark. Ett annat exempel på spännande bolag är det svenska CRM-bolaget Lime vars omsättning växte med 19% i årstakt under det senaste kvartalet. Lime har under 2022 rekryterat över 100 personer som ska hjälpa bolaget att växa i Sverige och på de nya marknaderna i Europa.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Det som stör nationalekonomerna och Jerome Powell på Federal Reserve är att den amerikanska arbetsmarknaden är väldigt stark. Den senaste mätningen i USA visar att arbetslösheten är nere på låga 3,4%. En annan datapunkt som bekräftar en stark arbetsmarknad i USA, är att i ett av våra bolagsmöten med amerikanska Clearfield, berättade CEO att fiberbolagen har brist på installatörer vilket i deras fall höll tillbaka försäljningen. CEO för Clearfield berättade vidare att alla som vill ha ett jobb får ett jobb. Detta visar att räntehöjningarna från Federal Reserve än så länge haft väldigt liten effekt på arbetsmarknaden. När arbetsmarknaden är stark är det svårt att sänka tillväxttakten i löneutvecklingen och stävja inflationen. Vi tror att det kommer bli ytterligare räntehöjningar under året från FED, som gör vad de kan för att bekämpa inflationen.

Det som påverkar aktiekurserna mest just nu är marknadsräntorna och bolagens rapporter. Makro kan vi inte göra så mycket åt men vi gör vårt bästa för att hitta spännande tillväxtbolag till er andelsägare, som kan ge ett gott bidrag till fondens långsiktiga avkastning.

Förändringar i portföljen

Under månaden ändrade vi småbolagsfondens exponering mot konsumentrelaterade bolag. Vi sålde tre bolag med fokus på sällanköpsvaror och köpte två bolag som fokuserar på försäljning av produkter och tjänster vi inte kan vara utan. De bolag vi sålde var, Sonos som tillverkar högtalare, Yeti som tillverkar kylboxar och termosmuggar samt Thule som är inriktade mot premiumprodukter för friluftsaktiviteter. Vi sålde även AT&S som är verksamma inom halvledarindustrin. Under månaden köptes Axfood, med sina lågprisprofilerade Willysbutiker in, samt Asbury Automotive, en bilåterförsäljare i USA med stort fokus på service av bilar. Asbury använder en stor del av sitt kassaflöde till att köpa tillbaka aktier vilket brukar vara gynnsamt för aktiekursen.

Vi anser att den nya exponeringen kommer ge en bättre stabilitet i fonden då vi fortsatt tror att konsumenten behöver hålla hårt i pengarna på grund ökade levnadskostnader. Vi ser dock framför oss att vi kan återvända till bolag inom kategorin sällanköpsvaror när förutsättningarna är bättre för konsumenterna.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vid månadsskiftet hade vi en spännande portfölj bestående av 36 globala småbolag. Vinsten för fondens innehav som helhet, är estimerad att växa med cirka 18% och baserat på det värderas fonden idag till cirka 20x vinsten. Det är en bra relation mellan tillväxt och värdering vilket gör att vi får en PEG-kvot på strax över 1. Som vi ofta påpekar, ett månadssparande i den typen av portfölj gör underverk för ditt långsiktiga sparande.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag som finns i Coeli Global Small Cap Select.

Det kan låta lite märkligt, men detta är också negativt för börsen då den allmänna tillväxten är så stark att inflationen inte ger med sig. Högre inflation leder till stigande marknadsräntor vilket pressar ned aktiekurserna. Det vi tjänar i ena vågskålen, där bolagens leverans är i fokus, förlorar vi i den andra där inflationen och räntorna är i fokus.

De aktier som gick starkast under månaden var Fortnox, Beijer Ref samt Autonation. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var S&P Global, Adobe samt Technoprobe. I alla de här fallen så är det företagsspecifika anledningar till utfallen. Adobe är framför allt intressant då aktien föll när det nu ryktas att deras stora förvärv av Figma ej går igenom. Kursreaktionen är faktiskt lite komisk, för när förvärvet annonserades 2022 föll kursen ordentligt (marknaden tyckte att förvärvet var för dyrt) och nu när det kanske visar sig att förvärvet inte går igenom, då faller kursen igen. Så oavsett vad företaget gör med det här förvärvet så faller kursen. Ibland är Mr Market på märkligt humör.

Händelser och trender i marknaden - vad dominerar utvecklingen?

Det som påverkar aktiekurserna mest just nu är marknadsräntorna och bolagens rapporter. Makro kan vi inte göra så mycket åt men vi gör vårt bästa för att hitta fantastiska bolag till fonden som belönar er andelsägare i form av bra avkastning på lång sikt.

Det som stör nationalekonomerna och Jerome Powell på Federal Reserve är att den amerikanska arbetsmarknaden är väldigt stark. Den senaste mätningen i USA visar att arbetslösheten är nere på låga 3,4%. Detta visar att räntehöjningarna från Federal Reserve än så länge haft väldigt liten effekt på arbetsmarknaden. När arbetsmarknaden är stark är det svårt att sänka tillväxttakten i löneutvecklingen och stävja inflationen. Vi tror att det kommer bli ytterligare räntehöjningar under året från FED, som gör vad de kan för att bekämpa inflationen.

Bland våra innehav kan vi exempelvis se att Fortnox nu höjer sina priser med runt 15-17% på vissa av sina moduler. Vi ser även att amerikanska byggnadsmaterialföretaget Martin Marietta, höjde sina priser under 2022 med runt 14% och förmodligen kommer höja lika mycket det här året. När företag efter företag höjer sina priser, då får vi konsumenter inflation som ett brev på posten. Den stora frågan är då, när kommer inflationen ned och därmed räntan? Ledande ekonomer ser att inflationen kommer ned under året, och det vi kan göra som förvaltare av ert kapital, är bland annat att investerare i företag likt ovannämnda. Företag som kan använda sin pricing power för att växa vinsten vilket i sin tur ger ert kapital ett visst inflationsskydd.

Förändringar i portföljen

Efter en period av få förändringar i fonden så gjordes en hel del förändringar under februari. Inom hälsovård sålde vi Zoetis och köpte Lonza, då det sistnämnda bolaget har betydligt högre tillväxt. Inom teknologi sålde vi giganten Amazon på grund av att de är fällda för marknadsmissbruk i Italien. Vi har även sålt Renault efter en mycket god utveckling under de senaste 12 månaderna. Ytterligare ett innehav som fick lämna fonden var Esteé Lauder. Bolaget kommer troligtvis ersättas av ett annat inom lyxkonsumtion framöver.  Nya innehav i fonden är också AMD samt ASM International, båda verksamma i den spännande halvledarsektorn. Om ni vill lära er mer om denna sektor, titta på filmen Halvledarsektorn under lupp, med vår duktiga analytiker Herman Ohlsson.

Fondens positionering - marknadstro framåt

Vid månadsskiftet hade vi en spännande och diversifierad portfölj bestående av 33 bolag. Vinsten för fondens innehav som helhet, är estimerad att under nästa år växa med cirka 15%. En mycket solid siffra som bådar gott inför framtiden trots det tuffa ekonomiska läge världen befinner sig i idag.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på innehaven i våra fonder.

De aktier som gick starkast under månaden var Magazine Luiza, Staar Surgical och Note. De aktier som hade den svagaste utvecklingen var Clearfield, Hexatronic och Munters Group.

Vi rivstartade 2023 med en mängd bolagsmöten på SEB:s årliga aktiekonferens i Köpenhamn där vi träffade några av våra svenska innehav, bland annat Instalco och Thule. Veckan efter var det dags för ytterligare en aktiekonferens. Denna gång var det Mediobanca som anordnat en trevlig konferens i Milano där vi träffade många spännande italienska småbolag. Det är imponerande att se hur många fina bolag det faktiskt finns i norra Italien. Vi fick även möjligheten att träffa ett av våra italienska innehav i Small Cap Select, Technoprobe. Ett bolag som är verksamt i den intressanta halvledarsektorn.

Ett fåtal av fondens innehav rapporterade i januari och av dessa var det Note och Nordnet som gav det största positiva bidraget till avkastningen. Desto intressantare blir det i februari då majoriteten av fondens innehav rapporterar. Vi ser med spänning fram emot vad bolagen kan leverera.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

2022 präglades av inflation, krig, energikris och räntehöjningar. Ett gräsligt och hemskt år och även om kriget i Ukraina fortfarande pågår så är det värsta troligen förbi när det gäller inflationen, vilket kommer leda till en långsammare räntehöjningstakt framöver. Ett första tecken på det såg vi när Fed vid senaste mötet höjde räntan med endast 0,25 procentenheter. Under 2022 fick vi uppleva fyra tillfällen då man höjde räntan med 0,75 procentenheter! Det som kommer vara viktigt för inflationens utveckling framöver är styrkan i den amerikanska arbetsmarknaden. En svagare arbetsmarknad låter kanske negativt men kopplat till inflationen kan det ha en dämpande effekt då högre arbetslöshet ger lägre lönetryck vilket i sin tur hämmar inflationen.

Nationalekonomerna debatterar just nu om det kommer bli en ihållande konjunkturnedgång eller om vi snart börjar lyfta igen. När vi analyserar våra företag så ser vi lite för stora varulager men vi ser också en utbredd vilja till ökade investeringar. Detta gör att vi tror att förbättrad makro och bra bolagsrapporter kommer driva marknaderna till högre nivåer. En ”lagom” hög inflation kan t.o.m. vara bra för våra bolag då de har lättare att få igenom prishöjningar vilket gynnar bolagens omsättning och lönsamhet.

Förändringar i portföljen

Under månaden gjorde vi inga förändringar i den globala småbolagsfonden.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Vi har en bra sammansättning av spännande och växande investeringstrender i småbolagsfonden. En av dessa trender är bolag verksamma inom förnybar energi och energieffektivisering. Andra intressanta trender i fonden är investeringar i tillväxtbolag inom teknik och mjukvara, hälsovård samt kontraktstillverkning. Totalt har vi 38 väl utvalda bolag (Champions och Special Situations) som över tid ska skapa en god avkastning till er andelsägare.

Det positiva marknadssentiment som återvände i januari belönade våra kvalitetsbolag. I samband med att ökningstakten av långräntorna avtar och att dessa blir mer stabila tror vi marknadens riskaptit kommer bestå och fortsatt belöna våra innehav med stigande aktiekurser.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag som finns i Coeli Global Small Cap Select.

Det här är förklaringen till varför det känns så jobbigt i Sverige just nu men också förklaringen till varför fonden ökade med 9,15% under januari månad. USA är det viktigaste landet för vår fond, eftersom när det går bra för USA, så går det oftast bra för de globala aktiebörserna.

Vårt förvaltningsarbete under hösten 2022 börjar nu ge utdelning och fonden utvecklades 1,5 procentenheter bättre än vårt jämförelseindex i januari. Tre av de fyra aktier som gick bäst under månaden var bolag vi passade på att köpa under 2022 när dessa var oförskämt billiga; Autonation, Société Générale samt MSCI. Bland de aktier som gick svagast hittar vi våra indiska banker, aktier som gick starkt under 2022 men som nu hämtar andan en aning. Under februari rapporterar de flesta av fondens innehav och vi ser med spänning fram emot att ta del av deras kvartalsrapporter.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

2022 präglades av inflation, krig, energikris och räntehöjningar. Ett gräsligt och hemskt år och även om kriget i Ukraina fortfarande pågår så är det värsta troligen förbi när det gäller inflationen, vilket kommer leda till en långsammare räntehöjningstakt framöver. Ett första tecken på det såg vi när Fed vid senaste mötet höjde räntan med endast 0,25 procentenheter. Under 2022 fick vi uppleva fyra tillfällen då man höjde räntan med 0,75 procentenheter! Det som kommer vara viktigt för inflationens utveckling framöver är styrkan i den amerikanska arbetsmarknaden. En svagare arbetsmarknad låter kanske negativt men kopplat till inflationen kan det ha en dämpande effekt då högre arbetslöshet ger lägre lönetryck vilket i sin tur hämmar inflationen.

Nationalekonomerna debatterar just nu om det kommer bli en ihållande konjunkturnedgång eller om vi snart börjar lyfta igen. När vi analyserar våra företag så ser vi lite för stora varulager men vi ser också en utbredd vilja till ökade investeringar. Detta gör att vi tror att förbättrad makro och bra bolagsrapporter kommer driva marknaderna till högre nivåer. En ”lagom” hög inflation kan t.o.m. vara bra för våra bolag då de har lättare att få igenom prishöjningar vilket gynnar bolagens omsättning och lönsamhet.

Förändringar i portföljen

Under månaden sålde vi vår Special Situations-aktie, Danske Bank. En aktie vi började köpa under hösten när kursen stod i 100 DKK/aktie och som vi nu sålde några månader senare på runt 140DKK/aktie. Special Situations är mer opportunistiska innehav som vi kan äga under en kortare tidsperiod. Ett mycket intressant komplement till våra Champions. Titta på den här filmen där vi bland annat går igenom hur vi tänker kring Special Situations.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Det positiva marknadssentiment som återvände i januari belönade våra bolag. I samband med att ökningstakten av långräntorna nu avtar och att dessa blir mer stabila tror vi marknadens riskaptit kommer bestå och fortsatt belöna den typen av bolag vi är investerar i. Kvalitetsbolag med bra vinsttillväxt, låg skuldsättning och starka varumärken.

Nyheter

Glöm inte att anmäla er till vårt nyhetsbrev för våra fonder. Vid varje kvartalsslut bifogar vi hela listan på innehaven i våra fonder.